海外专题研究系列：1990年后日本消费品提价能力比较-20231130-国金证券-19页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明1前瞻研究组分析师：龚轶之（执业S1130523050001）gongyizhi＠gjzq.com.cn1990年后日本消费品提价能力比较研究意义在当前茅台、泸州老窖、康师傅等中国消费品企业纷纷提价之时，我们以人口、经济周期相似的日本1990后30年时间区间为参考，复盘当时日本消费品价格涨幅的“相对变化”，剖析品类间提价能力差异，研究内容宏观环境背景：1990s后随着日本经济陷入低迷，人口、经济周期切换，居民消费增长面临四重压力：1）人口增长停滞，老龄化程度加深；2）经济发展减速，人均GDP走平；3）失业率走高，工资水平停滞；4）消费支出减少，物价长期停滞。尽管品类的提价能力受到供需、格局、技术等多方面因素的影响，但日本消费行业长达30年的长期价格变动，尤其是，一定程度上可以反映出品类间提价能力1990-2021年主要品类提价能力比较：食品饮料：①纵观酒精饮料，多数品类跑输核心CPI，但高度数的烧酒（蒸馏酒）价格实现了明显上涨；②黄油、奶酪表现较好；③调味品中明显跑赢；④软饮料中多数品类跑输，但乳酸菌饮料、绿茶表现较好；⑤米面中除米类显著跑输之外，其余品类整体跑赢肉类中火腿等加工肉增速接近核心CPI，而牛猪鸡肉等自然养殖肉类跑赢。家电家纺轻工：①家电类整体显著跑输核心CPI，是所有消费品中家用纺织品整体跑输，提价能力整体较弱；③相比之下厨房用具整体跑赢，尤其部分品类而卫生纸等清洁用具输。医疗保健：①尽管医疗器械跑输核心，但依赖人力提供服务的药品整体（如常规感冒药、肠胃药、中药等）跑输，但具备保健品性质的维生素制剂价格实现明显上涨。文化娱乐：①烟草是消费品中提价能力最强品类，-2021年价格涨幅达到147%；②宠物食品价格涨幅低于预期整体跑输核心CPI；③钢琴、学习用机等文娱耐用品普遍跑赢；印刷品也显著跑赢，而玩具类整体跑输。纺织服装：①童装价格涨幅显著跑输，但男装女装跟上核心水平，其中女装鞋类提价能力略好于服装，尤其运动鞋提价能力相对较优包类中旅行包价格跑输，但具备奢侈属性的日本上学用包显著跑赢；④配件饰品中，具备奢侈属性的戒指显著跑赢。服务消费：①餐饮服务整体均跑赢核心CPI；②教育服务整体表现较好且价格涨幅达到较高水平；③其他服务类例如汽车教学费、修鞋费、干洗费等整体价格也实现明显上涨投资建议与启示提价能力强的消费品）具备成瘾性，以烟草和烧酒为代表，烟草由于尼古丁作用，烧酒由于更高酒精度数更易使消费者上瘾。2）具备高端属性，以均价很高的日本上学用包、戒指为代表，价格高且满足独特诉求。3）人力依赖度高，以医院诊疗费、餐饮服务等为代表，在老龄化程度加深、劳动力成本上升背景下驱动品类价格上涨。提价能力弱的消费品类特征：1）耐用程度高且制造门槛较低，以家用电器、家用纺织品为代表，这些品类更换频率价格在长期竞争中是主导因素。2）主要用户为儿童的品类，以童装为代表。由于老龄化程度深化，儿童人数显著下降，童装价格显著跑输其他服装品类。消费增速趋缓，关注提价优势消费承压环境下，提价能力强的有望通过价格提升促进业绩持续成长，建议关注：1）成瘾类（白酒等）；2）高端类（高端白酒、珠宝、服饰等）；3）服务类（医疗、餐饮等，但需精选商业模式）。对于长期提价能力较弱的消费品赛道，应当更加关注其市场下沉、出海扩张等提供量增的动力来源。