公司简评报告：2023营收靓丽收官，高分红回馈股东.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]陈梦首席分析师SAC执证编号：S0110521070002chenmeng@sczq.com.cn电话：010-81152649[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）16.91一年内最高/最低价（元）20.82/11.80市盈率（当前）30.42市净率（当前）5.23总股本（亿股）4.29总市值（亿元）72.61资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]百亚股份（003006）2023年业绩快报点评：全国市场拓展稳步推进，2023年营收表现超预期百亚股份（003006）2023年三季报点评：Q3收入表现亮眼，产品结构优化助力毛利率提升百亚股份（003006）2023年中报点评：电商渠道持续高增，经营表现符合预期核心观点[Table_Summary]⚫事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收21.44亿元，同比+33.00%；归母净利润2.38亿，同比+27.21%；实现扣非后归母净利润2.16亿元，同比+20.33%；拟每10股派发现金红利5.5元（含税）。点评：⚫2023营收靓丽收官，卫生巾主业高增。据公司公告2023Q4公司实现营业收入6.68亿元，同比+38.39%；实现归母净利润0.56亿元，同比-8.65%，经营数据超出前期公司快报数据。分品类来看，公司2023年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收19.05/1.18/1.21亿元，同比+40.27%/-4.52%/-7.26%，其中在有机纯棉、敏感肌、益生菌系列等大健康产品快速增长助力下，全年自由点卫生巾产品营收18.90亿，同比+41.15%。⚫产品&渠道结构优化，毛利率上行。2023年公司综合毛利率50.32%，同比+5.21pct，我们认为主因公司产品&渠道结构优化及效率提升，其中较高毛利率水平的自由点产品（2023年毛利率54.84%）占公司总收入比重已经由2022年的83%提升至88%；2023年公司经销/KA/电商渠道毛利率分别+2.56pct/+4.62pct/+8.66pct至51.14%/55.11%/52.53%。2023全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+6.70pct/-0.48pct/-0.18pct/+0.02pct至31.20%/3.36%/2.52%/-0.21%，销售费用率同比提升主要在于公司持续加强品牌建设与市场推广及品牌宣传力度。综合影响下，2023年净利率同比-0.47pct至11.12%，我们预计未来随产品结构升级以及电商渠道盈利能力持续改善，公司净利率水平有望逐步回升。⚫营销体系持续优化，电商渠道收入翻倍。据公司年报，2023年自主品牌川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收6.78/3.59/2.38/7.48亿元，分别同比+17.09%/+7.17%/+21.23%/+101.52%，外围省份稳步拓展，电商渠道多平台同步发力表现出亮眼增长，目前公司电商渠道收入占比已经由2022年的23.03%提升至2023年的34.89%，且电商渠道毛利率不断提升，预计随电商渠道营收规模增长，电商渠道盈利弹性可期。⚫投资建议：公司高端产品延续亮眼表现，电商及外围省份有序拓展，长期发展可期。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.09/3.92/4.82亿元，对应当前市值PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。⚫风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。盈利预测[Table_Profit]2023A2024E2025E2026E营收（亿元）21.4427.0533.2240.02营收增速（%）33.0%26.2%22.8%20.4%归母净利润（亿元）2.393.093.924.82归母净利润增速（%）27.2%29.7%27.0%22.8%EPS(元/股)0.550.720.921.12PE30231815资料来源：Wind，首创证券-0.4-0.200.23-Apr14-Jun25-Aug5-Nov16-Jan28-Mar百亚股份沪深300[Table_Title]2023营收靓丽收官，高分红回馈股东[Table_ReportDate]百亚股份(003006)公司简评报告|2024.04.02公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E现金流量表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产1,2141,3231,5481,805经营活动现金流331268375471现金356316397503净利润238309392482应收账款167234298357折旧摊销56626667其它应收款0000财务费用0-4-4-5预付账款28223041投资损失-9-10-10-8存货173253299351营运资金变动23-83-73-71其他469482499515其它23-646非流动资产670708732744投资活动现金流-136-100-90-80长期投资19191919资本支出-58-100-90-80固定资产491525545563长期投资0000无形资产65595347其他-78000其他74747474筹资活动现金流-145-209-204-286资产总计1,8842,0312,2802,549短期借款3000流动负债478553645752长期借款3000短期借款0000其他-1927116127应付账款231276333401现金净增加额50-4081105其他133133133133主要财务比率20232024E2025E2026E非流动负债19191919成长能力长期借款0000营业收入33.0%26.2%22.8%20.4%其他19191919营业利润29.7%29.3%27.3%22.8%负债合计497572664771归属母公司净利润27.2%29.7%27.0%22.8%少数股东权益0000获利能力归属母公司股东权益1,3871,4591,6161,778毛利率50.3%51.7%52.4%52.9%负债和股东权益1,8842,0312,2802,549净利率11.1%11.4%11.8%12.0%利润表（百万元）20232024E2025E2026EROE17.2%21.2%24.3%27.1%营业收入2,1442,7053,3224,002ROIC25.8%31.0%34.3%37.1%营业成本1,0651,3071,5821,883偿债能力营业税金及附加19243036资产负债率26.4%28.2%29.2%30.3%营业费用6698711,0671,281净负债比率1.6%1.6%1.4%1.3%研发费用546886106流动比率2.52.42.42.4管理费用7293118148速动比率2.21.91.91.9财务费用-4