天赐材料(002709)公司简评报告：业绩短时承压，行业市占率稳步提升.pdf

公司研究公司简评电力设备与新能源证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年04月02日[Table_invest]买入（首次覆盖）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]天赐材料（002709）：业绩短时承压，行业市占率稳步提升——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师周啸宇S0630519030001zhouxiaoy@longone.com.cn联系人张帆远zfy@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2024/04/02收盘价24.45总股本(万股)192,416流通A股/B股(万股)138,489/0资产负债率(%)43.36%市净率(倍)3.58净资产收益率(加权)14.7812个月内最高/最低价47.68/16.07[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1.磐石首发阿维塔，工商储装机动力渐强——电池及储能行业周报（2024/03/25-2024/03/31）2.电力现货市场不断完善，独立储能盈利空间拓宽——电池及储能行业周报（2024/03/18-2024/03/24）[table_main]投资要点➢事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。➢电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。➢电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。➢积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。➢投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。➢风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。盈利预测与估值简表单位：百万元2023A2024E2025E2026E营业总收入15,404.6415,595.6218,794.5622,685.65(+/-)(%)-30.97%1.24%20.51%20.70%归母净利润1,890.621,566.622,125.262,820.08(+/-)(%)-66.92%-17.14%35.66%32.69%EPS(元/股)0.990.811.101.47P/E25.3328.4921.0015.83资料来源：Wind，东海证券研究所，2024年4月2日-74%-60%-46%-32%-18%-4%11%25%23-0423-0723-1024-01天赐材料沪深300证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评正文目录1.主要观点.41.1.电解液价格下滑导致公司2023年业绩承压.41.2.电解液龙头地位稳固，原材料自供比例高，海外进展顺利..51.3.积极布局上游资源，加速推进废旧电池回收再利用.61.4.日化材料毛利稳定，持续扩大海外市场份额72.投资建议.73.风险提示.7证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图表目录图1公司2019-2023年营业收入（单位：亿元）4图2公司2019-2023年归母净利润（单位：亿元）...4图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）.....4图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）..4图52019-2023年公司毛利率和净利率情况（%）.....5图62019-2023年公司期间费用率情况（%）5图72023年国内电解液场竞争格局....5图82023年全球电解液场竞争格局....5图92022年7月-至今LiFSi价格（万元/吨）6图102023年全球LiFSi市场竞争格局.....6图11公司废旧锂电池回收解决方案示意图.....7图12公司废旧锂电池回收技术优势...7图132019-2023年公司日化材料营业收入（亿元）...7图142019-2023年公司日化材料毛利率（%）....7表1六氟磷酸锂主流生产工艺对比.....5附录：三大报表预测值9证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评1.主要观点1.1.电解液价格下滑导致公司2023年业绩承压2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。图1公司2019-2023年营业收入（单位：亿元）图2公司2019-2023年归母净利润（单位：亿元）资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归