2024年度宏观经济展望：东风渐起，修复式增长进行时-20231101-西部证券-40页.pdf

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明宏观专题报告东风渐起：修复式增长进行时2024年度宏观经济展望核心结论分析师边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636songjinchao@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn联系人张馨月15625292560zhangxinyue@research.xbmail.com.cn相关研究中央金融工作会议释放的六大信号—中央金融工作会议解读2023-11-01经济恢复仍不稳固，政策仍有宽松空间—10月PMI数据点评2023-10-31工业企业盈利继续保持较高增速—9月工业企业利润数据点评2023-10-27增发国债，提振增长—2023-10-25银行间市场利率为何“失调”？—央行观察2023-10-22一、新框架：修复式增长进行时2023年中国增长的态势，显著不同于市场此前的预期，比较符合我们4月提出的中国经济修复式增长的分析框架，这一框架能够比较好地分析经济增长的动态并预判政策。中国经济修复式增长具有以下几个特征：1)疫情对居民、企业和地方政府三大部门的冲击较大，经济增长动能不足；2)经济修复的时间可能比较长；3)没有通胀压力；4)GDP增速环比、同比波动较大，经济预测的不确定性上升。今年以来，中国经济保持修复式增长态势，经济有所回暖但过程存在反复，通胀低位运行，经济动能没有变强。对于当前经济修复式增长的态势，应抱有耐心，不可急于求成。7月政治局会议召开以来，中央和地方陆续出台许多提振经济的政策，但并未改变经济修复式增长的格局，核心原因在于经济修复是长期的过程，应保持耐心，已出台政策未能从根本上解决居民、企业和地方政府面临的内生动能较弱的问题。从政策面看，有效提振经济的政策抓手有所减少，如果想改变经济修复式增长的状态，需要强有力的外部政策。近期增发的1万亿国债将或是经济加速修复的重要契机，财政政策空间打开。二、中国：经济形态有所好转预计2024年GDP增长4.8%左右，通胀温和回升。考虑最近调整财政预算、增发1万亿元国债，财政开始发力，2024年经济增长目标可能定在5%左右。往前看，消费增速逐步向常态回归，增发国债支持基建投资增长，房地产投资跌幅可能收窄，出口增速可能企稳回升。我们预计，2024年GDP增长4.8%左右，比过去两年平均增速加快；通胀温和回升，带动名义GDP增速加快；财政政策维持扩张态势，货币政策未到拐点，但降息降准幅度低于2023年；经济改善支持2024年底人民币汇率回升至7.15元/美元左右。地产：销售或逐步企稳，投资仍然负增，城中村改造或成投资新支撑因素。始于7.24政治局会议后的地产优化政策，整体力度超出市场预期，但政策效果存在分化，二手房市场“量升价降”，新房市场“量价平稳”，其原因在于承接置换新增供给的增量刚需不足，后续有进一步加大政策优化力度的可能性。我们预测2023年全国商品房销售面积为9.6亿平，同比下跌6.6%，2024年商品房销售面积同比跌幅可能收窄至3%-4%，预计约9.3亿平左右。投资方面，预计2024年城中村改造或将对地产投资形成一定支撑，但考虑到土地购置仍然低迷、加上新开工的拖累以及竣工的减少，房地产开发投资预计仍然下跌，但跌幅较2023年有望边际改善。预计2024年房地产投资增速为-7%，对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。证券研究报告2023年11月01日宏观专题报告西部证券2023年11月01日2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明三、美国：推迟的风险为何2023年美国经济超预期？首先，长期制造业投资上行对冲短期库存下行，对美国经济在三季度形成了明显的提振；其次，消费在“通胀弱”和“就业强”中获利，上半年劳动力市场的强劲和通胀的放缓促进了居民实际支出；第三，在利率高位回落+供给影响下，美国地产出现明显修复。通胀回到目标区间需要高利率。能源价格受到地缘博弈影响存在高度不确定性，且上行风险犹存。美国本轮制造业去库已经1年半左右，这或意味着核心商品价格下行最快的时间或已过。非住房服务价格将继续配合劳动力市场放缓。往后看，住房租金是关键，其在2024年的反弹程度取决于利率维持高位的久度。若美国在2024年上半年风险可控，美联储维持当前利率的时间将拉长，这有助于控制房价反弹的幅度。反之，住房租金将继续对本轮“二次通胀”提供支撑。2024年需警惕高利率下，美国经济放缓，面临“推迟的风险”。1）去库结束，但补库力度有限。2）随着利率重新在2023年下半年走高，地产销售和开工数据重新转弱。3）财政空间有限、居民超额储蓄释放完毕，服务消费接力商品消费放缓。降息的拐点是否会是金融风险驱动？首先，美债利率的上行基本已经脱离基本面，风险溢价的上行和不确定性高度相关。其次，美国高利息支出不可持续，易引发政府停摆、赤字率易上难下。关注金融风险。四、大类资产配置展望：股好于债中债和A股重回跷跷板，拐点来自于宽信用进程。中国权益市场：鉴于经济基本温和回升，汇率将有所企稳，市场下限已现，上扬有条件。市场上扬的程度取决于中国经济实际修复的程度、美国经济的变化以及全球地缘政策的动态。中债：宽货币和宽信用博弈升级，预计2024年中债收益率维持震荡格局，上半年PPI小幅负增长，货币政策宽松，债市可能存在一定机会。美元资产的变化取决于流动性和基本面的较量。美债：经济基本面放缓的趋势未见底，而金融市场风险犹存，美债大概率从“超卖”转向“超买”。美股：高利率+经济基本面放缓下，上涨动能有所减弱。美元：除非美国出现系统性风险，不然美元将维持高位。商品：展望2024年，若美国实现软着陆，或者全球开启降息周期，那么铜价的配置价值将超过黄金。风险提示：内需修复不及预期，海外货币政策紧缩超预期，地缘政治冲突超预期。oPrOqOoMsRmNtNtQtRvNnN9P9R8OoMoOsQmPeRpOmNlOmMsR9PnMqNMYnPrQuOqMtR宏观专题报告西部证券2023年11月01日3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录序言：东风渐起.....6一、新框架：修复式增长进行时.71.1中国经济修复式增长的四个特征....71.2对经济修复式增长应保持耐心，不可急于求成....11二、中国：经济形态有所好转....132.12024年经济增长目标可能定在5%左右...132.2预计2023年GDP增长4.8%左右....132.3预计2024年通胀温和回升....142.4财政政策继续扩张.....152.5货币政策宽松力度有所收敛...152.6地产政策有望继续发力，销售或逐步企稳.....162.6.1本轮政策优化力度超预期，但效果存在分化.....162.6.2城中村改造：2024年地产投资和稳增长的重要抓手.....22三、美国：推迟的