ETC加速拓展，股权激励彰显稳健经营信心.pdf

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1通行宝（301339）证券研究报告2024年04月02日投资评级行业计算机/计算机设备6个月评级买入（维持评级）当前价格18.96元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)407.00流通A股股本(百万股)120.04A股总市值(百万元)7,716.72流通A股市值(百万元)2,276.02每股净资产(元)6.43资产负债率(%)51.33一年内最高/最低(元)32.35/11.16作者缪欣君分析师SAC执业证书编号：S1110517080003miaoxinjun@tfzq.com王屿熙分析师SAC执业证书编号：S1110524010001wangyuxi@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《通行宝-首次覆盖报告:卡位优质场景数据，智慧出行领导者》2023-05-10股价走势ETC加速拓展，股权激励彰显稳健经营信心业绩快速增长，股权激励彰显公司经营信心公司发布2023年年报，2023年实现收入7.42亿元（同比+24.19%）、归母净利1.91亿元（同比+26.66%）、扣非净利1.81亿元（同比+29.71%），2023Q4收入2.90亿元（同比+23.23%）、归母净利0.36亿元（同比-18.90%）、扣非净利0.35亿元（同比-18.03%）。2023年扣除代收代付通行费后，公司经营活动流现金为2.01亿元，较上年（1.17亿元）大幅改善，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。同时公司也发布了股权激励草案，其收入考核目标为2024/2025/2026年营收增速分别不低于13.5%/14.5%/15.4%，且不低于同业平均水平或对标企业75分位值，彰显公司稳健经营信心。ETC加速拓展，电子收费业务快速回升2023年公司智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（同比+24.23%），占营收比重50.57%：（1）ETC发行业务用户拓展加速，2023年收入2.23亿元（同比+28.53%），2023年公司共发展ETC用户206.79万个（2022年为128万个），占当年全国发行数量的10.17%（2022年占比为9.3%），累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市。（2）经济复苏带动电子收费业务快速回升，2023年实现收入1.52亿元（同比+18.43%），2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，电子收费业务快速回升。公司已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。2023年公司智慧交通运营管理系统业务收入3.44亿元（+22.29%），占营收比重46.36%：公司智慧交通运营管理系统业务现已覆盖全国20个省市地区，2023年新增的主要产品及收入为国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。智慧交通衍生业务沉淀海量交通数据要素2023年智慧交通衍生业务收入0.23亿元（+61.37%），占营收比重3.07%。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.65/3.47/4.36亿元（2024/2025年前次预测值为3.52/4.62亿元，主要系2023年电子收费业务修复不及预期和宏观环境影响有所调整），对应PE分别为30/23/18倍。公司深耕智慧交通领域，ETC保持高速拓展，业绩快速增长，同时具有交通数据领域的卡位优势，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；宏观环境风险；财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)597.13741.61939.571,152.701,390.48增长率(%)0.6224.1926.6922.6820.63EBITDA(百万元)204.08271.17339.60416.34512.21归属母公司净利润(百万元)150.90190.96265.32346.89436.46增长率(%)(19.62)26.5438.9430.7525.82EPS(元/股)0.370.470.650.851.07市盈率(P/E)52.4641.4629.8422.8218.14市净率(P/B)3.223.032.812.532.25市销率(P/S)13.2610.678.436.875.69EV/EBITDA11.6113.758.278.004.18资料来源：wind，天风证券研究所-51%-40%-29%-18%-7%4%15%26%2023-042023-082023-12通行宝创业板指公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金161.18328.931,505.211,021.662,251.28营业收入597.13741.61939.571,152.701,390.48应收票据及应收账款142.25148.19295.49216.82362.55营业成本307.98393.34479.94575.91676.96预付账款7.584.2710.187.1613.23营业税金及附加3.624.805.456.698.06存货58.4385.5190.12120.63127.10销售费用79.7387.2773.5986.4597.33其他3,704.943,179.063,328.113,369.093,374.86管理费用68.3872.8167.6580.6993.16流动资产合计4,074.383,745.955,229.124,735.356,129.02研发费用47.2852.2365.7763.4069.52长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用(51.45)(39.99)(27.51)(50.54)(65.46)固定资产246.56342.18315.71289.25262.78资产/信用减值损失(5.01)(5.89)(5.89)(5.24)(5.24)在建工程0.000.000.000.000.00公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产22.5930.6720.4610.250.04投资净收益40.2355.4155.0040.0030.00其他864.131,397.56867.36861.99860.59其他(71.96)(104.45)0.000.000.00非流动资产合计1,133.291,770.401,203.531,161.491,123.41营业利润178.34226.08323.79424.86535.65资产总计5,207.665,52