2023年报点评：集采落地加速国产化，聚焦全期肾病产业链延伸.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/5[Table_Main]公司研究|医疗保健|医疗保健设备与服务证券研究报告三鑫医疗(300453)公司点评报告2024年04月02日[Table_Title]集采落地加速国产化，聚焦全期肾病产业链延伸——三鑫医疗（300453.SZ）2023年报点评[Table_Summary]事件：公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入13.00亿元，同比下降2.69%；归母净利润2.07亿元，同比增长11.92%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长8.56%，EPS为0.40元。疫苗注射产品拖累营收，整体经营效率显著提升公司业绩符合预期，2023年营业收入略有下降，主要受疫苗注射产品收入下降影响。公司经营效率显著提升，毛利率34.89%（+1.28pct），净利率17.17%（+2.27pct），均为近年来最高水平；销售费用率为6.02%（-0.69pct），管理费用率为7.03%（-0.74pct），研发费用率为3.93%（+0.87pct），财务费用率为-0.14%（+0.03pct）。血液透析业务稳健增长，集采落地加速行业集中公司2023血液净化类产品实现营收9.49亿元，同比增长7.62%，占总营收73.02%。公司产品方向，三鑫医疗是国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业，已获得血液透析滤过设备、PP透析器、无邻苯血液透析体外循环管路、数项透析粉/液、CRRT管路及附件等产品注册证，并持续现有产品的迭代升级；行业政策方向，2024年3月，二十三省（区、兵团）血透耗材集采落地，公司中选本次集采全品类产品，均为规则一中标，在保有分配采购量的同时，还具备参与待分配采购量的分配资格；产能建设方面，公司进一步组建四川生产基地、扩建江西研发生产基地，当前进展顺利；海外透析业务增长迅速，部分地区得益于公司海外自主持证战略增长显著，公司专注于东南亚、南美、非洲等发展中国家市场，海外收入占比有望持续提升。我们认为在当前国产化趋势下，公司具备全产业链布局优势，产品类别丰富，集采中做到量价平衡，产能储备有保障，海外市场开发迅速，可借此进一步扩大市场份额，夯实头部企业优势地位。延伸血透产业链，打造肾病患者全周期医疗器械产业布局公司2023输注类产品营业收入2.34亿元，同比下降33.51%，占总营收18.00%，剔除疫苗注射类产品影响，输注类产品营收2.16亿元，同比下降1.17%；心胸外科类产品营业收入0.71亿元，同比增长7.78%，占总营收5.43%。公司输注类和心胸外科产品专注于现有产品更新和新产品国产替代。此外公司2023年进入血管介入赛道，布局PTA高压球囊和透析用留置针产品，其中留置针本次集采中标；新开发消费类产品无针注射器，针对糖尿病等早期肾病患者，率先进入无针注射商用赛道。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心，持续延伸产业链，将助力公司挖掘更多潜在增量市场，提升综合竞争力。投资建议与盈利预测公司主营血液透析类业务保持稳健增长，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为15.59、17.61和19.91亿元，实现归母净利润分别为2.39、2.67和3.00亿元，对应EPS分别为0.46、0.51和0.58元/股，对应PE分别为17、15和13倍，维持“买入”评级。[Table_Invest]买入|维持[Table_TargetPrice][Table_Base]基本数据52周最高/最低价（元）：10.56/5.08A股流通股（百万股）：363.15A股总股本（百万股）：519.60流通市值（百万元）：2788.95总市值（百万元）：3990.50[Table_PicQuote]过去一年股价走势资料来源：Wind[Table_DocReport]相关研究报告[Table_Author]报告作者分析师马云涛执业证书编号S0020522080001电话021-51097188邮箱mayuntao@gyzq.com.cn-32%-22%-12%-2%8%4/37/310/21/14/1三鑫医疗沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/5风险提示研发不及预期，市场竞争加剧，行业政策风险。附表：盈利预测财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1336.001300.061559.371760.831990.60收入同比（%）14.75-2.6919.9512.9213.05归母净利润(百万元)184.63206.63238.76267.14300.23归母净利润同比(%)18.4211.9215.5511.8812.39ROE（%）17.1616.5816.9715.9615.21每股收益（元）0.360.400.460.510.58市盈率(P/E)21.8419.5116.8915.0913.43资料来源：iFinD，国元证券研究所图1：三鑫医疗营业收入及增长（亿元，%）图2：三鑫医疗归母净利润及增长（亿元，%）资料来源：公司公告，国元证券研究所资料来源：公司公告，国元证券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%024681012141620192020202120222023营业收入YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00.511.522.520192020202120222023归母净利润YOY请务必阅读正文之后的免责条款部分3/5图3：三鑫医疗毛利率、净利率（%）图4：三鑫医疗各项费用率（%）资料来源：公司公告，国元证券研究所资料来源：公司公告，国元证券研究所图5：三鑫医疗主营结构（亿元）资料来源：公司公告，国元证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%20192020202120222023毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20192020202120222023销售费用管理费用研发费用财务费用024681012141620192020202120222023血液净化输注心胸外科其他业务请务必阅读正文之后的免责条款部分4/5[Table_FinanceDetail]财务预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度202220232024E2025E2026E会计年度202220232024E2025E2026E流动资产689.28691.76973.931397.981858.00营业收入1336.001300.061559.371760.831990.60现金320.33221.29519.86899.081300.21营业成本887.03846.501015.341146.521296.13应收账款89.5286.64104.28117.78132.99营业税金及附加10.2410.2813.0414.6516.41其他应收款4.169.648.609.4410.90营业费用89.5878.3193.93106.06119.90预付账款19.6911.6524.3422.9124.94管理费用103.8591.41109.64123.80139.96存货195.4