白酒行业24Q1业绩前瞻：重申白酒投资大年，关注财报超预期机会.pdf

证券研究报告|行业专题|白酒Ⅱhttp://www.stocke.com.cn1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分白酒Ⅱ报告日期：2024年03月31日重申白酒投资大年，关注财报超预期机会——白酒行业24Q1业绩前瞻投资要点24年白酒春节动销略超预期，24Q1白酒业绩确定性强，当前白酒估值仍具性价比，重视年季报超预期下的白酒板块机会。24年白酒春节动销略超预期，奠定一季度白酒企业业绩基础我们认为24Q1白酒行业整体回款进度正常、库存去化较同期更优、批价表现超预期，分价格带看，高端酒稳健、区域酒延续较优表现、次高端酒相对承压。回款进度来看：由于一季度为白酒销售旺季，我们预计高端酒及区域龙头酒回款进度与往年相近、泛全国性次高端酒企相对承压。动销来看：我们认为春节白酒动销略超预期，节后动销表现优于去年同期，受益于家宴市场火爆，宴席场景表现较优，礼赠场景表现平稳，商务消费仍有待恢复，头部酒企动销延续较优表现。库存来看：由于24年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，叠加春节及节后动销略超预期，我们认为春节后库存去化优于去年同期，其中高端酒及汾酒、今世缘等部分区域龙头酒在节后控货挺价策略下库存表现较优。批价来看：我们认为春节期间以五粮液为代表的批价表现略超预期，24Q1茅台批价总体稳定，节后因发货原因造成3月末批价略有下行，节后国缘四开、青花20等主要单品在提价举措下批价略有提升。分价格带来看：我们认为当前高端酒、区域龙头酒势能向上、业绩确定性强，泛全国化次高端仍处库存去化的调整期。①高端酒：我们预计贵州茅台24Q1回款进度与23年同期相近，五粮液与泸州老窖对于24年春节回款要求更加积极，春节均迎开门红，五粮液批价略超预期，国窖批价表现稳定，茅台批价因发货等原因有阶段性波动；②次高端酒：次高端酒分化显著，我们预计山西汾酒回款、动销、库存均表现较优，预计舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度较23Q1略慢，酒鬼酒、舍得酒业仍处于库存去化期；③区域龙头酒：区域龙头酒表现较优，主因100-400元价位扩容增长，我们预计古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现优异、整体势能向上，洋河股份及口子窖尚处渠道调整期。基于以上，我们更新了酒企24Q1盈利预测前瞻：整体看：主要酒企增长仍显现强韧性，我们预计24Q1酒企业绩确定性仍强、部分酒企利润增速高于收入增速。个股看：我们预计高端酒业绩稳健、次高端酒分化、区域酒延续较优表现，其中泸州老窖/山西汾酒/水井坊/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒/伊力特24Q1收入和利润或有望实现较快增长。行业评级:看好(维持)分析师：杨骥执业证书号：S1230522030003yangji@stocke.com.cn分析师：张家祯执业证书号：S1230523080001zhangjiazhen@stocke.com.cn分析师：潘俊汝执业证书号：S1230524010001panjunru@stocke.com.cn相关报告1《白酒产业小年、投资大年》2024.03.172《春节动销略超预期，看好底部配置机会》2024.02.183《春节动销趋势向好，分化加剧强者恒强》2024.02.07行业专题http://www.stocke.com.cn2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：24Q1白酒企业业绩前瞻（均为浙商预测）资料来源：浙商证券研究所站在当下时点，如何看待2024年白酒板块表现及投资机会？我们于24年3月发布《2024白酒龙年十大预测：白酒产业小年、投资大年》，对白酒行业的投资机会进行前瞻研判：1）短期：当前头部酒企批价、回款、库存等基本面指标表现向好，板块估值仍处历史较低水平，我们继续看好板块在年报季报催化下的投资机会。2）中长期：经济周期修复&产业周期向上&库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，具备成长放量期单品和企业治理结构改善的酒企表现更优。预测1：产业趋势-价位结构——逐渐消失的低档酒，快速增长的三四百价位预测2：产业趋势-竞争格局——2024是白酒弱周期下加速分化年，头部7家确定+二线名酒蛰伏预测3：产业趋势-区域竞争——区域间竞争下中小酒企增长此消彼长，特色化创新为有效路径预测4：产业趋势-酱香趋势——2024是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企迎拐点预测5：产业趋势-库存周期——2023年已进入去库存周期，2024年库存有望迎改善预测6：两大龙头-贵州茅台——2024飞天茅台批价中枢微降，但更有利于后续“逆周期提价”预测7：两大龙头-五粮液——2024年主流白酒批价有望迎上涨，五粮液批价或超预期预测8：企业战略-产品战略——2024是整合产品线年，弱周期下放大优势比全面出击更重要预测9：企业战略-渠道战略——2024是企业穿越周期的一年，终端战略为酒企突破的关键预测10：投资策略——2024是白酒产业小年，但或是投资大年和新一轮白酒牛市起点投资建议：重推贵州茅台龙头价值，重视年季报超预期机会重推贵州茅台龙头价值，我们看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性：①兼顾基本面思维和交易思维，底部位置首推白酒板块两大龙头，主推贵州茅台/五粮液；②同时推荐春节回款动销较优、24年业绩确定性强的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/泸州老窖；③另关注高成长性&年报季报潜在催化标的，关注伊力特/珍酒李渡/老白干酒。2023E2024E2024Q1E2023E2024E2024Q1E贵州茅台18.0%15.7%15%19.2%17.2%16%五粮液11.9%11.0%11%12.9%12.0%12%泸州老窖23.0%20.9%20%27.3%23.7%20%山西汾酒21.5%22.4%21%29.9%26.7%25%酒鬼酒-34.4%11.0%-5%-42.8%20.0%-4%水井坊6.0%17.3%36%4.4%20.4%44%舍得酒业16.9%10.3%1%5.1%9.4%1%古井贡酒23.3%21.5%22%47.0%30.0%31%洋河股份12.7%12.0%10%12.2%13.0%10%今世缘27.4%23.0%23%26.6%23.0%23%口子窖15.0%15.1%10%13.1%13.0%10%迎驾贡酒22.2%20.4%23%30.0%26.0%23%金徽酒26.6%21.2%21%17.4%27.6%27%老白干酒12.9%15.8%16%-6.7%27.0%27%伊力特37.0%35.9%20%95.8%38.4%20%公司营业收入增速归母净利润增速行业专题http://www.stocke.com.cn3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分图2：白酒企业盈利预测资料来源：浙商证券研究所，注：截止时间为2024年3月31日风险提示经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。日期2024/3/29证券代码证券简称20232024202520232024202523E24E25E600519.SH贵州茅台18.0%15.7%15.2%19.2%17.2%17.7%28.624.420.8000858.SZ五粮液11.9%11.0%12.5%12.9%1