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商贸零售行业深度:日本消费复盘系列一,出海扩张长久布局,精神消费持续跑赢-中信建投-20240313.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业深度日本消费复盘系列一:出海扩张长久布局,精神消费持续跑赢核心观点2000年以来,日本居民整体收入和整体消费基本处于停滞状态。广阔的国际市场是日本增长的重要来源,一方面,日本大力发展旅游业,结合宽松的货币政策降低赴日旅行成本,因此旅游业及相关直接产业如化妆品迎来高速发展期;另一方面,日本企业大力扩展海外业务,尤其是布局经济高速发展的新兴市场。海外扩张是建立在产品能力、渠道运营能力、管理能力等基础之上。日本国内存量市场有限,拓展海外打开空间2000年以来,日本居民整体收入和整体消费基本处于停滞状态,日本商业销售额增长几乎停滞,消费行业中仅有药品和洗浴用品、食品饮料等刚需产品维持增长。以日本动画为代表的文化产业在海外快速发展,产业出海具备双重属性:(1)影视作品、版权和周边产品创造直接收入;(2)动画产业辐射群众的范围广泛且影响持久,因此使得外国居民更加青睐日本出海产品和产业,同时增强了外国居民访日的意愿。日本大力发展旅游业,结合宽松的货币政策降低赴日旅行成本,因此旅游业及相关直接产业如化妆品迎来高速发展期。业务出海需要扬长避短,并积极适应当地市场日本化妆品、餐饮和零售产业出海存在一定程度差异性,主要在于渠道、产品等多维度基础能力不同。日本化妆品产业受益于中国消费者对于中高端化妆品的需求,同时布局新兴电商渠道,从而实现了快速发展。除了产品和服务外,餐饮和零售业更为强调对于线下门店的运营管理能力,同时需要面对海外激烈的竞争环境。1、萨莉亚仍然聚焦于性价比餐饮赛道,强大的成本控制管理能力使其产品在中国市场仍具竞争力。2、零售业态中,唐吉诃德扩张速度较慢但是十分稳健,输出以颇具特色的产品组合和购物体验,因此海外扩张取得成功。3、中国百货业态本身遭受来自线上的竞争冲击,高岛屋没有充分了解中国市场的竞争变化和消费者购物偏好变化,简单输出日式百货业态,因此上海高岛屋百货长时间亏损,甚至曾经面临闭店风险。投资建议:1.精神消费稀缺供给始终优于大势,重点关注景区板块九华旅游、天目湖,博彩板块金沙中国、银河娱乐等;2.具有投资属性且原材料供给存在瓶颈的黄金珠宝行业的中国黄金、老凤祥等;3.具有出海拓展的成熟商业模式的名创优品等;4、高性价比日用化妆品增长稳健,关注福瑞达、润本股份等。维持强大于市刘乐文liulewen@csc.com.cnSAC编号:S1440521080003SFC编号:BPC301发布日期:2024年03月13日市场表现相关研究报告2023-11-27【中信建投社服商贸】:出行链和本地消费持续稳健,关注业绩兑现和格局持续向好龙头2023-08-23【中信建投商贸零售】:消费基础设施REITs东风将至,助力价值重估和业态升级2023-07-29【中信建投社服商贸】:日本商社公司启发:产业链价值重估与一带一路机遇2023-06-27【中信建投社服商贸】:世界货币体系多元化,人民币走向更大舞台2023-04-13【中信建投社服商贸】:3月出口数据超预期,继续看好中低端商品出口-40%-30%-20%-10%0%10%2023/3/132023/4/132023/5/132023/6/132023/7/132023/8/132023/9/132023/10/132023/11/132023/12/132024/1/132024/2/13商贸零售沪深300商贸零售行业深度报告商贸零售请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录核心观点.1投资要件.1关键假设.....1我们的主要观点.....1股价上涨的催化因素...1投资风险.....1一、日本消费宏观背景:长期通缩,消费停滞...2(一)日本经济低迷的重要表征:CPI长期通缩....2(二)消费:刚需物质品类和精神消费品类增速领先..41、就业:劳动参与率与就业率呈现缓慢改善之势42、收入增幅近年来开始恢复,居民端债务逐步改善..63、商业销售额:刚需物质品类表现较好,精神文化产品增速领先.11二、日本经济增长重要动力:拥抱广阔的国际市场.....17(一)文化出海:收入直接效应与形象宣传效应..17(二)旅游业:外国游客数量显著增长,享受近邻经济发展红利....18(三)对外投资:世界最大净资产国,对外投资体量庞大....23三、化妆品:游客访日和业务出海是增长动力.26(一)日本国内支出未见增长,游客访日和业务出海是增长动力....26(二)高丝:国际市场扩张助推业绩增长.28(三)资生堂:更早介入国际市场,同样的海外扩张效应....34(四)爱德兰丝:存量市场竞争激烈,海外效应不明显..38四、餐饮:中国市场对于餐饮的要求不止性价比...42(一)萨莉亚:性比价餐饮出海的代表.....42(二)吉野家:定位偏差,竞争加剧,中国业务面临挑战....46五、零售:折扣出海的成功与高端出海的失败.51(一)唐吉诃德:创新业务模式实现高增长,出海扩展空间51(二)高岛屋:本土化经营不足,电商冲击加剧竞争,渠道扩张不佳..55投资评价和建议.....60风险分析.....61qZlYjZiY9YvZmNmN6M9RaQsQoOoMtPjMqQpMlOmNsO7NqRqPNZrMmMvPpPuM行业深度报告商贸零售请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图目录图1:日本年度CPI(%).....2图2:日本月度CPI(%).....2图3:日本商品与服务对于CPI同比的贡献率(%)..2图4:日本主要商品CPI同比的贡献率(%)..2图5:日本能源商品对于CPI同比的贡献率(%)3图6:日本租金服务对于CPI同比的贡献率(%)3图7:大宗商品指数CRB与日(?'...3图8:日本进口价格指数、日元汇率和CPI4图9:日本劳动参与率.....4图10:日本分性别劳动参与率...4图11:日本劳动力市场有效求人倍率...5图12:日本失业率.....5图13:日本分年龄段人口变化(万人).....6图14:日本劳动力总数(万人).....6图15:日本外籍劳动数量(万人).6图16:日本入籍外国人数量(万人)...6图17:日本两人及以上的劳动者家庭(非农)年内月均实收入(日元).7图18:日本所有行业月度总现金收入(日元)...7图19:日本劳动者家庭盈余率(%)....8图20:日本居民家庭储蓄率(%)..8图21:日本居民消费倾向(%)....8图22:日本家庭债务比例(%)9图23:日本债务占家庭总财富的比例(%)....9图24:日本居民部门本币信贷总额(十亿日元).9图25:日本国内银行个人信用卡贷款期末余额(十亿日元).....9图26:日本新公寓平均价格(万日元)...10图27:日本新公寓平均价格YOY..10图28:日本房屋未偿还贷款(亿日元)...11图29:日本消费税费征收总额(十亿日元).11图30:日本商业销售额同比增速在0%附近徘徊(%)..12图31:日本商业销售额(十亿日元).12图32:日本

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