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宠物系列研究之一：宠物食品国产替代逻辑国海证券研究所程一胜(证券分析师)王思言(联系人)S0350521070001S0350121120082chengys01@ghzq.com.cnwangsy02@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2023年01月04日农林牧渔1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近股价走势-0.1422-0.07100.00020.07140.14250.2137农林牧渔沪深300沪深300表现表现1M3M农林牧渔-2.0%-0.7%沪深3000.4%2.2%相关报告《圣农发展(002299)公司深度研究：养殖屠宰优势提升，食品双翼齐飞（推荐）*农林牧渔*程一胜》——2022-11-08《立华股份(300761)公司深度报告：乘景气上行之势，黄鸡龙头再远征（推荐）*农林牧渔*程一胜》——2022-07-28《温氏股份（300498）深度报告：涅槃重生，历久弥坚（推荐）*农林牧渔*程一胜》——2022-3-30请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/01/03EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E002891.SZ中宠股份21.820.390.570.9577.5438.2822.97买入300673.SZ佩蒂股份17.470.280.901.0873.1419.4116.18买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要◆我国宠物行业产业链日益完善，人口结构和家庭结构的改变带动人们对宠物陪伴需求增多。在人口老龄化、结婚年龄不断推迟、独居人口比例逐渐提升的社会背景下，人们对于宠物的陪伴需求不断增加，对标欧美等宠物行业发展较为成熟的国家，我国一、二线城市的养宠渗透率已达39.1%，但相较于美国67%的渗透率，还有较大的提升空间。我国宠物主具有高收入、高学历等特征，宠物主呈现年轻化趋势，宠物消费升级的特征显著，宠物行业需求不断增长。◆宠物食品是宠物产业链中重要的一环，具有刚需、高购买率、高复购等特性，是目前宠物行业最大的细分市场，前景广阔。2021年中国宠物食品行业市场规模达1282.35亿元，较2019年同比增长13.53%。宠物食品包括主粮（干粮和湿粮），零食（罐头、冻干、肉条等），营养品（维矿类、蛋白质、益生菌、其它营养素等）三大细分品类，其中宠物主粮是宠物食品最重要的细分赛道。①宠物主粮主要包括宠物干粮和宠物湿粮。干粮是宠物食品最大的消费品类，渗透率最高，消费升级趋势明显；宠物湿粮市场增速快于干粮，在猫主粮市场渗透率更高。主粮市场是宠物消费市场中最重要的细分赛道，外资品牌进入早，品牌认可度更高，也是国产品牌未来重要的发力点。②2018-2020年我国宠物零食市场CAGR为37%，2021年宠物零食的消费渗透率高达到81.8%，宠物零食逐渐成为不可替代的宠物消费之一。相对主粮市场，零食市场更为集中，国产品牌优势显著，乖宝宠物市占率占比达12.5%，中宠股份市占率占比为11%，玛氏市占率达4%。相较于主粮，宠物零食是一种“非标品”，需要的人力成本更高，总体毛利率水平更低，很多国产宠物品牌是生产零食起家，在细分赛道具有显著优势。③宠物营养品渗透率增长速度较快，聚焦营养品研发有助于打造“健康安全”的品牌形象。随着科学养宠观念的盛行，宠物主日益关注宠物的健康状况。国产宠物品牌进军营养品，有利于树立安全科学的品牌形象，提高宠物食品品牌的专业度，也便于传播品牌理念，逐渐提升消费者对品牌的信心。◆打造产品、品牌、渠道的战术协同，国产宠物品牌实现突围。①国内法律法规不断完善，严厉打击毒粮，龙头企业代工起家，供应链完整可保障产品质量。国内龙头企业通过多年积累，先发优势突出，食品安全通过国际国内权威认证审核；研发中心实力雄厚，且有科学研究院做背书；生产基地智能高端，拥有全球先进的现代化生产线；食材供应体系遍布全球等方面。②从泛营销到精准营销打造品牌影响力。国产宠物品牌通过直播、联名、冠名、跨界、促销等多种方式触达消费者进行品牌推广，随着品牌建设持续推进，国产品牌瞄准年轻消费群体，从泛营销到精准营销，通过社区生态教育消费者，建立品牌矩阵，逐步向高端转型。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要③线上线下渠道并举。从消费渠道看，消费者更偏好线上电商渠道，电商平台成为最重要的销售渠道；线下渠道构建消费场景，可进行品牌体验创新，其中以宠物医院为核心的产业链有望形成协同效应。◆宠物行业竞争格局不断改善，宠物国产替代逻辑正当时。宠物头部企业纷纷上市，在资本助力下，头部企业和腰部企业差距拉大，近几年头部企业品牌建设发力，营销费用逐年攀升，通过创意营销的方式获得新一代消费者的青睐，主要企业国内自主品牌销量增长迅速，行业格局迎来改善。◆行业评级：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，国产替代仍为当期逻辑投资主线。随着资本集体涌入宠物赛道，我国头部几家宠物行业企业的上市计划在稳步进行中，头部企业与腰部国产品牌的发展差距或进一步拉大，存量品牌群雄逐鹿，行业格局迎来改善。未来随着中国宠物行业不断发展，市场集中度不断提高，我们判断宠物行业必将走出具有影响力的国产大品牌，维持宠物行业“推荐”评级。◆风险提示：疫情对需求构成冲击；国际政治经济环境变化风险；原料成本上升的风险；公司业绩不达预期的风险；海外经营风险；市场竞争加剧的风险；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、多因素拉动宠物行业需求端增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1行业赛道分析资料来源：《中国宠物行业白皮书》，天眼查，国海证券研究所◼经过30余年的发展，我国宠物行业进入稳定成熟期。1992年中国小动物保护协会的成立标志着我国宠物业的萌芽兴起，外资品牌的驻入打开了宠物市场的大门。伴随着我国人口结构的悄然变化，宠物角色观念的转变、科学养宠意识的普及以及电商的兴起，我国宠物行业规模不断扩大，消费品类日益丰富，经历了启蒙期、孕育期、快速发展期，目前进入了有序增长的稳定成熟期。◼新冠疫情期间，全球经济普遍低迷，各行业承压明显。原材料价格上涨、物流受限、行业竞争加剧等因素给宠物行业的发展带来了较大的压力。2020年居民购买力的下降使得城镇宠物消费市场规模增速显著下降，但养宠人群持续壮大，主要由于居民宅家时间增长，宠物陪伴解闷的功能突出。2021年城镇宠物消费市场规模比2020年增长20.6%，增速恢复至疫情前水平。图表1：宠物行业发展历程请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1行业赛道分析资料来源：中商产业研究院，国海证券研究所◼我国宠物行业产业链日益完善。产业链的上游为宠物养殖及贩卖，中游为宠物产品，主要包括宠物食品及其用品，下游为宠物的服务市场，主要包括宠物医疗、宠物美容、宠物培训等。近年来，国内宠物市场的发展逐渐趋于成熟化，中游宠物产品市场增速快、潜力大，是目前最为成熟的宠物细分市场，同时宠物行业下游产业不断延申，针对宠物的服务出现精细化升级化趋势，有望成为行业未来增长点。图表2：宠物行业