复盘系列(2024年一季度)：十大要点看24Q1主要变化.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/15Xml[Table_Page]投资策略|定期报告2024年4月2日证券研究报告[Table_Title]十大要点看24Q1主要变化——复盘系列（2024年一季度）[Table_Summary]报告摘要：⚫十大要点看24Q1主要变化1.一季度全球大类资产表现：市场在一系列稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的支撑下触底反弹。但截止一季度人民币资产表现在全球大类资产中仍然靠后。2.经济基本面：2023年是历史上唯一一次出口增速、地产销售增速均是负增长的年份，对经济预期有一定冲击。3.格局正在起变化：财政发力和外需改善是本轮复苏引擎。今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张；1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方。4.复苏的结构分化：以出海制造业为代表的外需，以地产和基建为代表的内需，在年初出现较明显的分化。节后开工节奏似乎比往年更慢，但同时制造业PMI——尤其是出口订单——出现较明显的改善。5.库存周期和产业景气：海外耐用品库存周期下行时间较长且目前整体库存水平都不高；一些经历近两年戴维斯双杀的产业赛道已经来到库存周期底部区域。6.海外流动性：海外经济和通胀有韧性，但仍不排除预防式降息的可能。7.红利策略是否继续持有？日本经验显示，泡沫消化阶段经济复苏和科技产业爆发，是红利资产跑输的两个触发因素。8.市场情绪：红利和TMT交易拥挤度均不在安全位置；4月中下旬需注意业绩爆雷风险。9.财务选股与风格：今年一季度，三个组合表现为中性股息＞景气成长＞细分龙头，分别较沪深300取得7.30%、6.06%、3.59%超额收益。10.主题投资：“新质生产力”提法作为24年两会首要工作，有望成为“景气成长类”资产中贯穿全年的主题投资主线方向。⚫【广发策略】24Q1重要报告《大变局2：从交易边际变化到认知内在价值》2024.3.27《新质生产力的“领悟”与“领域”》2024.3.27《经典复盘：日本稳定类资产阶段性跑输的背景》2024.3.24《如何看待经济周期类资产的修复空间？》2024.3.17《寻找景气线索的执念从未磨灭》2024.3.10《格局正在起变化》2024.3.8《两会后股票仍持续上涨的情况复盘》2024.3.3《大变局：回归和重塑》2024.2.27《历史上的中级反弹是如何形成的？板块上有何规律？》2024.2.25《A股风格研判框架和在当前的应用》2024.2.18⚫风险提示：地缘政治、中美关系带来的额外风险；海外通胀韧性超预期及降息时点延后风险；国内稳增长政策低于预期、地产和地方债务风险超预期蔓延等。[Table_Author]分析师：刘晨明SAC执证号：S026052402000118630821520liuchenming@gf.com.cn分析师：郑恺SAC执证号：S0260515090004021-38003559zhengkai@gf.com.cn分析师：李如娟SAC执证号：S026052403000213826400625lirujuan@gf.com.cn分析师：许向真SAC执证号：S026052403000513264560704xuxiangzhen@gf.com.cn分析师：倪赓SAC执证号：S0260519070001021-38003561nigeng@gf.com.cn分析师：郭镇SAC执证号：S0260514080003SFCCENo.BNN906021-38003639guoz@gf.com.cn请注意，刘晨明,郑恺,李如娟,许向真,倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/15[Table_PageText]投资策略|定期报告一、一季度全球大类资产表现：反弹后A股涨幅仍靠后市场在一系列稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的支撑下触底反弹。不过截止一季度末人民币资产表现在全球大类资产中仍然靠后。图1：全球大类资产表现（2024Q1）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图2：23年下半年以来上证指数走势及主要政策数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/15[Table_PageText]投资策略|定期报告二、经济基本面：2023年的“双负增长”对经济预期有一定冲击2023年是历史上唯一一次出口增速、地产销售增速均是负增长的年份。但去年下半年以来，一些分项开始有所好转。制造业和出口数据稳步回升；通胀和消费则继续反映有效需求不足的问题。图3：2023年是历史上唯一一次出口增速、地产销售增速均是负增长的年份数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图4：主要经济数据分项数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/15[Table_PageText]投资策略|定期报告三、格局正在起变化：财政发力和外需改善是本轮复苏引擎财政发力与否对企业部门ROE企稳至关重要。按照政府工作报告的规划（3%赤字率+1万亿特别国债+3.9万亿专项债），今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张。另一方面，全球制造业周期2021年中见顶以来，已持续回落超1年半。今年1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方，也有望继续对中国出口端形成支撑。图5：中国广义赤字率大概率结束连续3年收缩数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图6：全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线以上数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/15[Table_PageText]投资策略|定期报告四、复苏的结构：内需与外需的分化以出海制造业为代表的外需，以地产和基建为代表的内需，在年初出现较明显的分化。节后开工节奏似乎比往年更慢，螺纹的表观需求仅好于2020年；但同时制造业PMI——尤其是出口订单——出现较明显的改善。基建和地产数据偏弱的原因可能与年初资金到位情况不及预期有关。地方债方面，今年前3个月地方政府一般债+专项债净融资额仅9567亿，而2022和2023年同期则分别为16696亿和17473亿。近期一些好的迹象包括发改委公告了1万亿新增的特别国债已经到位，同时督促地方专项债项目的审核要加快，预计4月资金到位情况将得到改善。图7：春节前后螺纹钢表观需求季节性偏弱图8：3月PMI回升，出口订单项表现突出数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图9：房地产资金到位问题仍是瓶颈图10：今年地方发债进度偏慢数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/15[Table_PageText]投资策略|定期报告五、库存周期和产业景气：部分景气赛道具备困境反转条件海外方面，耐用品库存周期下行时间较长且目前整体库存水平都不高；部分细分行业的库存已开始有一些回补，比如电脑及电脑外围设备和软件、家具及家居、家用电器、电子元件。国内方面，一些经历近两年戴维斯双杀的产业赛道（如半导体、新能源车、创新药等）已经来到库存周期底部区域。图11：