食品饮料行业预制菜：蓝海下的万商来潮，热度下的深冷思考.pdf

1[Table_Summary]预制菜：蓝海下的万商来潮，方正证券研究所证券研究报告,行业深度报告行业研究食品饮料行业2022.06.02/推荐登记编号：S1220522030003[Table_Author]联系人：王锐重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数129总股本(亿股)1207.52销售收入(亿元)10685.42利润总额(亿元)2375.31行业平均PE36.51平均股价(元)47.19行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO],-32%-25%-18%-11%-4%2021/62021/92021/122022/3,数据来源：wind方正证券研究所相关研究[TABLE_REPORTINFO]《按图索骥只能南辕北辙——新常态下的食品饮料投资新指南》2022.05.13《至暗已过，一季报令人满意，从聚焦龙头到加速分化》2022.05.06《金禾实业：业绩符合预期，三氯蔗糖高景气延续》2022.05.06《伊利股份：千亿时代增长势能仍足，盈利能力有望持续提升》2022.05.02,消费调结构，预制菜行业乘势而起。目前我国消费处于“调结构”阶段，而基于规模化、工业化、标准化的预制菜也历经“蛰伏”等待期，开始进入“发芽”阶段，冷链物流的发展以及餐饮业连锁化加速B端预制菜快速增长期的到来，C端渠道也在人口、社会结构的变迁中迎来爆发，B端先行，C端接力，预制菜行业景气度预计保持向上，行业扩容的同时实现结构性增长双击。随着预制菜大行业迈入蓬勃发展阶段，一系列高景气度、空间广阔的细分赛道正在脱颖而出，并孕育出一批基本盘坚固、竞争优势显著的龙头企业。以“邻”为镜，指引前路。日本预制菜行业起步较早，随着B端外食行业扩容，餐企连锁化发展以及降本提效需求，加上C端家庭需求场景的打开和便利店等渠道的渗透，日本预制菜行业经历了快速发展，目前已进入成熟稳定期。对比日本预制菜行业发展历程，目前我国预制菜在B、C端需求双击下迎来快速增长期，尤其是连锁化、降本提效两重主逻辑下的B端渠道，未来可期。产业供给端，我国预制菜玩家短期需要基于自身优势，培育优势品类，并通过高性价比的大单品不断跑马圈地。中长期，参考日本两大产业巨头的发展历程，生产商凭借爆品积累的口碑、品牌影响力以及渠道体系，横向孵化新品类，整合行业资源不断破圈增长。长期随着行业增速放缓，格局预计慢慢清晰，“胜出者”或将进行产业链整合、横纵向兼并收购，实现外生性增长。正值我国预制菜行业总体爆发之际，我们认为可重点关注三类机会。首先，我们认为中游食品龙头以及具有独特竞争优势的食品制造商具有α收益机会。例如，安井食品基本盘速冻食品赛道仍稳步增长，新业务预制菜肴端市场空间大且公司OEM模式下菜肴业务快速放量，因此，作为跨品类、爆品思维平台型企业，公司具备较好的业绩稳定性与成长性。其次，我们建议关注业绩弹性高、基本面不断改善的上游原料玩家价值重构的机会。原材料端企业向下游高附加值预制菜业务延伸，盈利能力改善，具有较大的业绩弹性，且随着公司规模化、品牌化壁垒的出现，公司业绩表现由强周期向弱周期发展，稳定性不断提高，基本面持续向好；因此，看好上游龙头居高临下，延伸协同带来估值逻辑重构、业绩快速成长的双击机会。最后，下游具备品牌势能、研发优势以及食品定位清晰的餐企同样值得关注，在自身优势赋能下，预制菜业务成功率较高，同时旧业务业绩稳定性好且基数不高的基础上，新业务预制菜放量将带来利润端边际改善。强烈推荐：千味央厨、安井食品；推荐：立高食品、味知香、双汇发展；建议关注：龙大美食、国联水产。风险提示：原材料风险、疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期、食品安全问题、行业渗透不及预期风险。,2[Table_Page]食品饮料-行业深度报告,敬请关注文后特别声明与免责条款目录1.1理解预制菜的本质，速冻品类由来已久51.2辩证看待品类划分，万物美味皆可制...61.2.1冷冻烘焙赛道景气度高，有望实现双击增长..71.2.2预制米面B端发展欣欣向荣.....81.2.3速冻火锅料进入稳定增长期，整合空间较大..91.2.4预制菜肴赛道方兴未艾，时代趋势下，C端市场未来可期101.3产业整合是大方向，企业发展看模式不看品类.....112有迹可循，基本复制日本在预制菜产业的发展...132.1本预制菜种类多样，成为生活常态.....132.2复盘历史，日本的产业发展非常迅速.142.3日本预制菜格局逐渐清晰，企业纵向延伸或为趋势所向173三大核心，成为产业巨无霸还需漫漫长路.....133.1竞争激烈，但培养明星单品仍是核心任务203.2大众产品比拼规模效应，高端礼盒适合品牌输出253.3产业链的一环，B端生意行稳致远264繁华未必似锦，群星选最璀璨.284.1中国目前尚处于发展初级阶段，各点都有产业延伸的机会..284.2精挑细选，产业链上的公司都在抓取发展窗口期机遇....304.2.1立高食品：烘焙预制提升产业效率，美味升级点亮精致生活..304.2.2千味央厨：柔性定制成就舌尖万味，服务能力领跑业界央厨...错误!未定义书签。4.2.3味知香：乘上市之风，一味知晓，香满人间314.2.4安井食品：日新月异，速冻龙头的无疆域扩张..304.2.5原料龙头纷纷入局预制调理品.....324.2.6由下向上，餐饮业打通菜品零售化第二成长曲线....335风险提示：...33,3[Table_Page]食品饮料-行业深度报告,4[Table_Page]食品饮料-行业深度报告,敬请关注文后特别声明与免责条款图表48：千味央厨油炸类产品规模稳健增长....22图表49：餐饮端酸菜鱼市场规模（单位：亿元）..23图表50：新希望美好小酥肉产品23图表51：千味央厨研发投入规模/营收占比逐年提升.24图表52：冻品先生菜肴类预制菜.....25图表53：广州酒家佛跳墙预制菜礼盒装26图表54：原材料、人工、房租等成本合计占比79%....26图表55：我国餐饮行业连锁化率提升空间较大27图表56：我国外卖用户规模及使用率稳步增长27图表57：过去十年我国外卖交易规模持续增长27图表58：专注主业、深耕渠道和品牌、持续进化方可脱颖而出..29图表59：预制菜行业投资逻辑图29图表60：千味央厨渠道结构与未来增长点..30图表61：安井食品菜肴类制品营收及增速..31图表62：2018-2021立高食品加盟商拓展迅速.32图表63：2021年进口牛肉价格持续上涨.....32,5[Table_Page]食品饮料-行业深度报告,敬请关注文后特别声明与免责条款1餐饮工业化，预制菜是社会发展的必然产物1.1理解预制菜的本质，速冻品类由来已久,随着我国经济的持续发展，人民生活节奏的加快以及健康意识的增强，兼顾美味和效率的预制菜品类应运而生。预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工而成的成品或半成品；根据加工程度的繁简，预制菜可分为即食、即热、即烹、即配（净菜）食品四大品类。,种类定义特点图示即食食品开封后可以直接食用的预制调理品对新鲜度要求较低，对配送储存条件也较低，销售半径更广,即热食品只需要经过加热即可食用的食品，如方便火锅、餐饮料理包加