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证券研究报告·公司点评报告·乘用车东吴证券研究所1/7请务必阅读正文之后的免责声明部分比亚迪（002594）销量点评：3月销量表现亮眼，高端车型持续上量2024年04月02日证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师刘晓恬执业证书：S0600523070005liuxt@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)212.01一年最低/最高价162.77/276.58市净率(倍)4.45流通A股市值(百万元)246,835.20总市值(百万元)617,191.40基础数据每股净资产(元,LF)47.68资产负债率(%,LF)77.86总股本(百万股)2,911.14流通A股(百万股)1,164.26相关研究《比亚迪(002594)：2023年年报点评：Q4业绩符合预期，出口及高端化增厚利润》2024-03-27《比亚迪(002594)：2月销量符合预期，多款车型降价加速电动化》2024-03-05买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）424,061602,315706,676822,414912,060同比96.20%42.04%17.33%16.38%10.90%归母净利润（百万元）16,62230,04132,27538,78146,846同比445.86%80.72%7.44%20.16%20.79%EPS-最新摊薄（元/股）5.7110.3211.0913.3216.09P/E（现价&最新摊薄）37.1320.5519.1215.9113.18[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼比亚迪3月新能源汽车销量30.3万辆，环增147%，销量表现亮眼。比亚迪3月电动车销量30.25万辆，同环比+46%/+147%，其中新能源乘用车出口38434辆，同环比+189%/+65%。24Q1累计销量为62.63万辆，同比增加13%，24Q1累计出口约9.8万辆，同比增长153%。其中，新能源乘用车3月销量为30.16万辆，同环比+46%/+148%，24Q1累计销量为62.44万辆；新能源商用车3月销量为828辆，同环比-16%/+47%，24Q1累计销量为1865辆。◼纯电份额环比提升，高端车型持续上量。2024年3月比亚迪插混乘用车销量为16.17万辆，同环比+56%/+142%，占比54%，同比增长3.4pct，环比下降1.3pct；24Q1累计销量32.43万辆，累计同比增长15%。纯电乘用车销量为13.99万辆，同环比+36%/+155%，占比46%，同比下滑3.4pct，环比增长1.3pct；24Q1累计销量30.01万辆，累计同比增长13%。3月王朝、海洋网车型销28.67万辆，同环比+47%/+151%；腾势品牌销10279辆，同环比-1%/+124%。新车型中，仰望品牌销1090辆，环增40%；方程豹销3550辆，环增54%。◼出口及高端车型放量，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年2月、3月分别推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP，年内还将推出腾势3款、方程豹8及豹3、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。◼3月电池装机量环增76%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。3月动力和储能电池装机11.76GWh，同环比+19%/+76%，24Q1累计装机29.74GWh。受益于全球大电站项目需求高增，2023年公司电池产量约175gwh，同比增长90%，其中储能电池出货约25gwh，同比增长约80%，贡献明显增量，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。◼盈利预测与投资评级：考虑高端车型持续上量，我们维持2024-2026年归母净利润预期为323/388/468亿元，同增7%/20%/21%，对应PE分别为19/16/13x，给予24年28xPE，目标价310.52元，维持“买入”评级。◼风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31比亚迪沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/7比亚迪3月新能源汽车销量30.3万辆，环增147%，表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪2024年3月新能源汽车销量30.25万辆，同环比+46%/+147%，其中新能源乘用车出口38434辆，同环比+189%/+65%。24Q1累计销量为62.63万辆，同比增加13%，24Q1累计出口约9.8万辆，同比增长153%。3月产量为29.63万辆，同环比+41%/+168%。图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆）数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所新能源乘用车销量同环比上升，商用车销量环比增长。新能源乘用车3月销量为30.16万辆，同环比+46%/+148%，24Q1累计销量为62.44万辆，累计同比增长14%；3月产量为29.54万辆，同环比+41%/+169%，24Q1累计产量为61.05万辆，累计同比增加8%。新能源商用车3月产销量828辆，同环比-16%/+47%，24Q1累计产销量1865辆。图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆）数据来源：公司公告，东吴证券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年15.1319.3720.7121.0324.0225.3026.2227.4428.7530.1830.1934.1024年20.1512.2330.25同比33%-37%46%环比-41%-39%147%-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530354023年24年同比环比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年15.0219.1720.6120.9523.9125.1726.1127.4128.6930.1130.1434.0224年20.1012.1730.16同比34%-36%46%环比-41%-39%148%-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530354023年24年同比环比请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所3/7纯电份额环比提升，高端车型持续上量。2024年3月比亚迪插混乘用车销量为16.17万辆，同环比+56%/+142%，占比54%，同比增长3.4pct，环比下