当前经济与政策思考：出口的扰动（二），国别反向-中泰证券-20240328.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn[Table_Report]相关报告[Table_Summary]投资要点◼海关总署每月“统计快讯”列出了我国15个“进出口主要国别（地区）”，在此基础上，我们加入“中西亚”地区（中亚5国及西亚20国），形成16个主要出口对象，出口金额合计占比在95%以上；◼把16个主要出口对象合并为12个，并归纳为发达经济体（欧盟、美加、日本、韩国、港台、澳新）和新兴经济体（东盟、印度、拉美、俄罗斯、非洲、中西亚）两类，作为我们的观察对象；◼2023年，中国对新兴经济体的出口增速明显高于发达经济体，在此情况下，2023年我国对新兴经济体的出口占比上升3.1个百分点，而对发达经济体的出口占比下降3.4个百分点，存在反向运动的特征；◼将时间拉长到2019-2023年这一中期维度，可以发现短期的反向运动是中期变化趋势的延续，对新兴经济体出口占比上升7.1个百分点，对发达经济体出口占比下降8.1个百分点；◼从长期来看，我国对发达经济体和新兴经济体的出口金额占比呈现反向变动，并在2019年后有所加速，表明支撑中国出口的力量呈现出结构转变的特征，这其中或既包含新兴经济体内部增量需求的支撑，也包含了对发达经济体出口的替代效应。◼风险提示事件：地缘政治风险；数据缺失风险。、出口的扰动（二）：国别反向——当前经济与政策思考证券研究报告/宏观策略专题报告2024年03月28日请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-宏观策略专题报告内容目录1.中国对外出口在不同经济体之间呈现反向运动...-3-1.1短期观察：2023年内的反向运动.-3-1.2短期的反向运动是中期变化趋势的延续....-4-1.3长期视角：中国出口的支撑力量发生结构变化-5-2.风险提示.-7-图表目录图表1：中国出口金额2023年各地区同比增速-3-图表2：中国出口金额各地区占比2023年较2022年变化.-4-图表3：中国出口金额2023年各地区较2019年增幅..-4-图表4：中国出口金额各地区占比2023年较2019年变化.-5-图表5：中国对新兴经济体与发达经济体出口金额占比-6-图表6：中国对新兴经济体与发达经济体出口之比.-6-图表7：美国货物进口金额分地区占比.-7-rYlYmUmUdUoWqRqRbR9RaQnPpPoMnRjMoOsReRpMqQ6MpOsRuOoMrQNZmPsR请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-宏观策略专题报告1.中国对外出口在不同经济体之间呈现反向运动海关总署每月“统计快讯”列出了我国15个“进出口主要国别（地区）”，在此基础上，我们加入“中西亚”地区（中亚5国及西亚20国），形成16个主要出口对象，出口金额合计占比在95%以上。为便于统计，把16个主要出口对象合并为12个（其中中国香港与中国台湾合并为“港台”，美国与加拿大合并为“美加”，欧盟与英国合并为“欧洲”，澳大利亚与新西兰合并为“澳新”），并归纳为发达经济体（欧洲、美加、日本、韩国、港台、澳新）和新兴经济体（东盟、印度、拉美、俄罗斯、非洲、中西亚）两类，作为观察对象。1.1短期观察：2023年内的反向运动从2023年中国出口金额年度累计同比增速来看，发达经济体和新兴经济体间差异明显，对6个发达经济体出口金额合计同比下降10.2%，表现相对较好的澳新同比下降5.4%，增速较低的美加、港台、欧洲分别同比下降13.2%、9.5%、9.4%；与发达经济体相反，对6个新兴经济体出口金额合计同比上升2.7%，但内部也呈现出一定差异，表现较好的俄罗斯同比增长46.1%，其次的中西亚、非洲增速分别达到13.6%、6.9%，对拉美、东盟、印度的出口金额出现同比小幅下降。在这种情况下，2023年我国对各地区出口金额的占比变化，存在反向运动的特征。对6个发达经济体的出口金额占比合计下降3.4个百分点，其中美加、欧洲分别下降1.6个、0.9个百分点；对比之下，对6个新兴经济体的出口占比上升了3.1个百分点，其中俄罗斯、中西亚分别上升1.1个、1.3个百分点。图表1：中国出口金额2023年各地区同比增速请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-宏观策略专题报告来源：WIND、中泰证券研究所图表2：中国出口金额各地区占比2023年较2022年变化来源：WIND、中泰证券研究所1.2短期的反向运动是中期变化趋势的延续将时间拉长到2019-2023年这一中期维度，可以发现，短期的反向运动是中期变化趋势的延续。在这一时间段，中国对6个发达经济体出口金额合计增长18.1%，表现相对较好的澳新增长55.0%，增速较低的日本、港台分别增长10.4%、3.7%；对6个新兴经济体出口金额增长61.9%，较发达经济体高出43.8个百分点，从新兴经济体内部来看，俄罗斯一枝独秀，增长125.2%，其余新兴经济体增速处在[49.1%，77.6%]区间。图表3：中国出口金额2023年各地区较2019年增幅eWr6tlaK06MdA0/UyOLGu/R3QLNWRML+xfbEkLeO6ZM+J3HTBjWuq7KLUIOE5V9t请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-宏观策略专题报告来源：WIND、中泰证券研究所从占比数据进一步凸显出反向运动的特征，我国对6个发达经济体的出口金额占比合计下降8.1个百分点，其中港台、欧洲、美加分别下降3.1个、2.4个、1.9个百分点；对比之下，对6个新兴经济体的出口占比上升了7.1个百分点，其中中西亚、东盟、俄罗斯分别上升1.9个、1.5个、1.3个百分点。图表4：中国出口金额各地区占比2023年较2019年变化来源：WIND、中泰证券研究所1.3长期视角：中国出口的支撑力量发生结构变化请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-宏观策略专题报告从长期来看，对6个发达经济体的出口金额合计占比，从2008年1-2月的73.7%下降到2024年1-2月的52.7%，对6个新兴经济体的出口金额合计占比，已从2008年1-2月的26.2%上升到2024年1-2月的44.5%。二者间的反向变化大致在2019年前后出现加速：从对新兴经济体出口金额与对发达经济体的比例来看，从2008年前2个月的35.5%升至2024年前2个月的84.4%，上升速度在2019年后有明显提升，在2020-2021年短暂放缓，2022年起再度提升，或表明2019年后，中国出口的支撑力量从发达经济体向新兴经济体的变化。图表5：中国对新兴经济体与发达经济体出口金额占比来源：WIND、中泰证券研究所图表6：中国对新兴经济体与发达经济体出口之比请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-宏观策略专题报告来源：WIND、中泰证券研究所在中国对新兴经济体出口高增的同时，一些新兴经济体对发达经济体的出口也大幅增长，或表明新兴经济体对中国出口的支撑，既包含了新兴经济体内部的需求，也包含了对发达经济体出口的替代效应。以美国视角为例，2023年美国