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荣昌生物(688331)2023年年报点评:主力产品商业化强劲增长,创新药梯队日益完善.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年4月2日公司研究主力产品商业化强劲增长,创新药梯队日益完善——荣昌生物(688331.SH、9995.HK)2023年年报点评A股:买入(维持)事件:公司发布2023年报,实现营业收入10.83亿元,同比+40.26%;归母净利润-15.11亿元,同比亏损扩大;扣非归母净利润-15.43亿元,同比亏损扩大;经营性净现金流-15.03亿元,同比负值扩大;EPS(基本)-2.80元。业绩符合市场预期。点评:主力产品商业化强劲增长,研发费用导致亏损扩大:2023Q1~Q4,公司单季度营业收入分别为1.68/2.54/3.47/3.13亿元,同比+12.06%/26.94%/58.28%/54.83%;归母净利润-3.24/-3.80/-3.27/-4.81亿元;扣非归母净利润-3.32/-3.96/-3.33/-4.83亿元。2023年公司营业收入大幅增加主要是泰它西普和维迪西妥单抗销量增加。亏损扩大主要是2023年各研发管线持续推进、多个创新药物处于关键试验研究阶段,研发费用大幅度增加,另商业化销售投入团队建设费用和学术推广活动开支等增加。截至2023年12月31日止,公司自身免疫商业化团队已有约750人,肿瘤科商业化团队已有近600人。持续大力投入研发,创新药梯队日渐完善:2023年公司研发投入13.06亿元,占营业收入比例为120.62%,全部费用化。截至2023年末部分主要在研项目的进展为:RC18(泰它西普)中国已获批上市,美国III期临床;RC48(维迪西妥单抗)中国已获批上市,美国II期注册性临床/III期临床;RC88(抗间皮素ADC)中国II期临床,美国II期临床;RC118(抗Claudin18.2ADC)中国:I期临床;RC28(抗VEGF/FGF融合蛋白)中国III期临床;RC148(双特异性抗体)中国I期临床;RC198(抗IL-15和IL-15α融合蛋白)中国I期临床,澳洲I期临床;RC248(抗DR5ADC)中国I期临床。随着公司研发工作的持续推进,创新药梯队日渐成型,将为公司的远期发展奠定更加坚实的基础。盈利预测、估值与评级:考虑到公司研发投入力度超过我们此前预期,下调2024~2025年归母净利润预测为-11.82/-9.22亿元(原预测为-5.97/-0.32亿元),新增预测2026年归母净利润为-3.91亿元。考虑到公司优秀的产品创新能力和潜在的海外拓展空间,AH股均维持“买入”评级。风险提示:创新药研发失败的风险;销售推广低于预期的风险;海外拓展低于预期的风险。公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7721,0831,5282,1493,052营业收入增长率-45.87%40.26%41.10%40.63%42.05%净利润(百万元)-999-1,511-1,182-922-391净利润增长率-461.56%51.30%-21.81%-21.99%-57.63%EPS(元)-1.88-2.80-2.17-1.69-0.72ROE(归属母公司)(摊薄)-20.06%-43.97%-51.50%-67.16%-39.78%资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2024-04-01(注:2022~2023年公司总股本为544,263,003股,2024年因股权激励导致总股本变更为544,332,083股)当前价:53.23元H股:买入(维持)当前价:27.15港元作者分析师:王明瑞执业证书编号:S0930520080004021-52523867wangmingrui@ebscn.com市场数据总股本(亿股)5.44总市值(亿元):289.75一年最低/最高(元):33.43/75.98近3月换手率:29.34%股价相对走势-45%-31%-17%-3%11%03/2306/2309/2312/23荣昌生物沪深300收益表现%1M3M1Y相对2.83-18.905.22绝对4.37-12.72-6.88资料来源:Wind相关研报核心产品显著放量,创新药梯队日渐完备——荣昌生物(688331.SH、9995.HK)2023年半年报点评(2023-08-23)要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告荣昌生物(688331.SH、9995.HK)利润表(百万元)202220232024E2025E2026E营业收入7721,0831,5282,1493,052营业成本272244255344442折旧和摊销124176179196211税金及附加68121623销售费用441775781882989管理费用266304319335352研发费用9821,3061,4031,4941,574财务费用-68-53595155投资收益127101010营业利润-995-1,502-1,172-912-381利润总额-999-1,511-1,182-922-391所得税00000净利润-999-1,511-1,182-922-391少数股东损益00000归属母公司净利润-999-1,511-1,182-922-391EPS(元)-1.88-2.80-2.17-1.69-0.72现金流量表(百万元)202220232024E2025E2026E经营活动现金流-1,260-1,503-1,096-988-560净利润-999-1,511-1,182-922-391折旧摊销124176179196211净营运资金增加140572229503752其他-525-740-322-764-1,132投资活动产生现金流-851-817-215-211-211净资本支出-753-853-210-210-210长期投资变化23000其他资产变化-10033-5-1-1融资活动现金流2,4209789501,354997股本变化540000债务净变化81,1259411,4431,142无息负债变化320-75-4136155净现金流312-1,343-361155226资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E总资产6,0215,5285,3235,9806,886货币资金2,187743382537763交易性金融资产00000应收账款202298386516697应收票据079152131其他应收款(合计)1829283955存货5237427661,0251,304其他流动资产836891122167流动资产合计3,2122,2291,9772,6103,507其他权益工具8094949494长期股权投资23333固定资产1,3872,0312,1362,2022,234在建工程1,015796702631579无形资产56144151158164商誉00000其他非流动资产9891969696非流动资产合计2,8093,2993,3453,3703,379总负债1,0412,0913,0284,6075,904短期借款02841,0252,3083,550应付账款109125123166213应付票据11314131618预收账款00000

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