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宏观深度·2024年投资策略报告-2024宏观经济展望:复苏之路.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·宏观深度·2024年投资策略报告2024宏观经济展望:复苏之路核心观点2024年,美国利率、美元见顶回落,人民币企稳回升,外部金融环境改善。中国经济动能进一步转换,补库存和利润回升是积极变化,全年有望实现5%左右的GDP增速。稳增长动力提升,货币政策和财政政策更加积极。A股面临的基本面、政策面环境边际改善,可以更加乐观;国债收益率长期走低,短期仍面临稳增长和宽财政的扰动。海外局势:复苏与动荡。美欧货币政策先后边际转向,加息进程迎来尾声。美国经济不衰退依然是基准假设,美债利率见顶,美元或有回落空间,人民币贬值压力缓解。中美关系短期边际向好,中长期博弈态势未改。全球贸易出现复苏迹象,有望推动中国出口触底回升。全球产业链供应链格局调整带来新机遇与挑战。贸易和投资环境持续优化,推动对外开放再上新台阶。中国经济:增长与动能。稳增长动力提升,对内GDP多年缺口推动金融风险水平被动上升,对外GDP占美国比值回落,内外形势演变驱动稳增长政策加码,基建、地产投资也将改善。企业需求回暖,价格周期改善,连续五个季度利润负增长周期结束,利润有望走出波动中上行趋势,带动制造业投资回升;居民就业经营改善,疤痕效应渐弱,消费有望继续修复。全球制造业和商品贸易周期触底,“一带一路”贸易规模不断扩大,出口有望边际回暖。明年GDP有望实现5%左右。经济政策:护航与起航。从稳增长的角度出发,经济复苏的动能尚未稳固之前,财政稳增长的举措就不会退场。从防风险的角度考虑,预计财政会就一揽子化债方案的实施策略和中长期规划给出较为明确的指示。货币端,央行短期面临外部紧缩和内部增长的平衡,长期又要兼顾疏通货币传导机制与防范金融风险。我们认为,“货币空转”和外部紧缩对于货币政策的制约都在减弱,预计2024年还将继续降准降息,幅度可能与2023年类似,即降准50BP,降息20BP左右,并带动存款利率调降。经济周期:被动去库存,开启上行周期。四季度政策发力,库存周期切换至被动去库存。后续库存周期进入上行阶段,当年至明年年初库存数据大概率低位震荡。随着一万亿国债发行落地、2024年国债提前批发行、2024年宽财政政策持续,中性预期,库存周期将在2023年3月至4月进入主动补库存。资本市场:股面临的基本面、政策面环境边际改善,可以更加乐观;国债收益率长期走低,短期仍面临稳增长和宽财政的扰动。若出现收益率的阶段性上行,则是长期的配置机会。黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC编号:s1440510120015SFC编号:BEO134钱伟qianwei@csc.com.cnSAC编号:S1440521110002王泽选wangzexuan@csc.com.cn010-86451441SAC编号:S1440520070003王大林wangdalin@csc.com.cnSAC编号:S1440520110002孙苏雨sunsuyu@csc.com.cn010-81158045SAC编号:S1440523070003张溢璨zhangyican@csc.com.cnSAC编号:S1440523070002发布日期:2023年12月01日相关研究报告宏观经济请务必阅读正文之后的免责条款和声明。宏观经济研究宏观深度报告目录一、海外局势:复苏与动荡..1(一)海外经济:美欧货币政策边际转向.1(二)大国博弈:中美关系曲折演绎...2(三)对外开放:拓展多元化外部发展空间...3二、中国经济:增长与动能..5(一)政府:内外形势演变,主动保增长诉求上升...5(二)企业:利润下行周期结束,投资动能望回升...7(三)居民:就业收入改善,消费动能将继续修复...8(四)外需:全球制造业周期筑底,出口有望回暖...10三、经济政策:护航与启航..12(一)财政政策加码扩张,稳增长与防风险并重成为下一阶段主旋律.....12(二)内外多重约束下,货币政策致力于调结构、稳增长..15四、周期与行业:政策发力,经济周期上行.18(一)库存周期:明年上半年进入主动补库存.18(二)行业选择:战略新兴产业与消费重点关注.....20五、资本市场:偏向乐观....22(一)美股在高利率环境下具备进攻机会.....22(二)美债配置价值彰显,但趋势机会或需等待.....23(三)原油或欲扬先抑,黄金寻短期机会.....24(四)A股有望迎来转机...24(五)国债收益率长期下行,短期波动,利率上行即是配置机会.25风险分析..27请务必阅读正文之后的免责条款和声明。宏观经济研究宏观深度报告图表图表1:美国GDP增速(%).....1图表2:美国居民部门储蓄为经济提供缓冲(%).1图表3:欧元区GDP增速及拉动率(%)...2图表4:欧元区PMI(%).....2图表5:美日利差与日元汇率.2图表6:日本国债收益率(%)...2图表7:耶伦关于中美竞合的新框架.3图表8:全球贸易增速(含世界银行预测值)(%)....4图表9:美国自主要贸易伙伴进口商品金额(百万美元).4图表10:我国对“一带一路”出口份额及增速(%)..4图表11:中国非金融类对外投资增速(%).....4图表12:GDP实际、潜在增速(%)....6图表13:中国占美国GDP比(%).6图表14:基础设施投资增速(%)...6图表15:商品房成交面积增速仍在低位(%).7图表16:商品房住宅价格指数环比增速仍在负区间(%)....7图表17:企业利润领先制造业投资(%)...8图表18:出口领先制造业投资(%).....8图表19:原油中枢较2023年有所抬升...8图表20:PPI同比及预测(%)..8图表21:城镇调查失业率(%).9图表22:居民收入增速与名义GDP增速(%).....9图表23:社零同比、复合增速(%).....9图表24:人均旅游支出相比2019年同期(%)(%)9图表25:CPI同比及预测(%)10图表26:生猪养殖亏存周期已较长(%).10图表27:全球制造业周期与我国出口增速(%).10图表28:出口数量与价格指数(%)...11图表29:PPI与出口增速(%)11图表30:主要经济体前三季度出口增速(%).....11图表31:我国前三季度分地区出口增速(%).....11图表32:一般公共预算收入进度贴合往年进度.12图表33一般公共预算支出进度贴合往年进度.12图表34:今年新增专项债发行进度稳步提升.....13图表35:前十月政府性基金预算收入进度仅达预算目标55%..13图表36:超特大城市的城中村改造仍需财政发力...14图表37:万亿国债发行后,基建资金供给增速下滑趋势扭转.14图表38:截止11月24日,特殊再融资债发行规模已过1.3万亿14请务必阅读正文之后的免责条款和声明。宏观经济研究宏观深度报告图表39:央行公开市场操作日均上千亿.15图表40:资金面价格近期有所上行..15图表41:境内金

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