禾丰股份(603609)2023年报点评：经营规模持续成长，静待周期反转.pdf

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载饲料加工2024年04月02日禾丰股份（603609）2023年报点评强推（维持）经营规模持续成长，静待周期反转目标价：12.82元当前价：7.27元事项：公司发布2023年年报，23年公司实现营收359.70亿元（yoy+9.63%）；实现归母净利-4.57亿元（yoy-189.13%）、扣非归母净利润-5.03亿元（yoy-196.95%）。评论：饲料业务稳健发展，23年规模增长但利润承压，24年有望迎来量利双增。23年饲料业务面临需求端养殖景气度不佳的压力，但公司严控应收账款风险、实现外销量430.52万吨（yoy+7.88%），其中禽料、预混料增幅约23%、24%，最终在规模、利润、风险的三者平衡下，饲料板块23年实现盈利约3.9亿。展望24年，养殖景气度大方向向上，下游客户的购买意愿与支付能力都将得到提升，公司计划实现10+%的外销量增幅，同时在运营效率、配方成本方面持续发力，吨净利有望实现回升。肉禽业务持续成长，23年终端需求压制、盈利阶段性低迷，24年有望迎来利润修复。行业需求持续扩张，公司作为白羽鸡龙头企业规模不断成长，2023年协会统计行业白羽肉鸡出栏量为71.95亿只（yoy+18.14%），公司河北现代化新工厂于23Q1顺利投产，控参股合计年屠宰产能已超过11亿羽。23年公司屠宰白羽鸡8.1亿羽（yoy+13%），其中毛鸡自供比例超过90%，且公司养殖成绩稳步提升，23年料肉比下降至1.55、欧指提升至415。但23年动物蛋白行情整体低迷，其中白鸡行业屠宰环节全年平均亏损0.25元/只，公司肉禽业务也因此亏损约3亿元。展望24年，随着祖代引种缺口逐步传导至商品代以及动物蛋白产品价格恢复，肉鸡产品价格将有较好表现，且公司肉禽全产业链规模、效率优势明显，将充分受益行业景气度提升，单羽盈利有望增长，公司预计白羽肉鸡业务屠宰量超过8.6亿羽。投资建议：动物蛋白产品价格逐步恢复和供给端产能缺口将显现的背景下，24年白鸡行业景气度向上，公司肉禽板块盈利有望增长，饲料板块受益于需求提升，销量、吨净利均有望向上修复，同时公司计提减值较为充分，周期反转后盈利有望得到释放。我们预计公司2024-26年归母净利润为4.86/11.29/10.62亿，同比增长206.4%/130.1%/-5.1%，对应PE分别为14X/6X/6X，基于公司产业链稀缺地位，养殖、屠宰效率行业领先，参考可比公司估值，给予25年10.5XPE，给予目标价12.82元，维持“强推”评级。风险提示：生猪价格大幅波动，海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。[ReportFinancialIndex]主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万)35,97038,84442,79246,602同比增速(%)9.6%8.0%10.2%8.9%归母净利润(百万)-4574861,1191,062同比增速(%)-189.0%206.4%130.1%-5.1%每股盈利(元)-0.500.531.221.16市盈率(倍)-141466市净率(倍)1.00.90.80.7资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月1日收盘价证券分析师：雷轶邮箱：leiyi@hcyjs.com执业编号：S0360522060001联系人：顾超邮箱：guchao@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)91,943.37已上市流通股(万股)91,943.37总市值(亿元)66.84流通市值(亿元)66.84资产负债率(%)49.02每股净资产(元)6.9912个月内最高/最低价12.61/6.50市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《禾丰股份（603609）2022年业绩预告点评：主业景气度向上，23年业绩释放可期》2023-02-05《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》2022-11-15《【华创农业】禾丰牧业（603609）饲料“东北王”迎发展机遇期，销量快速提升可期》2017-04-07-46%-29%-13%4%23/0423/0623/0823/1124/0124/032023-04-03~2024-04-01禾丰股份沪深300华创证券研究所禾丰股份（603609）2023年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2附录：财务预测表[Table_ValuationModels2]资产负债表利润表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,9152,4752,7113,580营业总收入35,97038,84442,79246,602应收票据7131211营业成本34,54036,47639,45243,026应收账款1,1141,0091,1911,354税金及附加55596571预付账款4704967891,076销售费用718776855931存货2,6873,2694,7205,146管理费用615664731797合同资产2433研发费用8490100109其他流动资产227278306333财务费用172115122134流动资产合计6,4237,5449,73111,503信用减值损失-39-39-39-39其他长期投资0000资产减值损失-144-40-40-40长期股权投资2,3162,4162,6162,716公允价值变动收益0000固定资产4,1684,0383,9253,632投资收益-148104259104在建工程158158208158其他收益35353535无形资产364368372372营业利润-4907281,6861,599其他非流动资产1,5081,5511,6131,651营业外收入74747474非流动资产合计8,5148,5318,7348,529营业外支出66666666资产合计14,93716,07518,46520,032利润总额-4817361,6941,608短期借款9711,1711,3711,171所得税107110254241应付票据0322净利润-5886261,4401,367应付账款1,6301,8041,9522,162少数股东损益-131139321304预收款项18000归属母公司净利润-4574861,1191,062合同负债253273300327NOPLAT-3787231,5441,481其他应付款458458458458EPS(摊薄)（元）-0.500.531.221.16一年内到期的非流动负债933933933933其他流动负债296316398418主要财务比率流动负债合计4,5584,9575,4155,4702023A2024E2025E2026E长期借款9209691,4011,520成长能力应付债券1,3061,3061,3061,306营业收入增长率9.6%8.0%10.2%8.9%其他非流动负债537537537537EBIT增长