食品饮料行业：白酒一季报值得期待，大众品需求持续修复.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业动态白酒一季报值得期待，大众品需求持续修复核心观点节后消费持续修复，酒企渠道库存合理，经销商及终端信心皆有所增强，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。【白酒】：珍酒经营质量明显提升，白酒一季报值得期待【啤酒】：3月需求增速修复，全年有望前低后高【乳制品】：重视龙头配置价值，原奶成本持续低位【调味品&速冻】：调味品企业年报陆续披露，建议关注优质标的的底部机会【软饮料&休闲食品】年报业绩亮眼，零食板块热度不减本周要点：本周A股上涨，上证指数收于3,041.17点，周变动-0.23%。食品饮料板块周变动-0.56%，弱于大盘0.33个百分点，位居申万一级行业分类第16位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：休闲食品（3.09%），保健品（2.44%），软饮料（1.22%），白酒（-0.31%），调味发酵品（-0.33%），啤酒（-0.65%），其他酒类（-1.93%），乳品（-2.43%），预加工食品（-4.60%），肉制品（-5.34%）。观点及投资建议：1、据国家统计局数据显示，2024年1-2月，CPI价格数据和社零数据均超市场预期，提振市场信心，消费数据有望在经济持续复苏下稳健提振。从近五年估值比较看，目前板块仍然处于较低水平，后市有望逐步提升。2、白酒方面，从春节及之后的回款、动销情况来看，Q1龙头酒企反馈积极，分价格带看，预计高端白酒一季报表现出良好韧性，老窖增速较为亮眼，次高端恢复偏弱，但汾酒品牌势能强劲，表现亮眼，区域地产龙头，古井，今维持强于大市安雅泽anyaze@csc.com.cnSAC编号:s1440518060003SFC编号:BOT242陈语匆chenyucong@csc.com.cnSAC编号:s1440518100010SFC编号:BQE111菅成广jianchengguang@csc.com.cnSAC编号:S1440521020003SFC编号:BPB626张立zhanglidcq@csc.com.cnSAC编号:s1440521100002余璇yuxuan@csc.com.cnSAC编号:S1440521120003刘瑞宇liuruiyu@csc.com.cnSAC编号:S1440521100003发布日期：2024年04月02日市场表现相关研究报告2023-11-07【中信建投食品饮料】:白酒延续集中分化趋势，大众品经营表现逐步改善2023-11-06【中信建投食品饮料】白酒Ⅱ:白酒Q3业绩亮眼，零食利润超预期2023-10-23【中信建投食品饮料】:食品饮料周报：茅台Q3经营稳健，饮料市场景气持续2023-10-15【中信建投食品饮料】:白酒渠道-5%0%5%10%15%20%25%30%2022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/142023/6/142023/7/142023/8/142023/9/142023/10/14食品饮料上证指数食品饮料食品饮料行业动态报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明。世缘，迎驾贡酒表现突出。3、大众品需求整体稳健，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。重点推荐高景气板块标的东鹏饮料、盐津铺子、甘源食品，高股息伊利股份以及具有结构升级潜能的青岛啤酒、华润啤酒。同时建议关注具有拓新品、改革预期的千味央厨、天味食品、中炬高新。【白酒】珍酒经营质量明显提升，白酒一季报值得期待珍酒经营质量明显提升，竞争力持续增强。2023年度珍酒李渡实现20.1%收入增长，毛利率、调整后净利率58.0%（+2.7pct）、23.1%（+2.6pct）。公司积极优化产品结构，各价位均实现双位数以上增长，高端光瓶业绩贡献较好，次高端削减低毛利产品，顺应市场补充中档酒。此外，提升渠道服务能力，推动单商收入提高，经营质量明显提升。白酒一季报值得期待，品牌分化仍在继续。从春节及之后的回款、动销情况来看，白酒方面，从春节及之后的回款、动销情况来看，Q1龙头酒企反馈积极，分价格带看，预计高端白酒一季报表现出良好韧性，老窖增速较为亮眼，次高端恢复偏弱，但汾酒品牌势能强劲，表现亮眼，区域地产龙头，古井，今世缘，迎驾贡酒表现突出。名优产品提价后有望激发渠道积极性，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，品牌分化仍在继续。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。【啤酒】：3月需求增速修复，全年有望前低后高随着高基数逐步降低，青岛等啤酒龙头销量增速回升，为旺季积蓄势能。吨价方面仍维持个位数增长态势。当下餐饮渠道持续修复，社区型餐饮店正在成为啤酒新的销售终端，商超、传统流通渠道仍面临压力。纯生、经典、喜力、乐堡、U8等产品增速较快，头部厂商积极布局中高端价格带产品，并加速下沉低线区域市场。从全年节奏来看24年旺季在低基数背景下有望持续恢复。8-10元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业存在压力。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒。【乳制品】：重视龙头配置价值，原奶成本持续低位常温液奶板块依然维持良好竞争格局，需求侧预计全年有望实现中高个位数增长，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧。经销商出货节奏、库存水平符合预期，受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。伊利、蒙牛动态PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。【调味品&速冻】：调味品企业年报陆续披露，建议关注优质标的的底部机会本周年报逐渐开始披露，复调企业中，天味、日辰去年Q4的收入分别达到16.95%、24.11%，表现稳健，且利润增速均