2023年报点评：铁路订单稳健增长，有望受益轨交设备更新需求拉动.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月02日增持中国通号（688009.SH）2023年报点评：铁路订单稳健增长，有望受益轨交设备更新需求拉动核心观点公司研究·财报点评机械设备·轨交设备Ⅱ证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.64元总市值/流通市值59727/59727百万元52周最高价/最低价6.82/4.03元近3个月日均成交额211.08百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国通号（688009.SH）-铁路业务稳健，订单保持较好增长》——2023-08-30《中国通号（688009.SH）-轨交控制系统全球领先企业，2022年归母净利润增长10.96%》——2023-03-30公司2023年归母净利润同比下滑4.30%。公司2023年实现营业收入370.02亿元，同比下降7.79%，实现归母净利润34.77亿元，同比下降4.30%。整体来看，公司全年营业收入有所下降，但收入结构持续优化，整体毛利率为25.8%，同比提升2.06个百分点，净利率为10.9%，同比提升0.65个百分点。2023年公司高毛利板块稳健增长，收入结构持续优化。分业务看，公司2023年铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包分别实现营收约192/85/15/77亿元，同比变动-0.39%/-0.63/-1.11%/-28.48%。业绩下滑主要系：1）工程总承包部分工程项目工期有所延后；2）地铁项目工程施工业务量有所减少所致。分业务板块看，公司高毛利板块稳健增长，设备制造和设计集成分别实现营收约192/85亿元，同比增长9.64%/20.16%，毛利率分别为35.63%和39.68%，收入结构持续优化。在高铁弱电系统集成业务方面，中国通号相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目，市场占有率超60%，进一步扩大了市场领先优势。在城轨信号系统集成领域，公司在已开标的33个城轨信号控制系统项目中，中标12个，市场占有率约37%，继续蝉联榜首。在手订单充足，海外领域增长迅速。公司2023年新签合同总额731.21亿元，同比增长0.15%，其中铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其他领域分别约251/132/37/311亿元，同比变动5.01%/3.91%/45.18%/-8.11%。截至2023年末，在手订单1,688.31亿元。海外市场方面，公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式，相继承揽马来西亚、法国等地订单，稳固逐年增长的良好态势。盈利预测与估值：考虑到收入确认节奏放缓，2023年归母净利润有所下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至38.85/42.50/45.88亿元（前值2024-2025年42.80/46.03亿元），对应PE15/14/13x，维持“增持”评级。风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)40,22037,08740,30143,19046,307(+/-%)4.9%-7.8%8.7%7.2%7.2%归母净利润(百万元)36343477388542504588(+/-%)11.0%-4.3%11.7%9.4%7.9%每股收益（元）0.340.330.370.400.43EBITMargin11.2%11.5%12.2%12.5%12.5%净资产收益率（ROE）8.0%7.4%8.1%8.6%9.0%市盈率（PE）16.417.115.314.013.0EV/EBITDA25.526.423.322.121.4市净率（PB）1.321.271.241.211.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图5：中国通号2023年研发费用率保持稳健图6：中国通号2023年ROE略有下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图1：中国通号2023年营收同比-7.79%图2：中国通号2023年归母净利润同比-4.30%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国通号2023年盈利能力有所提升图4：中国通号2023年期间费用率有所提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司市盈率相对估值（截至日期2024年4月1日）证券代码证券简称投资评级总股本（亿股）总市值（亿元）收盘价EPSPE2022A2023E/A2024E2025E2022A2023E/A2024E2025E601766中国中车未评级28718396.870.410.410.460.5217171513000925众合科技未评级6437.640.100.110.210.3376693623平均值47432618688009中国通号增持1065395.640.340.330.370.4016171514资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：未评级企业为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物2221522574225912362924112营业收入4022037087403014319046307应收款项2595625466252272703629923营业成本3068127472300553209934297存货净额23793206277030533469营业税金及附加242257260279299其他流动资产4176641200434294645750385销售费用8128938929561025流动资产合计924209251094080100238107952管理费用22902336223223852611固定资产54735523574158665931研发费用16901862194320822263无形资产及其他25642588248523832280财务费用(238)(300)(275)(310)(347)投资性房地产1484516838168381683816838投资收益122145333长期股权投资15051532153715421547资产减值及公允价值变动37(16)15150资产总计116807118990120682126867134548其他收入(1888)(1898)(1943)(2082)(2263)