食品饮料行业：复盘美日1980消费时代，探究中国消费投资前景（食饮篇），品质消费的黄金时代-20200916-招商证券-44页.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告日用消费|食品饮料推荐（维持）品质消费的黄金时代2020年09月16日复盘美日1980消费时代，探究中国消费投资前景（食饮篇）上证指数3296行业规模占比%股票家数（只）1112.8总市值（亿元）618758.5流通市值（亿元）574539.8行业指数%1m6m12m绝对表现8.264.067.5相对表现8.643.649.5资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《食品饮料行业2020年中报深度解析—病霾渐散，紧盯改善》2020-09-152、《餐饮供应链产业声音实录—连锁化即趋势品质决定未来（更新）》2020-09-093、《餐饮供应链产业声音实录—连锁化即趋势品质决定未来》2020-09-07杨勇胜S1090514060001张夏S1090513080006于佳琦S1090518090005陈刚S1090117110083田地（研究助理）本篇报告对美日八十年代宏观环境和消费牛股做深入复盘。我国当前发展阶段，居民边际消费倾向提高，经济换挡人口切换后，品质消费崛起正当时，这点类似于1980年代的美国，另外健康需求、便捷需求、个性化需求等趋势更加明显，这与日本经验相仿。我们认为，未来数十年内，在品质消费崛起背景下，中国必将诞生一批全国乃至全球的消费龙头，不少公司已初具雏形。我们在本报告中深入分析了中长期看好的六大方向，建议在传统品类中选择品牌龙头，细分行业中寻找隐形冠军！本报告由招商食品团队与招商策略团队联袂打造，数据详实，推荐阅读！❑美日经验：经济增速换挡大消费崛起，人口结构变化新需求涌现。美国七八十年代经济增速降挡，房地产销售见顶，这一时期人均GDP突破8000美元，社会保障制度完善，年轻人口占比提升，多种因素共同提高居民消费倾向，美国消费产业八十年代迎来黄金十年。日本七八十年代基本面临相同的宏观环境，但不同之处在人口结构的变化，日本是劳动力人口见顶，中老年群体推动社会消费，同时新人类一代的出现驱动个性化消费。❑牛股复盘：美国消费牛股如何实现戴维斯双击？美国八十年代消费崛起背景下，诞生了一大批估值业绩双击的牛股。我们选取部分餐饮、食饮相关牛股做复盘分析，探讨其成功原因。如麦当劳成功的关键在于把握快餐潮流，借助特许经营和标准化管理快速高效地复制门店，其余更多牛股分析参见正文。❑当下中国：消费崛起正当时，产业结构变迁中。当前中国宏观经济与七八十年代的美日有诸多相似，宏观经济增速换挡、地产进入平稳发展，前期GDP快速增长以及房产升值带来财富效应，居民储蓄率下降，边际消费倾向提高。消费崛起大背景下，中国人均GDP突破10000美元，消费升级时代悄然来临。但是从结构来看，我国人口结构、家庭结构的变迁与日本更类似，参照日本经验，健康需求、便捷需求、个性化需求等趋势值得关注。❑食饮机会：品质消费黄金时代，寻找潜力隐形冠军。首先，消费者追求向品质消费发展，利好品牌企业。其次，品牌企业达到一定规模后，可以采用多种手段拓宽护城河，龙头的领先优势不断加强。最后，中国消费人口基数大，产品品类和口味更丰富，食品市场的理论空间比美日更大。因此消费崛起背景下，中国食饮行业有机会诞生一批消费牛股。具体品类来看：➢传统品类：关注格局改善，把握消费升级。人均消费量增速回落，行业红利来自份额集中、费用下降、产品升级和龙头提价，代表性品类如白酒、乳业和啤酒。➢调味品：空间看不尽，升级仍半途。下游客户粘性高，产品口味差异大，调味品价格能长期跑赢CPI。板块内各子行业次第花开，品类黄金周期叠加品牌黄金周期，空间层层打开。➢连锁业态：品牌连锁快速崛起，寻找中国的“麦当劳”。消费人群从传统商超向贴近社区的便利店、专卖店转移，看好加盟模式下具备高效管理能力的品牌突围。➢餐饮供应链：连锁化成趋势，铸造万亿蓝海。餐饮连锁化符合消费升级趋势，标准化食材需求增加，以速冻食材为代表的餐饮供应链市场仍是一片蓝海。➢经典单品：广泛触达消费者，简单创新铸造新辉煌。经典单品具备广泛的客户基础，能触达的消费者众多，企业稍做创新和升级，就能释放出巨大的品牌红利。➢健康趋势：健康意识增强，生理心理并重。人口老龄化趋势下，全社会健康意识增强，保健食品需求增加。另外，养宠需求兴起，以缓解现代人的精神压力和孤独感，宠物食品市场处于发展黄金期。❑风险提示：经济复苏不及预期、疫情持续反复、消费升级不及预期、中国与美日国情存在差异。Sep/19Jan/20May/20Aug/20-20020406080Jul/19Nov/19Feb/20Jun/20(%)食品饮料沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、美日经验：经济增速换挡大消费崛起，人口结构变化新需求涌现.71、80年代的美国：经济换挡，人口切换，消费崛起..7（1）宏观经济增速换挡，消费行业占得契机...7（2）保障制度逐步完善，个人储蓄率不断下降.....8（3）人口结构切换，消费增速提高.....92、80年代的日本：财富效应刺激消费，个性需求快速兴起.10（1）经济增速换挡，消费科技崛起...10（2）劳动人口达到高峰带来消费倾向提高....10（3）金融资产和房地产价格上涨促使居民加大消费力度11（4）新人类一代驱动个性化消费.12二、牛股复盘：美国消费牛股如何实现戴维斯双击？131、麦当劳：标准化管理下的特许经营体系....132、可口可乐：业绩为王，回归核心...163、金宝汤：乘势而起的罐头品类王者194、泰森食品：扩产业布局，寻结构优化..215、西斯科：粗放式并购，精细化运营23三、当下中国：消费崛起正当时，产业结构变迁中....261、宏观增速换挡，经济驱动改变.262、地产平稳运行，资产配置变化.273、居民财富效应显现，消费支出加大274、社会保障完善，边际消费倾向提升285、人口老龄化推动健康类需求.....29四、食饮机会：品质消费黄金时代，寻找潜力隐形冠军..301、传统品类：关注格局改善，把握消费升级.312、调味品：空间看不尽，升级仍半途333、连锁业态：品牌连锁快速崛起，寻找中国的“麦当劳”..354、餐饮供应链：连锁化成趋势，铸造万亿蓝海...375、经典单品：广泛触达消费者，简单创新铸造新辉煌....386、健康趋势：健康意识增强，生理心理并重.40qRmPtNxOnMrRsNmPoRtPrQ8O9RbRnPmMnPrRfQoOzQkPmNtN8OpNmOxNtRmMxNnRoR行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3风险提示：43行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图表目录图1：70年代后至今美国人均GDP同比增速中枢从30年代后的4%降至当前2%左右..7图2：1978年，美国房地产销售见顶，直到2000年以后才创新高....7图3：75以后美国粗钢产量自整个60-70年代的高位区间一路下滑至今..7图4：70年代初至90年代初，美国新建私人住宅开工数整体呈现下降的趋势.....7图5：美国社会保障支出占比自70年代初陡增9图6：401k计划推行以后，美国居民储蓄率加速下降，消费倾向迅速提高....9图7：20世纪60年代末至90年代初美国18-64岁人口占比不断提升，带来了消费品需求量的提升..