戈碧迦(835438)手机微晶玻璃风潮起，率先量产享受渗透率提升红利.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给永安财险永安财产保险股份有限公司(touzizhongxin@yaic.com.cn)使用。1上市公司公司研究/公司深度证券研究报告电子2024年04月02日戈碧迦(835438)——手机微晶玻璃风潮起，率先量产享受渗透率提升红利报告原因：首次覆盖增持（首次评级）投资要点：⚫光学玻璃三大厂之一，特种玻璃爆发式成长。公司成立于2009年，为国内光学玻璃三大厂之一，也是特种功能玻璃重要厂商。光学玻璃生产牌号达100余个，并相继开发出纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温玻璃等特种玻璃。2020-2023年，公司特种功能玻璃营收0.12/0.19/1.15/5.17亿元，CAGR为249.72%，主因微晶玻璃进入华为产业链，需求爆发式增长；光学玻璃营收为2.11/3.64/3.14/2.86亿元，22、23年行业去库存导致下滑。⚫华为点燃国产微晶玻璃市场，公司直接受益。1）苹果首创，纳米微晶盖板玻璃成近年手机重要创新。iPhone12于2020年底成功发售，全系列采用了由康宁公司研发的超瓷晶面板（纳米微晶玻璃），具有明显领先的防划、抗摔性能，引发业界高度关注；2）华为+鑫景+戈碧迦率先突破，实现纳米微晶玻璃的自主研发与大规模量产。华为在2022年9月发布的Mate50系列中，可选配国产自主研发生产的纳米微晶玻璃——昆仑玻璃，至此国产微晶玻璃逐渐走入主流厂商的视野。2023年华为发布的Mate60系列，全面搭载了昆仑玻璃2代，整机耐摔能力在一代基础上领先了一倍。3）其他品牌跟进，但仍在量产突破期。魅族-泰坦玻璃、小米-龙晶玻璃、荣耀-巨犀玻璃、OPPO-微纳二代等的发布，预示着微晶玻璃正成为国产机新风潮，但仍需更成熟的技术量产。⚫配方专利+生产工艺构筑壁垒，渗透率仍有10倍空间。1）从全球手机市场看，目前仅有苹果、华为在大规模采用微晶手机，小米、Oppo、荣耀等刚起步，而三星还未使用。我们预计微晶玻璃在非苹果手机的渗渗率仅为2.51%，还有10倍提升空间；2）配方专利+生产工艺构筑壁垒，量产能力稀缺。微晶玻璃是以配方和工艺专利作为核心的一套技术体系，从我们查询的发明专利统计来看，目前重庆鑫景+华为在专利授权上走在前列，除此之外，成都光明在专利申请数量上较多，且有一些专利是和荣耀共同申请，常熟佳合、南玻集团、旗滨集团、彩虹集团等也正在申请相关专利。虽然戈碧迦当前仅为重庆鑫景代工熔砖，但也有配方+晶化专利在申请中。公司熔炼技术领先，未来有望横纵扩张，一是供应其他品牌；二是向下游晶化延伸。⚫光学业务有望企稳回升，车辆照明元件是亮点。1）公司光学材料品种齐全，消费复苏与高端镧系等放量，预计支撑销售重回正增长。2)汽车智能化升级，车载光学成为新增长极。智能车灯由高端向中低价位车型覆盖，驱动非球面玻璃渗透率提升，公司非球面光学元件切入比亚迪供应链，预计2024年车灯光学元件快速放量；3)汽车内饰智能化加速灯光模块新型光学材料应用，公司进入问界M7配饰供应体系，驱动光学玻璃材料业务持续发展。⚫首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计戈碧迦2024-2026年营收分别为8.63、8.75和9.53亿元，三年CAGR为5.6%，归母净利润为1.50、1.57和1.66亿元，三年CAGR为16.7%。由于下游手机品牌商已经较为集中，短期打入大品牌的供应链将带来较大的业绩弹性。我们给予公司2024年可比公司平均的28.5倍PE，目标市值42.8亿元，相较4/2收盘价有12%的上涨空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。⚫风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；消费电子复苏周期不及预期风险；单一大客户依赖及新客户开拓不及预期的风险。市场数据：2024年04月02日收盘价（元）27.65一年内最高/最低（元）29.97/6.44市净率4.8息率（分红/股价）-流通A股市值（百万元）1578上证指数/深证成指3074.96/9586.95注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2023年12月31日每股净资产（元）5.76资产负债率%41.07总股本/流通A股（百万）138/57流通B股/H股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究证券分析师刘靖A0230512070005liujing@swsresearch.com联系人刘靖(8621)23297818×liujing@swsresearch.com财务数据及盈利预测202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）429808863875953同比增长率（%）11.588.36.81.48.9归母净利润（百万元）46104150157166同比增长率（%）-8.9127.444.14.45.6每股收益（元/股）0.390.881.061.111.17毛利率（%）25.029.831.331.430.9ROE（%）8.415.314.112.912.0市盈率8337262524注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明04-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-03-100%0%100%200%300%400%（收益率）戈碧迦沪深300指数本研究报告仅通过邮件提供给永安财险永安财产保险股份有限公司(touzizhongxin@yaic.com.cn)使用。2公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共35页简单金融成就梦想投资案件投资评级与估值我们预估公司24-26年归母净利润为1.50亿、1.57亿、1.66亿。公司是行业少数可以大规模批量化生产纳米微晶玻璃材料的企业之一，并在国内光学玻璃材料生产企业中规模排名第三，我们给予公司2024年可比公司平均的28.5倍PE，目标市值42.8亿元，相较4/2收盘价有12%的上涨空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。关键假设点特种玻璃市场渗透空间大，纳米微晶玻璃未来将取代高铝硅玻璃成为手机盖板的主流配置，公司21年与鑫景合作，有三年的工艺与窑炉设计沉淀，先发优势明显，目前拥有多条纳米微晶玻璃生产线，为市面上少数能实现规模化量产纳米微晶玻璃的厂商。核心假设：（1）假设2022、2023年华为微晶玻璃手机出货占比为5%、40%，供应商提前/冗余备货率为150%和100%，则单手机微晶玻璃熔砖材料消耗量为122.9g和117.2g，单手机微晶玻璃材料价值量为21.4元和16.8元，未来随着良率提升和原材料下降，有望继续下降，从而提升终端渗透率；（2）中性假设重庆鑫景2024、2025年自供材料比例为40%和100%。假设新的客户下游的手机品牌开始放量至500万台、2000万台和3000万台，产业链冗余备货率150%、100%和50%；有别于大众的认识（1）市场认为重庆鑫景从2024年开始自供微晶玻璃材料，会对公司订单产生较大的冲击。我们认为，重庆鑫景由于切换技术路径，从熔砖法走向压延法，良率未知，因此2024年自供比例可能低于市场悲观预期；（2）市场认为公司仅仅是享受了重庆鑫景单一大客户迅速成长的红利，未来重