2024年二季度宏观展望：千磨万击还坚劲-湘财证券-20240325.pdf

敬请阅读末页之重要声明千磨万击还坚劲——2024年二季度宏观展望相关研究：1.《等待与回归-2023年中期宏观展望》2023.07.032.《经济磨底，政策加码》2023.10.18分析师：何超证书编号：S0500521070002Tel：021-50295325Email：hechao@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：❑经济目标增速不低，预计政策持续宽松政府工作报告将2024年的经济增速目标设定为5%，与去年年初设定的5%左右的预期目标基本一致。但考虑到2023年5.2%的经济增速建立在2022年3.0%的低基数之上。因此，今年要完成5%的目标难度要明显大于去年。鉴于经济目标之高叠加内外环境之复杂，要想顺利实现甚至超额完成预期目标，就必然需要政策的进一步加码和支持。目前来看，财政相对克制，或许是为未来的政策调整保留空间。今年赤字率目标设定为3%，虽然与去年年初目标相同，但低于去年实际赤字率3.8%的水平（去年四季度追加了1万亿的特别国债）。一般公共预算支出增加1.1万亿元，地方政府专项债（3.9万亿元）仅比去年增加1000亿元。货币政策加大了逆周期调节的力度。去年以来，央行通过三次降准和两次下调政策利率加大了流动性供给，推动融资成本的降低。未来货币政策仍将保持宽松，降准降息可期。❑宏观基本面总体改善，房地产依然羸弱第一，通胀水平边际抬升。食品项对CPI拉动的改善最为明显，猪肉价格由1月份同比-17.3%大幅上升至2月份同比+0.2%，鲜菜价格同比由1月份-12.7%上升到2月份的+2.9%。第二，制造业投资增速大增。1-2月制造业同比增速高达9.4%，较去年全年高出近3个百分点，较去年同期高出1.3个百分点，其中高技术制造业同比增长10.0%。第三，消费复苏势头强劲。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%，其中餐饮消费同比增速高达12.5%。第四，首月M1同比大幅走高。1月M1同比增速为5.9%，大幅领先前值1.3%，2月份M1同比回落至1.2%，主要原因是春节错位。第五，中长期贷款利率大幅下调。5年LPR利率超预期下调25bp，央行意图维稳当前低迷的房地产市场，并通过利率的下降影响预期和信心，进而达到稳房产，促经济的效果。第六，房地产市场依然羸弱。1-2月房地产开发投资完成额同比增速为-9.0%，较去年同期水平（-5.7%）跌幅进一步扩大。在整体商品房销售下滑的情况下，二线城市商品房销售明显好于一线和三线城市。❑进一步修复资产负债表，发展新质生产力当前经济引擎已经从过去投资为主转向内需为主，即更加强调消费的权重。而内需提振是以资产负债表的改善为前提。当前我国收入结构存在两对矛盾：一是人均可支配收入占人均GDP的比重较低；二是不同地域之间的人均收入差异较大（东部地区人均可支配收入是中部地区的1.5倍，西部地区的1.6倍）。修复资产负债表一方面需要不断提升人均正在证券研究报告2024年3月25日湘财证券研究所宏观研究宏观研究深度报告宏观研究敬请阅读末页之重要声明可支配收入，另一方面需要逐步通过制度化、市场化的手段缩小地区间收入差距。在此背景下，大力发展新质生产力是一种途径。新质生产力是让创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式，它是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生。特点在于创新，并以全要素生产率大幅提升作为核心标志。具体又可以衍生出新制造、新服务和新业态等内涵。我们认为发展新质生产力对于走出我国传统的低附加值代加工模式具有深远意义。新质生产力的构建是一套系统的、完整的、贯穿产业链上下游的大工程。其根本目标是为了大幅提升生产效率，这就要求要及时将科技创新成果应用到具体产业链和产品上，意味着从研发到应用的落地。具体的手段包括改造传统产业、培育新兴产业、布局未来产业。我们预计高端制造、绿色产业、高科技产业将获得政策的倾斜。❑投资建议在全球经济处于下行周期之际，我国面对内外挑战，顶住下行压力，宏观经济总体保持恢复向好态势。CPI在2月份已经由负转正，结束了连续4个月的负增长、居民部门信贷需求明显放量、消费复苏势头强劲。宏观基本面的总体边际改善难以证伪。但同时我们也要意识到经济发展的艰巨性和挑战性，今年政府工作目标将全年GDP增速目标设为5.0%左右，CPI增速目标设为3.0%左右，客观而言总量和通胀的目标设定并不低，需要中央和地方齐心协力，攻坚克难。在此背景下，我们预计宽松政策会进一步加码，当前货币政策已经提前发力，5年期LPR大幅下调25个基点，1月份全面降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。结合央行行长的公开表态，未来进一步降准降息值得期待。财政政策目标设置相对较为克制，但考虑到新增1万亿超长期国债并未纳入赤字，以及需要对大规模设备更新等产业政策提供配合支持，预计后续仍有发力空间。我们相信中国经济的韧性，千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。在今年“以进促稳”的主基调下，我们认为提振内需是重要抓手，而改善全社会资产负债表，提升人均可支配收入是提振内需的重要前提。我们预计今年的财政发力点也将从投资端基建发力逐步向增加对民生领域的支出倾斜，通过健全医疗教育保障体系和推进减税降费等措施，降低企业和居民的当期经济负担，从负债端进行修复。同时，大力发展新质生产力，摆脱传统经济增长方式的束缚，通过科技创新等手段大幅提高全要素生产率，做大总量蛋糕，从资产端进行提升。建议关注后续产业政策的落地。❑风险提示内需修复不及预期；中美贸易摩擦加剧；房地产政策效果不及预期。qZgViYlX8ZrVrQqRaQ9R7NmOmMsQsOfQqQoNeRsQmR7NpOqPxNsOqNvPrMwP1宏观研究敬请阅读末页之重要声明正文目录1经济工作任务艰巨，政策宽松持续发力31.1今年经济工作主要目标.....31.2经济增速目标设置不低.....41.3政策加码势在必行.52宏观基本面总体改善，房地产依然羸弱92.1通胀水平边际抬升.92.2制造业投资增速大增.132.3消费复苏势头强劲.....172.4首月M1同比大幅走高....202.5中长期贷款利率超预期下调..212.6房地产市场依然疲弱.223提振内需，发展新质生产力233.1改善资产负债表是提振内需的基础..233.2发展新质生产力...264投资建议..275风险提示..28图表目录图12024年政府工作报告主要内容....4图2我国GDP不变价当季同比（%）....5图3我国CPI及其分项同比走势（%）..9图4我国CPI分项对整体读数的拉动效应（%）..10图5CPI食品分项近两月同比走势（%）....10图6我国猪肉平均批发价走势（元/公斤）.11图7PPI同、环比走势（%）12图8PPI生产资料分项同、环比增速（%）.12图9固定资产投资同、环比增速（%）13图10我国民间固定资产投资增速累计同比（%）13图11高技术制造业和高技术服务业同比增速（%）...14图12部分高端制造业投资同比增速（%）15图13我国制造业PMI走势（%）...15图14PMI生产和新订单指数（%）.16图15PMI新出口订单与出口金额当月同比（%）.16图16社零总