盐湖股份(000792)产销增长稳定，锂钾业务有望触底反弹.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年04月02日盐湖股份(000792.SZ)公司快报产销增长稳定，锂钾业务有望触底反弹证券研究报告钾肥投资评级增持-A维持评级6个月目标价27元股价(2024-04-02)16.50元交易数据总市值(百万元)89,642.47流通市值(百万元)89,640.98总股本(百万股)5,432.88流通股本(百万股)5,432.7912个月价格区间13.65/22.53元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-1.5-0.9-14.6绝对收益-0.34.8-26.2覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn相关报告Q2业绩环比改善，盐湖低成本生产弹性可期2023-09-03锂钾业务双丰收，低成本提锂产能扩张在途2023-03-31锂盐量价齐增，钾肥销量下滑影响季度利润2022-10-30公司发布2023年度报告2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比-29.80%。2023年全年实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023年Q4营业收入57.89亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑✔营收方面，2023年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。✔毛利方面，2023年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct至51.32%，锂盐业务毛利率同比提下滑19.51pct至72.45%。盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定✔锂盐：（1）量：2023年碳酸锂产销分别为3.61、3.76万吨，2023年库存0.26万吨。（2）价：2023年公司单吨锂盐含税售价16.92万元/吨，2023年SMM电池级碳酸锂含税均价为25.88万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023年单吨锂盐成本4.86万元/吨、单吨毛利12.26万元/吨，利润空间相对较大。✔钾肥：（1）量：2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比+13.33%、-15.07%，2023年库存67.24万吨。（2）毛利：2023年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165元/吨。新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张据公司2023年报，公司现有钾肥产能500万吨/年，产能利用率100%；碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率100%，新建4万吨基础锂盐一体化项目预计于2024年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗-39%-29%-19%-9%1%11%2023-042023-072023-112024-03盐湖股份沪深300本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/盐湖股份斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为191.21、222.66、259.73亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34亿元，对应EPS分别为1.38、1.58、2.03元/股，目前股价对应PE为11.9、10.5、8.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期[Table_Finance1](百万元)202220232024E2025E2026E主营收入30,747.921,578.519,120.922,266.025,972.9净利润15,564.67,913.67,519.68,570.811,034.4每股收益(元)2.861.461.381.582.03每股净资产(元)4.645.877.478.8910.52盈利和估值202220232024E2025E2026E市盈率(倍)5.811.311.910.58.1市净率(倍)3.62.82.21.91.6净利润率50.6%36.7%39.3%38.5%42.5%净资产收益率61.8%24.8%18.5%17.7%19.3%股息收益率0.0%0.0%0.0%1.0%2.5%ROIC194.3%67.1%67.5%81.0%85.0%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测公司快报/盐湖股份本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（百万元）202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E营业收入30,747.921,578.519,120.922,266.025,972.9成长性减:营业成本6,427.19,484.48,127.19,785.610,130.0营业收入增长率108.1%-29.8%-11.4%16.4%16.6%营业税费1,572.71,239.5956.01,071.01,067.5营业利润增长率256.0%-51.9%-10.8%13.3%30.7%销售费用255.7143.8127.4148.4173.1净利润增长率247.5%-49.2%-5.0%14.0%28.7%管理费用908.4751.9573.6668.0779.2EBITDA增长率122.9%-51.4%-6.7%13.3%29.0%研发费用256.5131.1116.2135.3157.8EBIT增长率132.8%-53.4%-7.7%13.4%30.5%财务费用123.0-181.895.6111.3129.9NOPLAT增长率224.8%-55.2%-8.3%13.4%30.5%资产减值损失-108.2-44.1-44.1-44.1-44.1投资资本增长率29.8%-8.8%-5.6%24.4%-0.9%加:公允价值变动收益11.882.8---净资产增长率144.4%21.8%27.4%19.4%19.0%投资和汇兑收益67.879.7---营业利润21,396.810,284.99,169.010,390.613,579.6利润率加:营业外净收支-42.9361.8361.8361.8361.8毛利率79.1%56.0%57.5%56.1%61.0%利润总额21,