业绩表现亮眼，黄金龙头乘风而起.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月01日证券研究报告•2023年年报点评持有（维持）当前价：29.49元山东黄金（600547）有色金属目标价：——元（6个月）业绩表现亮眼，黄金龙头乘风而起投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：黄腾飞执业证号：S1250523070010电话：13651914586邮箱：htengf@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)44.73流通A股(亿股)36.1452周内股价区间(元)20.02-29.49总市值(亿元)1,319.21总资产(亿元)1,345.99每股净资产(元)5.17相关研究[Table_Report]1.山东黄金（600547）：业绩预增表现亮眼，黄金资源优势突出(2024-01-31)2.山东黄金（600547）：金价维持上行，业绩稳步增长(2023-10-30)3.山东黄金（600547）：稳健运营，金价上行周期助力业绩释放(2023-08-31)4.山东黄金（600547）：资源为王，黄金巨擘稳步增长(2023-07-28)[Table_Summary]事件：公司发布2023年度报告，全年实现营收592.8亿元，同比+17.8%；归母净利润23.3亿元，同比+86.6%；扣非归母净利润22.1亿元，同比+69.5%。其中Q4实现归母净利润9.8亿元，环比+111.4%；Q4扣非归母净利润9.3亿元，环比+134.7%。量价齐升助力公司业绩释放。价：2023年伦敦金均价1942美元/盎司，同比+7.8%，金交所黄金现货均价450元/克，同比+14.7%。量：2023年公司矿产金产量41.8吨，同比+8.0%，其中，三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；并购银泰黄金增加产量。公司原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比增加0.04克/吨，增幅2.2%，主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高。公司持续增储扩产，资源优势突出。公司通过整合资源、主动兼并、资源注入、等多种途径，不断增储扩产。2024年1月公司公告显示，拟收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，西岭金矿探矿权范围内保有黄金资源量592吨，平均品位4.02克/吨，可采储量黄金444吨，平均品味4.29克/吨，黄金资源储量雄厚，项目投产后矿石生产规模330万吨/年，理论服务年限为36年，将为公司贡献重要的远期增量。此外，公司焦家金矿资源整合积极推进，海外卡蒂诺矿山建设稳步推进，银泰黄金顺利实现股权变更，黄金资源优势突出。金价进入右侧上涨期。长周期维持看好金价不变：美联储货币政策处于切换周期，经济增长压力增加，长端美债收益率和美元大周期仍向下；美国债务规模屡创新高，黄金作为信用货币的替代品，内在价值提升；逆全球化、全球风险事件增加、央行持续购金背景下将驱动黄金价格中枢继续上移。盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为38.6亿元/53.9亿元/65.3亿元，对应PE分别为34/24/20倍，维持“持有”评级。风险提示：黄金价格大幅下跌风险，远期矿山增产不及预期风险，海外运营风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）59275.2768590.0076200.0082540.00增长率17.83%15.71%11.09%8.32%归属母公司净利润（百万元）2327.753863.385390.746530.66增长率86.84%65.97%39.53%21.15%每股收益EPS（元）0.520.861.211.46净资产收益率ROE5.43%10.09%12.52%13.40%PE57342420PB3.994.994.253.61数据来源：Wind，西南证券-22%-10%1%12%23%34%23/323/523/723/923/1124/124/3山东黄金沪深300山东黄金（600547）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测关键假设：假设1：按公司产量指引及扩产计划，我们假设2024-2026年公司自产金产量为47、55、60吨，黄金均价为500、530、550元/克，黄金销售的克金成本每年维持在230元/克的水平。假设2：外购金及小金条业务主要贡献营收，盈利能力较低。我们假定2024-2026年外购金销量维持53吨/年，小金条销量维持30吨/年，售价与金价变化保持一致，外购金业务毛利率每年均为0.5%，小金条业务毛利率每年均为1.0%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E自产金收入17865.623500.029150.033000.0增速17.7%31.5%24.0%13.2%毛利率48.9%54.0%56.6%58.2%外购金收入25233.728090.029150.030740.0增速21.6%11.3%3.8%5.5%毛利率1.0%0.5%0.5%0.5%小金条收入12709.413365.014256.015147.0增速18.7%5.2%6.7%6.3%毛利率1.2%1.0%1.0%1.0%其他收入3307.13500.03500.03500.0增速-7.5%5.8%0.0%0.0%毛利率8.8%20.5%20.0%20.0%合计收入59275.368590.076200.082540.0增速17.8%15.7%11.1%8.3%毛利率16.6%19.9%23.0%24.5%数据来源：Wind，西南证券山东黄金（600547）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入59275.2768590.0076200.0082540.00净利润2890.634797.606694.298109.86营业成本49436.6654924.5558710.2562333.30折旧与摊销3942.197178.107178.107178.10营业税金及附加1135.991244.121385.401513.03财务费用1563.521920.522286.002476.20销售费用147.18297.82323.65317.68资产减值损失-8.08-5.00-5.00-5.00管理费用2506.203223.733733.804127.00经营营运资本变动-10450.59-1030.84688.71434.78财务费用1563.5