轨交非金属扣件龙头，业务多元化发展.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_StockInfo]2024年04月01日证券研究报告•2023年年报点评持有（首次）当前价：10.60元祥和实业（603500）机械设备目标价：——元（6个月）轨交非金属扣件龙头，业务多元化发展投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：邰桂龙执业证号：S1250521050002电话：021-58351893邮箱：tgl@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)2.46流通A股(亿股)2.4252周内股价区间(元)8.02-14.95总市值(亿元)26.03总资产(亿元)12.23每股净资产(元)3.90相关研究[Table_Report][Table_Summary]事件：公司发布2023年年报，2023实现营收6.4亿，同比+5.6%；实现归母净利润0.67亿，同比+0.8%；单2023Q4来看，公司实现营收1.9亿，同比+0.5%，环比+15.3%；实现归母净利润0.13亿，同比-20.2%，环比-38.1%。公司业绩稳中有增，毛利率提升。2023年电子元器件、高分子改性材料业务拉动公司营收增长，轨道非金属扣件业务收入基本持平。分业务看，2023年公司电子元器件配业务实现营收1.8亿，同比增长12.0%，毛利率为15.0%，同比减少0.88pp；高分子改性材料业务实现营收2.1亿，同比增长9.9%，毛利率为17.0%，同比增加0.99pp；轨道非金属扣件业务实现营收2.5亿，同比微降1.9%。另外，根据公司公告，2023年公司各业务板块订单充足，特别是高铁扣件新增合同金额较2022年增长，端子（牛角型）电容盖板产品保持快速增长，订单持续增多。轨道非金属扣件业务毛利率提升助力公司盈利能力提升，公司费用管控能力强，期间费用率相对稳定。2023年，公司盈利能力回升，综合毛利率为28.4%，同比增加2.7个百分点，毛利率提升主要系占比较高（39.4%）的轨道非金属扣件业务毛利率同比增加8.7pp至47.0%；净利率为11.9%，同比减少0.2pp；净利润同比下滑主要系公司2023年信用和资产减值较多、母公司及子公司祥丰新材料公司所得税费用增加所致；公司期间费用率为12.8%，同比+0.3pp，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、7.2%、4.8%、-0.4%，分别同比+0.06、+0.9、-0.6、+0.1个百分点。公司系轨道非金属扣件龙头，顺利拓展电子元器件配件和高分子改性材料业务，公司持续稳健发展可期。中央推动新一轮大规模设备更新，更换维护市场有望逐步带来增长，另外预计“十四五”后三年城轨交通仍处于稳定发展期，公司2023年中报公示已顺利通过高速铁路、客货共线、重载铁路、城轨、护轨等扣件零部件的CRCC认证复评并取得证书，轨道扣件业务有望实现稳定发展。根据《中国电子元器件行业“十四五”发展规划》，预计到2025年，中国的电容器、电位器等十七类电子元器件分支行业的销售总额将达到2.5万亿元；高分子改性塑料产业为新材料产品，属国家战略新兴产业范畴，正经历快速增长，未来几年我国电子元器件、高分子改性材料的市场需求将持续扩大，公司在电子元器件配件行业技术优势突出，与下游龙头企业保持长期稳定合作，高分子改性材料业务拓展顺利，新业务持续拓展有望打开公司行业天花板。盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9、1.1、1.3亿元，EPS分别为0.38、0.45、0.53元，未来三年归母净利润复合增速为24%，当前股价对应PE分别为28、24、20倍，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：铁路投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）640.66726.84814.87914.10增长率5.60%13.45%12.11%12.18%归属母公司净利润（百万元）67.0592.08109.30129.30增长率0.77%37.32%18.71%18.30%每股收益EPS（元）0.270.380.450.53净资产收益率ROE7.66%9.41%10.27%11.02%PE39282420PB2.722.512.312.11数据来源：Wind，西南证券-37%-27%-16%-6%5%16%23/323/523/723/923/1124/124/3祥和实业沪深300祥和实业（603500）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分目录1祥和实业：国内轨交非金属扣件龙头，多产业协同发展....11.1参与制定行业标准，三大产业稳定发展...11.2业务结构优化，公司营收提升...31.3股权集中稳定，企业治理优异...42盈利预测与估值..52.1盈利预测.52.2相对估值.63风险提示...7祥和实业（603500）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分图目录图1：祥和实业围绕轨道交通装备、电子元器件、新材料产业三大领域谋发展..1图2：祥和实业产品线丰富，产品种类齐全..2图3：2023年，轨道非金属扣件业务占比约39.4%.3图4：2023年，公司轨道非金属扣件业务毛利率提升.3图5：2023年，祥和实业实现营收6.4亿元..3图6：2023年，祥和实业实现归母净利润0.67亿元....3图7：2023年，祥和实业毛利率略有提升.....4图8：2021年以来，祥和实业期间费用率相对稳定4图9：祥和实业股权结构较为集中，实际控制人为汤友钱家族...5表目录表1：公司分业务收入及毛利率预测....6表2：可比公司估值（截至2024年4月1日）.6附表：财务预测与估值.....8祥和实业（603500）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分11祥和实业：国内轨交非金属扣件龙头，多产业协同发展1.1参与制定行业标准，三大产业稳定发展祥和实业成立于1986年，致力于铁路轨道扣件、电子元器件配件和高分子改性材料的研发、生产及销售。公司以轨道扣件和电子元器件配件为主业，围绕电子元器件、轨道交通装备、新材料产业三大领域谋发展：非金属扣件领域，公司积极参与国家标准起草，其产品种类齐全，已实现包括高速铁路、重载铁路、城市轨道交通在内的全系列CRCC认证，突破国际技术垄断，为国内高铁自主化贡献力量。电子元器件配件行业，公司亦是相关标准的牵头起草单位，其产品广泛应用于航天、汽车、智能电子等多个重要领域。高分子改性材料领域，公司相关产品以优异的耐磨性、机械强度和耐热性能而广泛服务于汽车零部件、公路、轨道交通及医疗辅助器材等多个应用领域。公司的发展历程主要分为：1）1986年-2004年，公司以铁路轨道扣件非金属类部件业务起家。1986年，公司前身“浙江省天台县橡胶三厂”成立，主要设计铝电解电容器用橡胶密封塞业务；1990年，公司参与行业相关标准起草、并或电子部替代进口认真证书；1994年，获得铁道部授权，向铁路工业领域扩张采用原铁道部技术图纸生产普通铁路轨道扣件非金属类部件