华兰生物(002007)采浆量快速提升，疫苗恢复高增长.pdf

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：医药生物|公司点评报告2024年4月1日股票投资评级买入|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）20.17总股本/流通股本（亿股）18.29/15.74总市值/流通市值（亿元）369/31752周内最高/最低价24.70/17.60资产负债率(%)16.7%市盈率24.84第一大股东安康研究所分析师:蔡明子SAC登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:陈成SAC登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec.com华兰生物(002007)采浆量快速提升，疫苗恢复高增长⚫事件：3月30日，公司发布2023年报：公司实现营收53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）；其中23Q4单季实现营收14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）。公司业绩符合预期，单季度业绩波动主要受到流感疫苗批签发和销售节奏影响。⚫采浆量快速提升，血制品实现稳健增长：2023年公司新增4家在营浆站，年采浆量达1342吨，同比增长19.59%。血制品板块实现收入29.26亿元（+9.22%），其中白蛋白、静丙和其他血制品分别实现收入10.57亿元（+6.97%）、8.45亿元（+8.96%）和10.25亿元（+11.87%）。随着采浆量的逐步提升，产品端实现良好增长。血制品业务毛利率为54.34%，同比提升2.04pp，盈利能力提升，预计静丙等产品终端需求持续旺盛，产品维持较高价格。随着采浆活动恢复和新浆站的开采，公司近三年采浆量有望维持较高增长，为后续产品端的放量奠定坚实基础，带动血制品板块实现稳健增长。产能方面，公司智能化生产基地已建设完成，为后续采浆量的增长做出充足准备。⚫流感疫苗同比高增，疫苗管线进一步丰富：2023年公司疫苗板块实现营收24.05亿元（+32.30%），主要由流感疫苗贡献，全年成人四价流感、儿童四价流感和三价流感分别获得73批次、15批次和6批次批签发，维持国内流感疫苗领先地位。流感疫苗国内接种率仍处于较低水平，具备广阔成长空间。2023公司狂犬病疫苗和破伤风疫苗陆续上市并获批签发，产品种类不断丰富，有望于明后年逐步放量。⚫研发稳步推进，注重股东回馈：公司具备多项在研产品：血制品方面，高浓度静丙、Exendin-4-FC融合蛋白和人凝血因子Ⅸ处于临床试验阶段；疫苗方面，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成三期临床；参股公司华兰基因的贝伐珠单抗已提交上市注册申请，另有10个产品取得临床批件。公司注重股东回馈，发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，表明在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计5.48亿元。⚫盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.16/21.45亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.17元，当前-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2023-042023-062023-082023-112024-012024-03华兰生物医药生物请务必阅读正文之后的免责条款部分2股价对应PE分别为21.85/19.26/17.20倍。公司血制品业务在采浆量快速提升的驱动下恢复良好增长，流感疫苗龙头地位稳固，有望受益于流感疫苗接种率的提升实现稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。⚫风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5342614570618011增长率(%)18.2615.0314.9113.45EBITDA（百万元）2116.472645.742977.533300.67归属母公司净利润（百万元）1481.581688.261915.612145.03增长率(%)37.6613.9513.4711.98EPS(元/股)0.810.921.051.17市盈率（P/E）24.9021.8519.2617.20市净率（P/B）3.252.962.692.44EV/EBITDA19.1313.7611.9210.38资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年3月29日收盘价）请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2023A2024E2025E2026E主要财务比率2023A2024E2025E2026E利润表成长能力营业收入5342614570618011营业收入18.3%15.0%14.9%13.5%营业成本1624190422472627营业利润47.3%10.3%13.5%12.0%税金及附加45526068归属于母公司净利润37.7%14.0%13.5%12.0%销售费用1202132715041698获利能力管理费用274289325360毛利率69.6%69.0%68.2%67.2%研发费用281313367417净利率27.7%27.5%27.1%26.8%财务费用-2131-19ROE13.0%13.6%14.0%14.2%资产减值损失-91-120-140-150ROIC10.8%12.7%13.1%13.2%营业利润2098231626282942偿债能力营业外收入0123资产负债率16.7%15.8%15.5%15.3%营业外支出217911流动比率3.613.964.244.51利润总额2078231026212934营运能力所得税316323367411应收账款周转率2.362.512.562.58净利润1762198622542524存货周转率3.423.553.783.91归母净利润1482168819162145总资产周转率0.350.360.380.39每股收益（元）0.810.921.051.17每股指标（元）资产负债表每股收益0.810.921.051.17货币资金994137922383420每股净资产6.216.817.498.27交易性金融资产2115231525152715估值比率应收票据及应收账款2296259229313270PE24.9021.8519.2617.20预付款项34384553PB3.252.962.692.44存货1674178419562144流动资产合计9327105621228314343现金流量表固定资产2055223023382375净利润1762198622542524在建工程662673611533折旧和摊销274324356386无形资产320340368404营运资