全球2024展望报告（中文版本）-高盛-202311.pdf

记：以下是2023年11⽉8⽇发布的原始报告的编辑版本[28⻚]。2023年11⽉8⽇|美国东部时间上午11:01全球经济分析师2024年宏观展望：困难的部分已经结束n2023年全球经济的表现甚⾄超出了我们的乐观预期。全球GDP增⻓有望⽐⼀年前的普遍预测⾼出1个百分点，美国⾼出2个百分点，⽽各经济体的核⼼通胀率将从2022年的6%连续下降⾄3%疫情过后价格飙升。简·哈⻬乌斯+1(212)902-0394|jan.hatzius@gs.com⾼盛有限责任公司多⽶尼克·威尔逊+1(212)902-5924|dominic.wilson@gs.com⾼盛有限责任公司n明年将会出现更多的通货紧缩。尽管产品和劳动⼒市场的正常化⽬前已取得很⼤进展，但其全⾯通货紧缩效应仍在发挥作⽤，到2024年底，核⼼通胀率应回落⾄2-2.5%。约瑟夫·布⾥格斯+1(212)902-2163|约瑟夫·布⾥格斯@gs.com⾼盛有限责任公司张薇琪n我们仍然认为经济衰退⻛险有限，并重申美国经济衰退的可能性为15%。我们预计2024年全球经济增⻓将⾯临多项利好因素，包括强劲的实际家庭收⼊增⻓、货币和财政紧缩的拖累较⼩、制造业活动复苏，以及央⾏在经济增⻓放缓时提供保险性降息的意愿增强。+1(212)902-6915|vickie.chang@gs.com⾼盛有限责任公司德⻙什·科德纳尼+1(917)343-9216|devesh.kodnani@gs.com⾼盛有限责任公司乔⽡尼·⽪尔多梅尼科+44(20)7051-6807|giovanni.pierdomenico@gs.com⾼盛国际n⼤多数主要发达市场央⾏可能会完成加息，但根据我们对全球经济强劲的基线预测，降息可能要到2024年下半年才会到来。当利率最终稳定下来时，我们预计央⾏会将政策利率维持在当前⻓期可持续⽔平之上。n假设通胀仍有望超过2%的⽬标，⽇本央⾏可能会在春季开始退出收益率曲线控制，然后在2024年下半年正式退出并加息。中国的近期增⻓应受益于进⼀步的政策刺激，但中国多年的放缓可能会持续。n由于⻛险溢价压缩以及市场定价对于我们的中⼼案例来说相当合理，市场前景变得复杂。根据我们的基准预测，我们预计2024年利率、信贷、股票和⼤宗商品的回报将超过现⾦。每⼀种都提供针对不同尾部⻛险的保护，因此平衡的资产组合应该取代2023年的现⾦重点，并让久期在投资组合中发挥更⼤的作⽤。n向⾼利率环境的过渡是坎坷的，但投资者现在⾯临着固定收益资产远期回报更好的前景。最⼤的问题是回到全球⾦融危机前的利率背景是否达到均衡。与其他地⽅相⽐，美国的答案更有可能是肯定的，尤其是在主权压⼒可能重新出现的欧洲。如果美国经济增⻓没有明显的挑战者，美元可能会保持强势。投资者应仅将此报告视为做出投资决策的单⼀因素。有关RegAC认证和其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。⾼盛全球经济分析师2024年宏观展望：困难的部分已经结束2023年全球经济的表现甚⾄超出了我们的乐观预期。附件1显⽰，我们现在预计今年全球GDP将增⻓2.7%，⽐⼀年前彭博共识预测⾼出1个百分点。美国经济有望实现2.4%的增⻓，⽐⼀年前的普遍预测⾼出整整2个百分点。其他地区的意外情况通常较⼩，但我们确实预计我们覆盖范围内88%的经济体（按GDP加权计算）将好于预期。图表1：2023年的增⻓超出了我们的乐观预期资料来源：彭博社、⾼盛全球投资研究稳健的GDP增⻓已转化为更加稳健的劳动⼒市场表现。图表2显⽰，我们覆盖的所有产⽣⾼质量劳动⼒市场数据的经济体的失业率在2022年⾄2023年持续⼩幅下降，⽬前⽐⼤流⾏前的⽔平低约0.5个百分点。