云南白药(000538)2023年报点评：聚焦主业收入稳增长，利润扰动逐步出清.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究证券研究报告[Table_MainInfo][Table_Title]云南白药(000538)聚焦主业收入稳增长，利润扰动逐步出清——云南白药2023年报点评丁丹(分析师)唐玉青(研究助理)0755-23976735021-38031031dingdan@gtjas.comtangyuqing028689@gtjas.com证书编号S0880514030001S0880123070133本报告导读：公司发布2023年报，业绩符合预期，核心品种白药系列药品和健康品持续高增长，23Q4利润扰动明显但整体扰动因素显著降低，分红比例持续高，彰显未来发展信心。投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级。公司发布2023年报，业绩符合预期。考虑到产品矩阵的丰富和线上渠道持续开拓，销售费用可能有所提升，下调24-25年EPS至2.51/2.72元(原2.57/2.84元)，新增26年EPS2.84元，参考行业平均，给予24年PE25X，维持目标价63.36元，维持“增持”评级。持续聚焦主业，白药系列药品及健康品持续高增长。23年营收391.11亿元(+7.19%)，四大事业群(BG)：①药品BG收入64.81亿元(+8.16%)，主要得益于白药系列良好增长，其中气雾剂超17亿元(+15.27%)，药膏超9亿元，胶囊超6亿元，散剂和创可贴超3亿元；其他品类也快速增长，预计多渠道营销加码及强品牌效应未来仍有望持续增长；②健康品BG实现收入64.22亿元(+6.50%)，主要得益于线上线下持续发力，牙膏市占率24.6%持续保持市场第一；③中药资源BG对外收入17.1亿元(+22%)；④省医药收入244.9亿元(+5.63%)。公允价值损益显著缩窄，Q4单季利润扰动明显，预计后续逐步出清。23年归母利润40.94亿元(+36.41%)，高增速得益于公允价值损益、资产与信用减值同比显著收窄，扣非净利润37.64亿元(+16.45%)。年初、末金融资产分别为28.68亿元、5.46亿元，其中交易性金融资产分别为24.16亿元、1.49亿元。23Q4归母利润-0.3亿元，扣非净利润-0.89亿元，同比分别-7.3亿元/-6.2亿元，主要由于23Q4促销活动及薪酬计提等更集中及投资和公允价值变动收益下降，预计后续扰动因素不再，利润将回归正常增长。分红比例持续高位，彰显管理层发展信心。23年分红预案为每10股派息20.77元，分红总额37.06亿元，占归母净利润90.53%，近两年分红比例持续超过90%。高分红策略彰显管理层发展信心。风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期[Table_Finance]财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入36,48839,11141,91444,77147,588(+/-)%0%7%7%7%6%经营利润（EBIT）3,3733,7055,1225,5375,779(+/-)%-20%10%38%8%4%净利润（归母）3,0014,0944,5054,8915,102(+/-)%7%36%10%9%4%每股净收益（元）1.672.282.512.722.84每股股利（元）1.522.082.132.312.41[Table_Profit]利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E经营利润率(%)9.2%9.5%12.2%12.4%12.1%净资产收益率(%)7.8%10.3%11.1%11.8%12.1%投入资本回报率(%)7.0%7.6%10.2%10.8%11.1%EV/EBITDA22.5318.6614.3913.2912.68市盈率30.3822.2720.2418.6417.87股息率(%)3.0%4.1%4.2%4.6%4.8%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：63.36上次预测：63.36当前价格：50.742024.04.02[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）46.17-59.16总市值（百万元）91,173总股本/流通A股（百万股）1,797/1,785流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例99%日均成交量（百万股）8.14日均成交值（百万元）403.76[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）39,879每股净资产22.19市净率2.3净负债率-31.43%[Table_Eps]EPS（元）2023A2024EQ10.840.88Q20.730.75Q30.720.74Q4-0.020.14全年2.282.51[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅0%3%-5%相对指数-2%2%13%[Table_Report]相关报告剔除扰动后利润稳增，持续加强研发创新2023.11.06业务稳健增长，深化布局新兴业务单元2023.09.02主业平稳增长，扰动逐步减弱2023.03.31公司更新报告-33%-25%-17%-9%0%8%2023-042023-072023-102024-0152周内股价走势图云南白药深证成指[Table_industryInfo]医药/必需消费请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3[Table_Page]云南白药(000538)[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2024.04.02股票研究必需消费医药[Table_Stock]云南白药(000538)[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：63.36上次预测：63.36当前价格：50.74[Table_Website]公司网址www.yunnanbaiyao.com.cn[Table_Company]公司简介公司是我国知名中成药生产企业，公司现拥有全资、控股、参股企业18家，是云南大型工商医药企业，是中国中成药五十强之一，1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。公司主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等，公司产品以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主，共17种剂型200余个产品，产品畅销国内市场及东南亚一带，并逐渐进入日本、欧美等发达国家市场。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）[Table_Range]52周内价格范围46.17-59.16市值（百万元）91,173[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入36,48839,11141,91444,77147,588营业成本26,88328,74530,67432,80334,986税金及附加210211226228228销售费用4,1664,9925,0305,3735,711管理费用8341,0591,2571,3431,428EBIT3,3733,7055,1225,5375,779公允价值变动收益-620124000投资收益868779796851904财务费用-343-259-2