麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年03月30日证券研究报告•2023年年报点评买入（维持）当前价：22.40元恩华药业（002262）医药生物目标价：——元（6个月）麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)10.08流通A股(亿股)8.8252周内股价区间(元)21.36-31.6总市值(亿元)225.70总资产(亿元)73.28每股净资产(元)6.39相关研究[Table_Report]1.恩华药业（002262）：Q3单季收入利润为历史新高，基本面持续向好(2023-10-27)2.恩华药业（002262）：业绩快速增长，奥赛利定等新药获批上市(2023-08-01)[Table_Summary]业绩总结：公司2023年度实现营业收入50.42亿元（同比增长17.28%），实现归母净利润10.37亿元（同比增长15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（同比增长16.11%）。“羟瑞舒阿”保持快速增长，利润率保持稳健。公司高度重视市场准入、学术推广及市场医学服务支持等工作，在多个学科投入大量临床科研基金项目，使公司近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等）实现了快速增长，2023年麻醉板块实现收入27亿元（+24.3%），占营收比重由2022年的50.6%提升至53.6%。公司在精神科用药系列产品的年医院用量约12.8亿片，是该领域治疗用药量最大的企业，2023年精神板块实现收入10.9亿元（+3.7%），神经板块实现收入1.3亿元（-32.2%）。利润率基本稳定，毛利率72.8%(-3.5pp)，净利率20.5%（同比持平)；费用率管控良好，研发费用率10.90%（+0.3pp),销售费用率34.45%（-4pp),管理费用率4.11%（-0.4pp).富马酸奥赛利定注射液（TRV130）获批上市并成功纳入医保，将为公司贡献业绩增量。欧立罗®（富马酸奥赛利定注射液）获批上市，是我国首个且全球唯一上市的G蛋白偏向性μ阿片受体激动剂，2023年成功通过国谈纳入国家医保目录。持续加大研发投入，加快创新药物研发。2023年投入研发经费6.14亿元，比上年度增长了23.92%。公司2023年获得生产批件2个（富马酸奥赛利定注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液），目前共有20余个在研创新药项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液）。仿制药报产10个（地佐辛注射液、注射用盐酸瑞芬太尼(新增适应症)、盐酸他喷他多片、氯硝西泮注射液、氢溴酸伏硫西汀片等）。随着这些产品的陆续获批和上市销售，将不断巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.5、15和18.1亿元，对应PE分别为18、15和12倍，维持“买入”评级。风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5041.505953.996940.598081.74增长率17.28%18.10%16.57%16.44%归属母公司净利润（百万元）1036.921249.881503.891812.11增长率15.09%20.54%20.32%20.50%每股收益EPS（元）1.031.241.491.80净资产收益率ROE16.13%16.79%17.29%17.75%PE22181512PB3.513.022.592.21数据来源：Wind，西南证券-21%-11%-1%8%18%27%23/323/523/723/923/1124/124/3恩华药业沪深300恩华药业（002262）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2关键假设：假设1：麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、奥赛利定等）保持快速增长，假设麻醉类产品2024-2026年销量增速分别为26%、23%、22%。假设2：精神类存量产品保持稳健增长，假设2024-2026年精神类产品销量增速分别为10%、8%、8%。假设3：商业医药和原料药受益于疫后复苏2023年实现较快增长，预计后续恢复稳健增速，假设2024-2026年商业医药和原料药销量增速均为10%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：亿元人民币2023A2024E2025E2026E麻醉类收入27.034.041.951.1增速24.3%26.0%23.0%22.0%毛利率88.3%88.3%88.3%88.3%精神类收入10.912.013.014.0增速3.7%10.0%8.0%8.0%毛利率77.0%77.0%77.0%77.0%商业医药收入7.17.88.69.4增速37.2%10.0%10.0%10.0%毛利率17.3%17.3%17.3%17.3%原料药收入1.51.61.81.9增速24.0%10.0%10.0%10.0%毛利率36.8%36.8%36.8%36.8%神经类收入1.31.31.41.4增速-32.2%6.0%4.0%3.0%毛利率69.6%69.6%69.6%69.6%其他制剂收入1.51.61.71.8增速7.1%5.0%5.0%5.0%毛利率62.1%62.1%62.1%62.1%其他产品收入收入0.70.70.70.7增速50.9%0.0%0.0%0.0%毛利率78.5%78.5%78.5%78.5%其他贸易与劳动收入0.50.50.50.5增速-26.7%0.0%0.0%0.0%毛利率70.0%70.0%70.0%70.0%合计收入50.459.569.480.8增速17.3%18.1%16.6%16.4%毛利率72.8%74.0%74.9%75.7%数据来源：公司公告，西南证券恩华药业（002262）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入5041.505953.996940.598081.74净利润1034.251249.