重要的是，即使在欧元区等⼀些实际GDP增⻓⾮常低的主要经济体中，这种改善也是显⽽易⻅的。2023年11⽉8⽇2⾼盛全球经济分析师图表2：失业率已稳定在⼤流⾏前的⽔平以下资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究尽管出现了⼀些意想不到的负⾯冲击，但这些积极的惊喜还是出现了。⾸先，短期和⻓期利率的涨幅均显着⾼于市场定价所暗⽰的⽔平，部分原因是增⻓数据好于预期，部分原因是央⾏的反应更加鹰派，⾄少在今年年初是这样。其次，美国和欧洲的银⾏业在春季出现了短暂但严重的不稳定。第三，以⾊列与哈⻢斯的战争清醒地提醒⼈们，世界秩序⾯临着⽇益严重的安全⻛险，尽管迄今为⽌它尚未对中东以外的⽯油价格、⾦融市场或实体经济产⽣重⼤影响。但重要的是，即使是这些观察结果仍然低估了2023年带来的好消息的数量。⾯对数次负⾯冲击，不仅经济增⻓和就业意外上⾏，⽽且所有经济体的通胀率均⼤幅下降，2021-2022年疫情后价格出现了⼤幅且不必要的飙升。为了证明改进的规模，图表3绘制了所有G10经济体的平均核⼼CPI通胀率，减去⽇本（⽇本期望更⾼的通胀），加上经历了最⼤通胀飙升并因此实施最激进货币政策紧缩的新兴市场“早期加息”经济体。⾃2022年底以来，该组经济体的核⼼通胀率已从6%连续下降⾄3%。因此，央⾏已经完成了使通胀回到⽬标所需调整的四分之三以上。2023年11⽉8⽇3⾼盛全球经济分析师图表3：⼤流⾏后出现飙升的经济体的核⼼通胀急剧下降资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究这种改善在各个经济体中都很普遍。图表4表明我们⼗国集团和新兴市场经济体中的每个经济体都经历了⾮常有意义的（在⼤多数情况下是戏剧性的）通货膨胀从峰值下降。图表4：各地核⼼通胀均⼤幅下降资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究价格指数各组成部分的改善也很⼴泛。图表5显⽰价格变化分布的右尾（反映价格⼤幅上涨）已部分回到⼤流⾏前的位置，尽管由于价格设定的滞后地区的“追赶”⾏动，它尚未完全正常化相对较少（例如医疗保健和保险）。相⽐之下，分布的左尾（直接价格下跌）在整个过程中保持稳定。这意味着过去⼀年能源或美国⼆⼿⻋等商品价格的下降是2023年11⽉8⽇4⾼盛全球经济分析师例外，⽽低⽽稳定的通胀重新锚定在餐厅⽤餐或家庭产品等更经常的⽀出中是改善的更主要原因。图表5：通货膨胀正在下降，因为价格上涨的右尾正在正常化资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究2023年11⽉8⽇5⾼盛全球经济分析师最后⼀英⾥我们认为通货紧缩的最后⼀英⾥不会特别困难。⾸先，尽管商品部⻔供需平衡的改善（例如通过供应商交货滞后来衡量）现已基本完成，但对核⼼商品通货紧缩的影响仍在显现，并且可能会持续到2024年的⼤部分时间（图表6）。图表6：商品通货紧缩仍将持续资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究其次，住房通胀将进⼀步⼤幅下降。在发达市场经济体中都是如此，尽管欧元区和英国的影响规模较⼩，因为这些国家的⾃住住房被排除在关键通胀指标之外（图表7）。图表7：住房成本通胀进⼀步下降资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究第三，也是最重要的⼀点，劳动⼒市场供需平衡持续改善，如下图所⽰：图表8。左图显⽰了我们的就业⼈员差距——2023年11⽉8⽇6⾼盛全球经济分析师以职位空缺减去失业⼯⼈来衡量——各地都呈下降趋势。从理论上讲，这种改善可能会通过职位空缺的减少以良性的⽅式发