类似药出海进入收获期，业绩有望迎来高增.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司点评百奥泰(688177.SH)2024年04月02日买入（维持）所属行业：医药生物/生物制品当前价格(元)：35.08证券分析师李霁阳资格编号：S0120523080003邮箱：lijy7＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-1.3212.77-13.26相对涨幅(%)-2.961.02-18.06资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究1.《百奥泰（688177.SH）：类似药出海+ADC，进入收获期》，2023.12.1百奥泰（688177.SH）：类似药出海进入收获期，业绩有望迎来高增投资要点收入增长强劲，业绩略超预期：2023年公司实现营业收入7.05亿元，同比增长54.86%；单Q4收入2.44亿元，环比增长67%。格乐立®（阿达木单抗）注射液销售额较上年同期稳步提升；施瑞立®（托珠单抗）注射液于2023年1月获批上市，药品销售收入新增；普贝希®（贝伐珠单抗）注射液销量增加，药品销售提成收入及销售里程碑收入增加。营收增长幅度大于费用增长幅度，亏损收窄。产研：截至2023年底，投入使用的原液产能共计30500L，永和2期扩建项目，已完成土建结构和建筑施工，预计于2024年内交付生产，在永和2期投产后，公司原液总产能将达到66,500L。截至2023年底，公司共计员工1,167人，公司现有研发人员379人。公司产品组合包括二十余款不同产品处于临床阶段，涉及肿瘤、自身免疫、心血管及眼科等多个领域。类似药出海实现里程碑进展，多款储备产品：两款产品获得美国FDA上市批准，BAT1806（托珠单抗）于2023年9月获批，是FDA批准的首个托珠单抗生物类似药，BAT1706（贝伐珠单抗）于2023年12月获批；托珠和贝伐已向EMA递交上市申请。BAT2506（戈利木单抗）已完成全球III期临床研究阶段；BAT2206（乌司奴单抗）已完成全球III期临床研究，与Hikma签署美国市场商业化协议，与Pharmapark签署俄罗斯等国商业化协议。BAT2306（司库奇尤单抗）目前正处于全球III期临床试验阶段。新兴市场积极开拓，就类似药产品与巴西、印尼、巴基斯坦、阿富汗等地区的企业达成合作。创新药管线丰富，ADC多个产品处于临床。BAT2094（巴替非班，β3整合素受体抑制剂）目前处于国内上市申请阶段。BAT4406F（CD20抗体）治疗视神经脊髓炎目前正处于关键试验阶段。ADC多个产品开展临床，BAT8006（FRαADC）处于临床二期阶段，II期临床试验申请已获得FDA许可。BAT8010（HER2ADC）联合BAT1006（HER2单抗）治疗肿瘤已进入临床。BAT8008（Trop2ADC）、BAT8007（Nectin-4ADC）正在进行一期临床。盈利预测：我们认为，公司类似药出海具有较高壁垒，随着产品在欧美的商业化和新产品的报产获批，公司未来收入将会迎来高增。我们预计公司24-26年收入为13.96、25.48、43.63亿元，净利润为-0.22、5.71、13.29亿元。维持“买入”评级风险提示：销售不及预期风险、临床进度不及预期风险、临床失败风险[Table_Base]股票数据总股本(百万股)：414.08流通A股(百万股)：414.0852周内股价区间(元)：24.65-44.99总市值(百万元)：14,526总资产(百万元)：2,287.10每股净资产(元)：2.93资料来源：公司公告[Table_Finance]主要财务数据及预测2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4557051,3962,5484,363(+/-)YOY(%)-45.6%54.9%98.0%82.6%71.2%净利润(百万元)-480-395-225711,329(+/-)YOY(%)-686.3%17.9%94.4%2685.0%132.7%全面摊薄EPS(元)-1.16-0.95-0.051.383.21毛利率(%)58.1%72.6%69.4%71.0%72.7%净资产收益率(%)-29.9%-32.5%-1.9%32.4%43.0%资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润-40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-042023-082023-12百奥泰沪深300公司点评百奥泰（688177.SH）2/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图1：百奥泰管线资料来源：公司年报、德邦研究所表1：营业收入拆分（元）主营业务分行业情况分行业营业收入营业成本毛利率（%）营业收入比上年增减（%）医药制造704,794,652.84193,298,962.7772.5754.86主营业务分产品情况分产品营业收入营业成本毛利率（%）营业收入比上年增减（%）自身免疫药物489,942,467.6657,488,163.0488.2754.09抗肿瘤药物208,665,152.62129,819,709.9737.7967.59其他6,187,032.565,991,089.763.17-51.11主营业务分地区情况分地区营业收入营业成本毛利率（%）营业收入比上年增减（%）境内684,188,372.60191,663,471.9171.9953.49境外20,606,280.241,635,490.8692.06119.96资料来源：公司年报、德邦研究所公司点评百奥泰（688177.SH）3/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测主要财务指标2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E每股指标(元)营业总收入7051,3962,5484,363每股收益-0.95-0.051.383.21营业成本1934277381,192每股净资产2.932.884.267.47毛利率%72.6%69.4%71.0%72.7%每股经营现金流-1.11-0.931.462.42营业税金及附加571322每股股利0.000.000.000.00营业税金率%0.7%0.5%0.5%0.5%价值评估(倍)营业费用169263369660P/E——25.9311.14营业费用率%24.0%18.8%14.5%15.1%P/B14.0812.438.404.79管理费用3270127218P/S21.0210.615.813.39管理费用率%4.6%5.0%5.0%5.0%EV/EBITDA-56.33216.8818.568.17研发费用769698637742股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研发费用率%109.1%50.0%25.0%17.0%盈利能力指标(%)EBIT-39417151,617毛利率72.6%69.4%71.0%72.7%财务费用6234353净利润率-56.0%-1.6%22.4%30.5%财务费用率%0.9%1.6%1.7%1.2%净资产收益率-32.5%-1.9%32.4%43.0%资产减值损失-1000资产回报率