公司信息更新报告：结构提升放缓，销量恢复增长.pdf

食品饮料/非白酒请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4重庆啤酒（600132.SH）2024年04月02日投资评级：增持（下调）日期2024/4/2当前股价(元)66.84一年最高最低(元)128.50/52.53总市值(亿元)323.49流通市值(亿元)323.49总股本(亿股)4.84流通股本(亿股)4.84近3个月换手率(%)61.87股价走势图数据来源：聚源《结构提升放缓，盈利能力平稳—公司信息更新报告》-2023.11.16《2023Q2吨价明显提升，吨成本开始改善—公司信息更新报告》-2023.8.18《高基数下平稳增长，旺季关注高端表现—公司信息更新报告》-2023.5.4结构提升放缓，销量恢复增长——公司信息更新报告张宇光（分析师）方勇（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003fangyong@kysec.cn证书编号：S0790520100003业绩符合预期，收入、利润平稳增长2023全年公司营收148.15亿元，同比+5.53%；扣非前后归母净利润13.37、13.14亿元，同比+5.78、+6.45%；2023Q4单季营收17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润0.03亿元、同比-98.6%。因高档啤酒竞争加剧，下调2024-2025年归母净利润预测至14.20/15.40亿元（前值17.04/19.57）亿元，新增2026年归母净利润预测16.40亿元，对应2024-2026年EPS2.93/3.18/3.39元，当前股价对应2024-2026年22.8/21.0/19.7倍PE，因为高档啤酒竞争加剧，下调至“增持”评级。销量平稳增长，结构升级放缓2023年销量同比+4.9%、吨价同比+0.6%，2023年受益消费场景恢复，销量恢复中个位数增长，吨价增速有所放缓。2023Q4公司调整档次划分，高档、主流、经济营收同比+5.2%、+5.6%、+10.1%，销量同比+4.0%、+6.0%、+3.8%，吨价同比+1.2%、-0.3%、+6.0%，高档及主流以上产品保持销量中个位数增长下吨价增速放缓，经济型啤酒受益消费力下降吨价及销量恢复性增长。分区域看，2023全年西北区、中区、南区市场营收同比+1.1%、+3.0%、+13.7%，南区较快增长。吨成本上升明显，费用率整体平稳2023年公司归母净利率同比+0.02pct。其中毛利率同比-1.33pct，主因吨成本+3.4%，大麦、包材等原材料价格快速上涨。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.52、-0.47、-0.61、-0.01pct，费用率平稳略降，管理和研发费用率控费下明显收缩。收入整体平稳，大麦成本有望下降公司2024年制定收入中高个位数增长目标，预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长。澳麦双反政策取消，大麦成本有望下降。费用率预计整体平稳，销售费用结构有所调整，增加线下费用投入、强化渠道落地，预计整体费用率平稳略降。风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)14,03914,81515,37015,71916,079YOY(%)7.05.53.72.32.3归母净利润(百万元)1,2641,3371,4201,5401,640YOY(%)8.35.86.28.56.5毛利率(%)50.549.149.449.950.3净利率(%)9.09.09.29.810.2ROE(%)71.474.243.734.228.3EPS(摊薄/元)2.612.762.933.183.39P/E(倍)25.624.222.821.019.7P/B(倍)15.715.19.17.15.9数据来源：聚源、开源证券研究所-64%-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12重庆啤酒沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产5804546589671157115016营业收入1403914815153701571916079现金339827135943878511908营业成本69527534777578817989应收票据及应收账款6665706874营业税金及附加92195899010081027其他应收款1824192520营业费用23262533262426812739预付账款4342464448管理费用535495518522526存货21662100236721292445研发费用11126262524其他流动资产113521521521521财务费用-56-60-51-165-254非流动资产66946922664962965871资产减值损失-81-101000长期投资29714147-47-140其他收益5861000固定资产36813674360834253198公允价值变动收益00000无形资产685677709752743投资净收益6867676767其他非流动资产20312431228521662071资产处置收益2-2000资产总计1249812387156171786720887营业利润32993353355438354096流动负债83118182857583078745营业外收入729292929短期借款00000营业外支出76666应付票据及应付账款24982608266126792734利润总额32993376357738574119其他流动负债58145574591456276011所得税712664738777840非流动负债563553550546544净利润25872712283930803279长期借款00-3-7-10少数股东损益13231375142015401640其他非流动负债563553553553553归属母公司净利润12641337142015401640负债合计88758735912588529289EBITDA36703772388241054302少数股东权益15671512293244726111EPS(元)2.612.762.933.183.39股本484484484484484资本公积816161616主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E留存收益15781656320045226143成长能力归属母公司股东权益20562140356045435487营业收入(%)7.05.53.72.32.3负债和股东权益1249812387156171786720887营业利润(%)11.91.66.07.96.8归属于母公司净利润(%)8.35.86.28.56.5获利能力毛利率(%)50.549.149.449.950.3净利率(%)9.09.09.29.810.2现金流量表(百万元)2022A2023A2024