川恒股份(002895)23年业绩符合预期，持续布局延伸产业链.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告23年业绩符合预期，持续布局延伸产业链主要观点：[Table_Summary]⚫事件描述公司发布2023年年报，2023年全年营业收入43.2亿元，同比增长25.3%；归母净利润7.7亿元，同比增长1.02%；扣非净利润7.61亿元，同比下降1.4%。毛利率、净利率分别为39.04%、18.26%，同比下降5.89pct、4.61pct。2023年四季度营业收入12.48亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.75亿元，同比增长63.1%；扣非净利润2.72亿元，同比增长70.1%。⚫主营产品产销齐升，磷矿石提供价格支撑2023年，川恒股份各主营产品产销量同比稳定增长，价格持续坚挺。公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，产量21.6万吨，销量22.9万吨，收入9.3亿元，同比分别增长22.3%、41.6%、21.3%。外销磷矿石量价齐升，产量299.2万吨，销量75.4万吨，收入5.7亿元，同比分别增长19.1%、13.3%、29.4%。据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价990元/吨，同比增长10.2%。预计2024年随着磷矿品位下降，产能有限，磷矿石价格有望维持高位，将进一步为公司产品提供价格支撑。⚫加码净化磷酸及磷酸铁锂，拓宽产品矩阵打开增长新空间公司定增投入磷酸项目，增资参股公司推进磷酸铁锂项目，不断拓宽产品矩阵。公司于2023年12月向特定对象发行股票4025万股，发行价格为16.40元/股，募集资金总额为6.6亿元，将募集资金全部投入中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目。此次募投将加快公司磷酸产能释放，持续完善公司产业链布局，丰富产品结构。公司于2024年1月8日对四川万鹏时代科技股份有限公司进行增资，增资金额3000万元，增资后持股比例30%。万鹏时代由川恒股份、四川蓝剑投资管理有限公司、鹏云基金三方共同出资成立，依托川恒股份磷矿资源优势，从事磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售与服务；目前已有磷酸铁锂正极材料产能4万吨，另有固相法磷酸铁锂二期项目6万吨预计将于今年年底投产，预计投产后总产值65亿元。2023年，川恒股份磷酸产量16.2万吨，销量15.1万吨，收入8.49亿元；磷酸铁收入3.07亿元，同比大幅增长22733.64%，均已成为新的业务利润增长点。⚫项目有序投产，新能源转型迈上台阶公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。技术研发方面，公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势；绿色转型方面，公司研发半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，提高矿山回采率，降本增效效果突出；项目投产方面，“20万吨/年半水-二水湿法磷[Table_StockNameRptType]川恒股份（002895）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-04-03[Table_BaseData]收盘价（元）18.86近12个月最高/最低（元）25.26/13.14总股本（百万股）542流通股本（百万股）497流通股比例（%）91.61总市值（亿元）102流通市值（亿元）94[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002电话：13621792701邮箱：wangqf@hazq.com联系人：刘天其执业证书号：S0010122080046电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.磷化产品价格回落业绩承压，矿化新能源项目有序推进2023-08-202.全年业绩大幅增长，矿化一体加速布局2023-04-06-55%-38%-22%-5%12%4/237/2310/231/24川恒股份沪深300[Table_CompanyRptType1]川恒股份（002895）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告酸及精深加工项目”建设完成，投产后将使公司新增饲料级磷酸二氢钙15万吨/年、食品级净化磷酸10万吨/年；“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，丰富现有产品，满足不同客户需求。目前公司已有产能磷酸二氢钙51万吨/a，磷酸一铵26万吨/a，净化磷酸10万吨/a，商品磷酸20万吨/a。公司依托磷资源及技术优势，不断落实转型发展方向，为未来新的利润增长奠定坚实基础。⚫投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，（2024-2025年前值为8.88、12.35亿元）同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。⚫风险提示（1）项目投产进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）产品价格大幅下跌的风险；（4）原材料价格大幅波动的风险。[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入4320547967307363收入同比（%）25.3%26.9%22.8%9.4%归属母公司净利润76694311311369净利润同比（%）1.0%23.0%20.0%21.0%毛利率（%）39.0%31.2%31.2%33.8%ROE（%）13.3%13.7%14.1%14.6%每股收益（元）1.531.742.092.52P/E12.4510.849.037.47P/B1.661.491.281.09EV/EBITDA7.476.976.235.95资料来源：wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]川恒股份（002895）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产4137488564434796营业收入4320547967307363现金2249351940033121营业成本2633377146344874应收账款250315388380营业税金及附加123145183200其他应收款14182121销售费用74434446预付账款58107127131管理费用245133150168存货776271887331财务费用132106171234其他流动资产7896551017812资产减值损失-24000非流动资产7888101351313916550公允价值变动收益2000长期投资1327139014491501投资净收益-23-28-40-41固定资产4319561571108715营业利润971113413571637无形资产1362134513281311营业外收入5333其他非流动资产881178632525024营业外