外贸油运业绩大幅增长，看好2024年油运景气度.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月02日买入中远海能（600026.SH）外贸油运业绩大幅增长，看好2024年油运景气度核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.73元总市值/流通市值79815/79815百万元52周最高价/最低价17.09/10.75元近3个月日均成交额362.29百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海能（600026.SH）-Q3业绩高速增长，股权激励彰显长期信心》——2023-10-27《中远海能（600026.SH）-中报验证油运进入景气周期，看好运价中枢抬升》——2023-08-31《中远海能（600026.SH）-Q1业绩同比明显改善，行业景气度提升得以验证》——2023-05-03《中远海能（600026.SH）-淡季不淡实现扭亏，Q4旺季更值得期待》——2022-10-31《中远海能（600026.SH）-全球能源海运龙头，有望受益于周期反转》——2022-07-27中远海能发布2023年年报，拟分红50%回报投资者。2023年公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元，同比增长130.0%。其中Q4公司实现营业收入55.6亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-3.6亿元，同比下降114.4%，其中扣非净利润为8.1亿元，同比增长8.9%，非经常性损益主要来自于船舶非常规性修理造成停租损失、境外联营单位经营环境变化，经营受限造成潜在投资损失、第三方索赔预计损失等。同时，跟据公司公告，公司拟派发现金红利16.7亿元，23年度公司现金分红比例达到49.84%。外贸油运是海能2023年增长的主要推动力。2023年，中远海能外贸油运实现营业收入140亿元，同比增长22.9%，板块实现毛利41.5亿元，同比增长184.6%，毛利率达到29.6%，同比增加16.8pct，展现出强劲的增长。主要来自于行业的运价的大幅提升，2023年VLCC-TD3C（中东-远东航线）平均日收益（TCE）为35416美元/天，同比增长约110%。虽然2023年全年运输量受到OPEC减产的影响，但是运价的提升带来了公司较为明显的业绩弹性。内贸及LNG业务稳中有升，看好LNG持续放量。2023年中远海能完成内贸原油及成品油货运量约9037.3万吨，实现营收62亿元，同比增长4.9%，实现毛利14.9亿元，同比增长15.6%，毛利率达到约24%，同比提升2.2pct。此外LNG贡献扣非归母净利7.9亿元，同比+18.4%。2024年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024年全球可供交付的VLCC数量仅为1艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧当前面临强约束，而需求端来看，美国预计2024年开始降息有望为全球释放经济动能，全球原油需求量有望提升。预计2024年全球油运供需差为4.1%，看好2024年运价中枢继续抬升。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议：中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性，将2024-2025年业绩预测由60.8/70.6调整至61.5/68.6亿元，并引入2026年盈利预测74.0亿元，当前的PE估值为13.0/11.6/10.8倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,65822,09125,86827,18728,490(+/-%)46.9%18.4%17.1%5.1%4.8%净利润(百万元)14573351615368607398(+/-%)-129.3%129.9%83.6%11.5%7.9%每股收益（元）0.310.701.291.441.55EBITMargin12.8%24.6%35.3%36.7%37.2%净资产收益率（ROE）4.6%9.7%16.4%16.8%16.6%市盈率（PE）54.823.813.011.610.8EV/EBITDA23.013.75.75.45.2市净率（PB）2.532.322.131.951.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中远海能发布2023年年报，拟分红50%回报投资者。2023年公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元，同比增长130.0%。其中Q4公司实现营业收入55.6亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-3.6亿元，同比下降114.4%，其中扣非净利润为8.1亿元，同比增长8.9%，非经常性损益主要来自于船舶非常规性修理造成停租损失、境外联营单位经营环境变化，经营受限造成潜在投资损失、第三方索赔预计损失等。同时，跟据公司公告，公司拟派发现金红利16.7亿元，23年度公司现金分红比例达到49.84%。图1：中远海能营业收入及增速图2：中远海能归母净利润及增速资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理图3：中远海能单季度营业收入及增速图4：中远海能单季度归母净利润及增速资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理外贸油运是海能2023年增长的主要推动力。2023年，中远海能外贸油运实现营业收入140亿元，同比增长22.9%，板块实现毛利41.5亿元，同比增长184.6%，毛利率达到29.6%，同比增加16.8pct，展现出强劲的增长。主要来自于行业的运价的大幅提升，2023年VLCC-TD3C（中东-远东航线）平均日收益（TCE）为35416美元/天，同比增长约110%。虽然2023年全年运输量受到OPEC减产的影响，但是运价的提升带来了公司较为明显的业绩弹性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内贸及LNG业务稳中有升，看好LNG持续放量。2023年中远海能完成内贸原油及成品油货运量约9037.3万吨，实现营收62亿元，同比增长4.9%，实现毛利14.9亿元，同比增长15.6%，毛利率达到约24%，同比提升2.2pct。此外LNG贡献扣非归母净利7.9亿元，同比+18.4%。2024年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024年全球可供交付的VLCC数量仅为1艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧当前面临强约束，而需求端来看，美国预计2024年开始降息有望为全球释放经济动能，全球原油需求量有望提升。预计2024年全球油运供需差为4.1%，看好2024年运价中枢继续抬升。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议：中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益