风险提示人口老龄化进度差异、经济发展水平差异、国别差异海外专题研究系列2023年11月30日买入（维持评级）行业专题研究报告证券研究报告行业专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务内容目录一、复盘意义：重视1990年后日本消费品价格的“相对变化”.4二、宏观背景：压制日本消费的多方面因素持续增加.4三、消费品提价能力全面比较...63.1、消费品类提价能力概况63.2、细分品类提价能力比较7四、投资建议与启示....164.1、提价能力强的消费品：成瘾、高端、人力依赖型.164.2、提价能力弱的消费品：耐用程度高且制造门槛低、儿童类.....16五、风险提示....16图表目录图表1：1990年后日本人口增长逐渐停滞（万人，%）.....4图表2：1990年后日本老龄化率迅速提升（%）.....4图表3：1990年后日本GDP进一步减速5图表4：1990年后日本人均GDP陷入停滞....5图表5：1990年后日本失业率逐步走高5图表6：1990年后日本工资水平长期陷入停滞5图表7：日本消费支出绝对量长期不断降低..6图表8：日本核心CPI从1997年后陷入停滞.6图表9：1990-2021年日本主要一级消费品类价格涨幅（%）6图表10：价格涨幅靠前的细分消费品类（%）7图表11：价格跌幅靠前的细分消费品类（%）7图表12：饮料品类价格涨幅比较.....7图表13：酒类价格涨幅比较...7图表14：乳制品价格涨幅比较.8图表15：调味品价格涨幅比较.8图表16：米面价格涨幅比较...8图表17：肉类价格涨幅比较...8图表18：零食价格涨幅比较...8图表19：生鲜价格涨幅比较...8图表20：主要家电价格涨幅比较.....9行业专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务图表21：家用纺织品价格涨幅比较...9图表22：厨房用具价格涨幅比较.....9图表23：清洁用具价格涨幅比较....10图表24：主要药品价格涨幅比较....10图表25：医疗器械和诊疗费价格涨幅比较..10图表26：文娱耐用品价格涨幅比较..11图表27：印刷品价格涨幅比较11图表28：烟草价格涨幅比较..11图表29：运动品类价格涨幅比较....11图表30：宠物食品价格涨幅比较....11图表31：玩具类价格涨幅比较11图表32：其他娱乐服务价格涨幅比较12图表33：基础类美容用品价格涨幅比较....12图表34：进阶型美容用品价格涨幅比较....12图表35：主要服装品类价格涨幅比较13图表36：主要鞋类价格涨幅比较....13图表37：主要包类价格涨幅比较....13图表38：部分装饰品价格涨幅比较..13图表39：部分餐饮服务品类价格涨幅比较..13图表40：部分教育服务品类价格涨幅比较..14图表41：其他服务类价格涨幅比较..14图表42：主要公共交通费价格涨幅比较....15图表43：私人交通工具价格涨幅比较15图表44：汽车维持费用价格涨幅比较15图表45：通讯费用价格涨幅比较....15图表46：能源类价格涨幅比较15行业专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务一、复盘意义：重视1990年后日本消费品价格的“相对变化”量增和价增构成了消费品增长的两大核心动力，而这两者背后的决定因素和增长节奏却完全不同。量增主要发生在渗透率空间到顶之前，随着渗透率到顶，量增的动力会显著降低，这样的规律适用于所有的消费品类。而价增在不同产品间表现差异巨大，具备较强提价能力的产品，即使是步入量增的缓慢甚至下行期间，仍旧存在提价空间。而提价能力较弱的产品，在失去量增动力后，提价空间也大大缩小。区分清楚产品间的提价能力差异，有助于把握不同品类未来成长的核心要素是量增还是价增。尤其是为了避免对不具备较强提价能力的产品抱有较高的提价预期，从而影响到对于公司价