复盘、映射与2024年展望-40页.pdf

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明复盘、映射与2024年展望分析师：邓利军S0910523080001主题策略报告2023年10月31日2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点u一、大类资产行情回顾：2023年海外股市相对A股表现更强、债市依然震荡偏强，商品分化明显。u二、2024年宏观环境对比：经济修复，财政发力。（1）美国可能在2024年下半年降息（类似2007年）；（2）地产难大幅上行或下行（类似2012-2013、2014-2015年）；地产投资大概率维持低位，基建和制造业投资可能回升（类似2016年）；社零增速可能维持缓慢修复走势（类似剔除基数效应后的2021年）；出口可能先回落后回升（类似2014年）；通胀可能回升（类似2021年）；货币政策有望维持一定宽松（类似2021年）；财政政策可能偏积极（类似2021年）。u三、2024年A股市场主线对比：盈利上行，信用回落，股市震荡偏强。（1）市场主线：盈利上升、信用回落，历史经验上市场偏震荡产业趋势上行和政策导向的行业相对偏强。（2）2024年盈利回升、信用缓慢回落是大概率，A股市场表现可能震荡偏强，TMT和核心资产可能相对占优。u四、2024年对A股的映射：（1）映射一：美联储加息末端到降息开启区间内，A股走强概率大；一级行业多上涨，TMT、顺周期行业表现较强；美联储降息初期商品和美债多上涨。（2）映射二：海外科技发展对国内科技行情有明显映射；互联网+行情下应用端先走强；国内新一轮AI+行情来自于华为的驱动。（3）映射三：GLP-1可能大幅提升创新药需求，堪比历史上热度较高的PD-1。u五、风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险、产业发展不及预期。3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明01.大类资产行情回顾：股、债、商品均分化明显4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u全球股市整体表现偏强，尤其是美股和日本股市涨幅较大，A股相对最弱。u前三季度国内A股仅上证综指小幅上涨0.69%，其余重要指数均下跌，创业板指跌幅最大。回顾：2023年海外股市相对A股表现更强2023Q1-Q3股市行情表现较弱-20-15-10-5051015上证指数国证2000中证1000上证50创业板指Q1涨跌幅（%）Q2涨跌幅（%）Q3涨跌幅（%）Q1-Q3涨跌幅（%）2023Q1-Q3海外股市相对A股表现更强-5.00.05.010.015.020.025.030.035.0上证指数英国富时100日经225纳斯达克100标普500Q1涨跌幅（%）Q2涨跌幅（%）Q3涨跌幅（%）Q1-Q3涨跌幅（%）数据来源：华金证券研究所，wind5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u2023年债市整体表现依然震荡偏强，尤其是长债收益率明显下行。u短债收益率波动较大，三季度明显上行。回顾：2023年债市依然震荡偏强短债收益率变化幅度较大1.51.71.92.12.32.52.72.93.12023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-03中国:中债国债到期收益率:10年%中债国债到期收益率:5年%中国:中债国债到期收益率:1年%2023债市表现震荡偏强数据来源：华金证券研究所，wind-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00国债到期收益率变动幅度:10年(BP)国债到期收益率变动幅度:5年（BP）国债到期收益率变动幅度:1年（BP）Q1Q2Q3Q1-Q36请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u2023年商品行情分化明显，糖、原油、铝、黄金表现较强，螺纹钢、铜等表现偏弱。u2023年前三季度白糖、布油价格大涨。回顾：2023年商品分化明显2023商品涨跌幅表现明显分化-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%白砂糖（%）IPE布油（%）铝（%）COMEX黄金（%）豆粕（%）玻璃（%）LME3个月铜（%）聚丙烯（%）螺纹钢（%）Q1Q2Q3Q1-Q3数据来源：华金证券研究所，wind7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明02.2024年宏观环境对比：经济修复，财政发力8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明宏观环境：美国2024年经济增长可能放缓u美国2024年经济走势可能与2007年类似：（1）2007年油价上涨导致通胀加剧、房地产泡沫扰动等使得经济增长放缓；（2）2024年美国财政赤字上升、超额储蓄消耗较大、消费者信心指数趋弱等可能预示经济承压。美国经济增长周期可能与2007年趋势类似多数CEO、消费者认为2024美国经济可能陷入衰退-10-50510152000-032002-012003-112005-092007-072009-052011-032013-012014-112016-092018-072020-052022-032024-01美国:GDP:不变价:折年数:同比%IMF预测:美国:GDP实际增长率%预测人员预计美国经济衰退概率（未来12个月）美联储工作人员0%收益曲线*61%经济学家48%消费者69%高盛15%美国银行35-40%首席执行官**84%4050607080901001101202000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01美国:密歇根大学消费者信心指数美国消费者信心指数趋弱数据来源：华金证券研究所，wind，Advisorchannel9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明宏观环境：美国2024年下半年可能降息u美国2024年货币政策可能与2007年类似：（1）2004-2006年美联储大幅加息425Bp，2007年9月开始降息（年内降息三次）。（2）本轮美联储加息525Bp，可能于2024年下半年降息。-4-202468102000-012001-082003-032004-102006-052007-122009-072011-022012-092014-042015-112017-062019-012020-082022-03美国:CPI:同比%02468101214162000-012001-072003-012004-072006-012007-072009-012010-072012-012013-072015-012016-072018-012019-072021-012022-07美国:失业率:季调%当前美国CPI距离2%目标仍有一定差距失业率有抬头趋势数据来源：华金证券研究所，wind10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明宏观环境：地产销售维持低位u2024地产销售可能与2012-2013、2014-2015年类似，低位企稳，难大幅上行和下行：（1）基数效应有一定影响；（2）政策端难收紧：2023年“认房不认贷”、2024年可能延续宽松政策；（3）购