公司信息更新报告：饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善.pdf

农林牧渔/饲料请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4禾丰股份（603609.SH）2024年04月02日投资评级：买入（维持）日期2024/4/2当前股价(元)7.35一年最高最低(元)12.95/6.26总市值(亿元)67.58流通市值(亿元)67.58总股本(亿股)9.19流通股本(亿股)9.19近3个月换手率(%)32.97股价走势图数据来源：聚源《饲料稳健发展贡献利润，静待肉禽生猪盈利修复—公司信息更新报告》-2023.11.14《肉禽产销持续扩容，下游饲料需求结构化改善—公司信息更新报告》-2023.8.17饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善——公司信息更新报告陈雪丽（分析师）王高展（联系人）chenxueli@kysec.cn证书编号：S0790520030001wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790123060055饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级公司发布2023年年报，2023年实现营收359.70亿元，yoy+9.63%，归母净利润-4.57亿元，yoy-189.13%，其中2023Q4实现营收90.78亿元，yoy-2.29%，归母净利润-4.97亿元，yoy-404.45%。白羽鸡前期祖代引种缺口已传导至肉鸡端，预计供给偏紧持续2024全年。伴随猪周期反转向上，公司盈利有望进一步改善。我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.26/12.46/9.39（2024-2025年原预测分别为8.29/10.97）亿元，对应EPS分别为1.01/1.36/1.02元，当前股价对应PE为7.2/5.4/7.1倍。饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级。饲料业务稳健发展，销量稳步增长吨利有望改善饲养业务2023年实现营收164.70亿元，yoy+5.29%，实现净利润3.9亿元，饲料外销量430.52万吨，yoy+7.88%，单吨净利90元/吨。细分品类看，猪料、禽料、反刍料、其他料外销量155.65、184.95、74.21、15.70万吨，yoy-0.10%、+22.70%、+0.87%、-17.28%。2023年公司规模场散装料销量yoy+30%以上，2024年公司持续推进规模场大客户占比提升，计划饲料外销总量yoy+10%以上。白鸡养殖成绩持续改善，屠宰量稳步提升产能充裕肉禽业务2023年实现营收112.12亿元，yoy+20.77%，实现净利润-3.2亿元。全年白羽肉鸡养殖成本约4.6元/斤，料肉比降至1.55（2022年1.6），欧指提升至415，生产成绩持续改善。公司白羽鸡控参股合计年屠宰产能超11亿羽，2023年屠宰量8.1亿羽，yoy+13%，预计2024年屠宰量8.6亿羽，屠宰量稳步提升。生猪业务优化猪场结构，出栏维稳推进成本下降生猪业务2023年实现营收25.76亿元，yoy+25.19%，实现净利润-4.7亿元。全年实现生猪出栏116万头，其中肥猪/仔猪/种猪91/21/4万头。2024年2月，公司能繁存栏4万头，后备存栏1.4万头，预计2024年实现生猪出栏120-140万头。公司推进内部猪场结构优化，预计2024年完全成本降至17.5元/公斤。风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)32,81235,97037,52141,05943,470YOY(%)11.39.64.39.45.9归母净利润(百万元)513-4579261,246939YOY(%)332.6-189.1302.734.5-24.6毛利率(%)6.04.07.79.07.2净利率(%)1.6-1.32.53.02.2ROE(%)6.4-7.713.515.510.5EPS(摊薄/元)0.56-0.501.011.361.02P/E(倍)13.0-14.67.25.47.1P/B(倍)1.01.00.90.80.7数据来源：聚源、开源证券研究所-64%-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12禾丰股份沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产71066423691888169804营业收入3281235970375214105943470现金16891915224229123684营业成本3083934540346323735040338应收票据及应收账款10411121531877778营业税金及附加4755536064其他应收款9893153107163营业费用622718750862826预付账款762470700619800管理费用537615713862826存货33622687371331734252研发费用908475123130其他流动资产15413757127127财务费用1611721109872非流动资产83228514848886058563资产减值损失-30-144-92-133-124长期投资24872316245324752505其他收益3235303132固定资产37344368452346134560公允价值变动收益-2-0-1-0-1无形资产363364383400414投资净收益157-14873021其他非流动资产17381467112911161085资产处置收益-421225资产总计1542814937154061742118367营业利润657-490141919031435流动负债41554558414147364724营业外收入1874313539短期借款934971110010931079营业外支出4666475253应付票据及应付账款16921630149019231795利润总额628-481140218861422其他流动负债15291958155017211850所得税92107210283213非流动负债29172763245823522149净利润536-588119216031209长期借款25712226211819841766少数股东损益23-131265357269其他非流动负债346537340368383归属母公司净利润513-4579261246939负债合计70727322659970886873EBITDA1275254195824471994少数股东权益1120956122215791848EPS(元)0.56-0.501.011.361.02股本919919919919919资本公积881873873873873主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E留存收益54224857593674158507成长能力归属母