宏观点评：年初经济怎么看-天风证券-20240305.pdf

宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1宏观证券研究报告2024年03月05日作者宋雪涛分析师SAC执业证书编号：S1110517090003songxuetao@tfzq.com孙永乐分析师SAC执业证书编号：S1110523010001sunyongle@tfzq.com相关报告1《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24年3月第1周》2024-03-042《宏观报告：宏观-2024金价还能不能再创新高？》2024-02-293《宏观报告：宏观-面对变局的ESG投资新路向》2024-02-29年初经济怎么看按照生产法，我们估算1-2月（涵盖了整个春节）月度GDP同比增速或在4.2%左右，第二产业表现略弱，第三产业表现略强。考虑到2023年4季度国内GDP两年复合同比增速4%，今年年初经济大致延续了去年年末的格局，翻过年，经济没有变得更好，也没有变得更差。4.2%左右的GDP增速相比于今年5%左右的政策目标还有一定的距离，两会之后，市场可以期待政策的实际发力力度。风险提示：经济数据表现超预期，高频数据与实际月度数据存在背离，模型误差宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2在1-2月的经济数据空窗期，我们可以基于高频数据对当下的经济格局有一个大致的了解。每年1-2月最重要的事情莫过于春节。春节的影响主要集中在两方面：一是春节消费；二是节后返工。前者验证消费，后者影响生产。春节假期消费数据最大的特点是——出行人数高但人均消费低。跨区域人口流动数据高主要是由于统计口径变化，2024年春节，交通运输部将普通国省道的小客车人员出行纳入到了跨区人口流动口径之中1，这使得人口流动数据对比往年会偏高。换个视角来看，春节期间假期出行人数为4.74亿人次，同比2019年仅多增19%2，处于正常增长区间。在出行人数较高时，人均消费反而有所回落。按照可比口径，2024年春节人均消费约1334.8元，低于2019年的1474.8元。春节消费呈现总量高，但人均低的格局。图1：春节假期消费修复与往年格局接近（单位：%）资料来源：界面新闻公众号等，天风证券研究所除服务消费外，1-2月汽车消费亮眼，地产消费、其他商品消费表现偏弱。截止2月25日，乘联会口径狭义乘用车销量同比增长19%。1-2月前30大中城市商品房成交面积同比下滑39%。轻纺城成交量同比下滑3.2%。基于高频数据，我们预计1-2月社零累计同比或在5%左右。图2：乘用车零售数据（单位：辆）资料来源：乘联会，天风证券研究所图3：轻纺城成交量（单位：万米）1https://mp.weixin.qq.com/s/vIXnyTsMToLmBgNdGhs80w2文旅部：春节假期国内游人次达4.74亿，花了6326亿(qq.com)0204060801001201402020年清明2020年五一2020年端午2020年国庆2021年春节2021年清明2021年五一2021年端午2021年国庆2022年春节2022年清明2022年五一2022年端午2022年国庆2023年春节2023年五一2023年端午2023年国庆2024年元旦2024年春节相比于2019年旅游收入情况相比2019年出行人数情况1月厂商零售数据1-7日8-14日15-21日22-28日29-31日全月22年58,73762,08271,64275,02775,06667,66523年44,60050,85424,61129,04382,92341,69424年54,01258,51362,82768,599110,80365,80924年同比21%15%155%136%34%58%环比2023年12月同期14%0%-18%-34%-6%-13%2月厂商零售数据1-4日5-17日18-25日26-29日1-25日全月22年26,41132,84963,23554,55741,54743,34223年36,80638,97862,36552,87046,11447,04624年54,28925,57638,86234,42224年同比48%-34%-38%-25%环比1月同期1%-56%-41%-43%qZkZkWiYdUoWpOmNaQcMaQoMpPtRnReRqQmPiNmMrO6MrQqPvPmNtQxNnPqO宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3资料来源：wind，天风证券研究所图4：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）资料来源：wind，天风证券研究所返工方面，今年春节返工潮整体节奏偏慢。春节返程期间（正月初三-正月十五），前三十劳动力迁出城市净迁入指数同比下滑5.9%，前三十劳动力迁入城市节后净迁入规模也偏低。百年建筑网数据显示，节后两周劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点3。图5：今年年初复产复工率慢于去年同期（单位：%）3https://m.steelphone.com/share/article/index.html?userId=1036239&objectId=34683588&channelId=230101&protocolVersion=6.6.1&isAllBreed=false&articleOpenType=&topAdvId=35-2-01&topAdvType=45&bottomAdvId=35-2-01&bottomAdvType=46&uniqueMark=GXbU6q1XKcidhX0m02004006008001000120014002020202120222023202401020304050607080901002021MA72022MA72023MA72024MA7宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：百年建筑网，天风证券研究所图6：主要外出务工城市今年劳动力外出务工速度偏慢资料来源：iFinD，天风证券研究所图7：主要招工城市人口净迁入也偏慢资料来源：iFinD，天风证券研究所节后返城务工速度慢导致年初建筑业整体施工强度不高（包括基建和房地产）。全国工地开工复工率2021年2022年2023年2024年第1期（正月初十）17.5%27.3%10.5%13.0%第2期（正月十七）48.6%51.0%38.4%39.9%第3期（正月二十四）86.9%69.6%76.5%第4期（二月初二）93.8%80.4%86.1%全国工地劳务上工率2021年2022年2023年2024年第1期（正月初十）23.5%25.7%14.7%15.5%第2期（正月十七）48.7%60.2%43.3%38.1%第3期（正月二十四）83.6%70.8%68.2%第4期（二月初二）96.9%81.2%83.9%宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5百年建筑网数据显示，截至正月十七，项目开复工率为39.9%。虽然开工略高于2023年，但受新开工项目少等影响，建筑实物量明显低于去年，主材消费量农历同比减少30%左右4，同时受部分项目施工进度缓慢，仅少数工人进场临工影响，劳务上工率会明显低于项目开复工率。体现在高频数据上则是水泥熟料产能利用率、石油沥青开工