锦江酒店(600754)坚持高质量发展，关注境外减亏.pdf

1公司报告│公司年报点评请务必阅读报告末页的重要声明锦江酒店(600754)坚持高质量发展，关注境外减亏事件：公司发布2023年业绩公告。2023年公司实现收入146.5亿元/同比+29.5%，归母净利润10.0亿元/同比+691.1%；扣非归母净利润7.7亿元/同比扭亏。23Q4公司实现收入36.9亿元/同比+20.9%，归母净利润为0.3亿元/同比-64.3%；扣非归母净利润为-0.3亿元/同比减亏。➢境内利润超疫前，境外亏损拖累明显分业务看，2023年公司全服务酒店/有限服务酒店境内/有限服务酒店境外/食品及餐饮收入分别为1.6/99.5/42.9/2.5亿元，恢复至19年的-/92.5%/104.8%/98.8%。从单店视角看，2023年公司单店持续加盟收入恢复至19年135.6%，预计与CRS收费提升有关。分子公司，23年铂涛/维也纳/卢浮收入分别为38.1/37.3/42.9亿元，较19年分别-15.3%/+18.8%/+7.8%；对应归母净利润为5.8/6.4/-2.6亿元，归母净利率为15.1%/17.0%/-6.1%，较19年分别+4.2pct/+6.8pct/-12.0pct。➢费用率仍有优化空间，净利率已接近疫情前伴随需求释放，公司毛利率上行，2023年公司毛利率为42.0%/同比+8.9pct。销售费用率为7.9%/疫后最高水平，同首旅、华住一样主要系客房预订服务费及广告费增长。23年管理费用率为18.7%/同比-2.6pct，横向对比首旅（11.2%）、华住（9.5%）等仍处于较高水平。受海外利率上行拖累，公司23年财务费用为6.9亿元，费用率为4.7%/同比+0.4pct。最终，公司归母净利率为6.8%，较2019年7.2%的水平存在0.4pct的缺口。➢RevPAR符合预期，新开业略超年初指引境内有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的106.3%，主要由ADR上升带动。境外有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的111.9%，较2022年度增长12.4%。2023年度，公司新开酒店1407家/净增酒店888家。其中全服务型酒店新增60家，有限服务型酒店新开业1347家（略超年初1200家指引）/净增开业酒店828家。➢盈利预测、估值与评级综合公司指引及行业消费趋势，我们预计公司2024-26年营收分别为157.4/167.2/177.3亿元，同比增速分别为7.5%/6.2%/6.1%，归母净利润分别为14.8/18.3/20.6亿元，同比增速分别为47.6%/23.8%/12.4%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.55元，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；改革效果低于预期。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）1100814649157411671517731增长率（%）-2.92%33.08%7.45%6.19%6.08%EBITDA（百万元）19943486613364596137归母净利润（百万元）1131002147918312058增长率（%）12.79%782.71%47.60%23.83%12.40%EPS（元/股）0.110.941.381.711.92市盈率（P/E）260.729.520.016.214.4市净率（P/B）1.81.81.71.61.6EV/EBITDA36.511.85.95.14.9数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月02日收盘价证券研究报告2024年04月02日行业：社会服务/酒店餐饮投资评级：买入（维持）当前价格：27.65元目标价格：34.55元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,070.04/1,070.04流通A股市值(百万元)25,273.32每股净资产(元)15.59资产负债率(%)65.68一年内最高/最低(元)68.06/22.42股价相对走势作者分析师：邓文慧执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn分析师：曹晶执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn相关报告1、《锦江酒店（600754）：境外拖累业绩表现，关注改革释放活力》2024.02.022、《锦江酒店（600754）：境内RevPAR恢复至19年同期112.6%，卢浮实现盈利》2023.10.31-70%-43%-17%10%2023/42023/82023/122024/3锦江酒店沪深300请务必阅读报告末页的重要声明2公司报告│公司年报点评财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元202220232024E2025E2026E单位:百万元202220232024E2025E2026E货币资金691510295157416721773营业收入1100814649157411671517731应收账款+票据18541706221323502493营业成本736484989220971210247预付账款151157178190201营业税金及附加128163173182193存货6867889398营业费用7761160110211371206其他14741327178018741972管理费用23602769297231563348流动资产合计1046313551583461786537财务费用47569056619539长期股权投资477512595677759资产减值损失-4-13-8-3-4固定资产1295513073130751294612687公允价值变动收益201161200100100在建工程5276244162080投资净收益172206382382382无形资产68516951579346343476其他1897875111111其他非流动资产1615815876152581459714597营业利润4621801235829243288非流动资产合计3696837036351363306331519营业外净收益33-7181818资产总计4743150587409703924138056利润总额4951793237529413306短期借款149361756549392384所得税250516594735826应付账款+票据13151449138914631544净利润2451277178122062479其他1034610862123191298513721少数股东损益132275303375421流动负债合计1181112672212731938717649归属于母公司净利润1131002147918312058长期带息负债1638118209-963-1987-2760长期应付款85555财务比率其他20812341234123412341202220232024E2025E2026E非流动负债合计18470205551383359-414成长能力负债合计302813