荣昌生物(688331)2023年年报点评：主力产品商业化强劲增长，创新药梯队日益完善.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年4月2日公司研究主力产品商业化强劲增长，创新药梯队日益完善——荣昌生物（688331.SH、9995.HK）2023年年报点评A股：买入（维持）事件：公司发布2023年报，实现营业收入10.83亿元，同比+40.26%；归母净利润-15.11亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-15.43亿元，同比亏损扩大；经营性净现金流-15.03亿元，同比负值扩大；EPS（基本）-2.80元。业绩符合市场预期。点评：主力产品商业化强劲增长，研发费用导致亏损扩大：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为1.68/2.54/3.47/3.13亿元，同比+12.06%/26.94%/58.28%/54.83%；归母净利润-3.24/-3.80/-3.27/-4.81亿元；扣非归母净利润-3.32/-3.96/-3.33/-4.83亿元。2023年公司营业收入大幅增加主要是泰它西普和维迪西妥单抗销量增加。亏损扩大主要是2023年各研发管线持续推进、多个创新药物处于关键试验研究阶段，研发费用大幅度增加，另商业化销售投入团队建设费用和学术推广活动开支等增加。截至2023年12月31日止，公司自身免疫商业化团队已有约750人，肿瘤科商业化团队已有近600人。持续大力投入研发，创新药梯队日渐完善：2023年公司研发投入13.06亿元，占营业收入比例为120.62%，全部费用化。截至2023年末部分主要在研项目的进展为：RC18（泰它西普）中国已获批上市，美国III期临床；RC48（维迪西妥单抗）中国已获批上市，美国II期注册性临床/III期临床；RC88（抗间皮素ADC）中国II期临床，美国II期临床；RC118（抗Claudin18.2ADC）中国：I期临床；RC28（抗VEGF/FGF融合蛋白）中国III期临床；RC148（双特异性抗体）中国I期临床；RC198（抗IL-15和IL-15α融合蛋白）中国I期临床，澳洲I期临床；RC248（抗DR5ADC）中国I期临床。随着公司研发工作的持续推进，创新药梯队日渐成型，将为公司的远期发展奠定更加坚实的基础。盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发投入力度超过我们此前预期，下调2024~2025年归母净利润预测为-11.82/-9.22亿元（原预测为-5.97/-0.32亿元），新增预测2026年归母净利润为-3.91亿元。考虑到公司优秀的产品创新能力和潜在的海外拓展空间，AH股均维持“买入”评级。风险提示：创新药研发失败的风险；销售推广低于预期的风险；海外拓展低于预期的风险。公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）7721,0831,5282,1493,052营业收入增长率-45.87%40.26%41.10%40.63%42.05%净利润（百万元）-999-1,511-1,182-922-391净利润增长率-461.56%51.30%-21.81%-21.99%-57.63%EPS（元）-1.88-2.80-2.17-1.69-0.72ROE（归属母公司)（摊薄）-20.06%-43.97%-51.50%-67.16%-39.78%资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-01（注：2022~2023年公司总股本为544,263,003股，2024年因股权激励导致总股本变更为544,332,083股）当前价：53.23元H股：买入（维持）当前价：27.15港元作者分析师：王明瑞执业证书编号：S0930520080004021-52523867wangmingrui@ebscn.com市场数据总股本(亿股)5.44总市值(亿元)：289.75一年最低/最高(元)：33.43/75.98近3月换手率：29.34%股价相对走势-45%-31%-17%-3%11%03/2306/2309/2312/23荣昌生物沪深300收益表现%1M3M1Y相对2.83-18.905.22绝对4.37-12.72-6.88资料来源：Wind相关研报核心产品显著放量，创新药梯队日渐完备——荣昌生物（688331.SH、9995.HK）2023年半年报点评（2023-08-23）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告荣昌生物（688331.SH、9995.HK）利润表（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入7721,0831,5282,1493,052营业成本272244255344442折旧和摊销124176179196211税金及附加68121623销售费用441775781882989管理费用266304319335352研发费用9821,3061,4031,4941,574财务费用-68-53595155投资收益127101010营业利润-995-1,502-1,172-912-381利润总额-999-1,511-1,182-922-391所得税00000净利润-999-1,511-1,182-922-391少数股东损益00000归属母公司净利润-999-1,511-1,182-922-391EPS（元）-1.88-2.80-2.17-1.69-0.72现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E经营活动现金流-1,260-1,503-1,096-988-560净利润-999-1,511-1,182-922-391折旧摊销124176179196211净营运资金增加140572229503752其他-525-740-322-764-1,132投资活动产生现金流-851-817-215-211-211净资本支出-753-853-210-210-210长期投资变化23000其他资产变化-10033-5-1-1融资活动现金流2,4209789501,354997股本变化540000债务净变化81,1259411,4431,142无息负债变化320-75-4136155净现金流312-1,343-361155226资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E总资产6,0215,5285,3235,9806,886货币资金2,187743382537763交易性金融资产00000应收账款202298386516697应收票据079152131其他应收款（合计）1829283955存货5237427661,0251,304其他流动资产836891122167流动资产合计3,2122,2291,9772,6103,507其他权益工具8094949494长期股权投资23333固定资产1,3872,0312,1362,2022,234在建工程1,015796702631579无形资产56144151158164商誉00000其他非流动资产9891969696非流动资产合计2,8093,2993,3453,3703,379总负债1,0412,0913,0284,6075,904短期借款02841,0252,3083,550应付账款109125123166213应付票据11314131618预收账款00000