中炬高新(600872)24年蓄势之年，三年再造新厨邦.pdf

中炬高新(600872)/调味发酵品Ⅱ/公司点评/2024.04.02请阅读最后一页的重要声明！24年蓄势之年，三年再造新厨邦证券研究报告投资评级:增持(维持)核心观点基本数据2024-04-02收盘价(元)27.77流通股本(亿股)7.85每股净资产(元)5.99总股本(亿股)7.85最近12月市场表现分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com相关报告1.《诉讼和解落实，治理改善迎来向上弹性》2024-02-21事件：2023年公司实现营收51.39亿元，同比-3.78%；归母净利润16.97亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润5.24亿元，同比-5.79%；其中，2023Q4营收11.86亿元，同比-14.37%；归母净利润29.69亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.61亿元，同比-60.02%。业绩扭亏为盈，主营略有承压。美味鲜公司2023年实现营收49.32亿元，同比-0.45%，其中2023Q4实现营收11.42亿元，同比-13.35%。主营业绩下滑主要系食用油销售下滑较大。业绩扭亏为盈主要系土地诉讼处理达成和解，先前负债计提29.25亿元冲回，增加2023年营业外收入。分品类看，2023酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收30.28/6.76/4.46/7.16亿元，同比+0.09%/+13.44%/-10.62%/-6.79%；2023Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.73/1.89/1.07/1.54亿元，同比-17.25%/+18.14%/-18.69%/-21.13%。鸡精鸡粉作为公司一直以来的重要单品之一，得益于下游餐饮需求回暖，保持较高增速；而酱油有所承压，主因四季度组织架构改革影响所致。成本改善带来毛利提升，期间费用率有所提升。2023/2023Q4毛利率为32.71%/33.14%，同比+1.01pct/+1.49pct，毛利率有所提升主因调味品原材料采购单价下降及产品结构优化所致。费用端，2023销售/管理/研发/财务费率同比+0.04/+1.28/+0.17/-0.04pct；其中2023Q4销售/管理/研发/财务费率同比+0.73/+5.83/+0.13/+0.04pct。销售费率提升主因营收有所承压，管理费率增加主因人员改革导致的费用支出增加。股权激励出台提振信心，三年再造一个新厨邦。公司发布股权激励计划，授予价格为14.19元/股，分2024-2026年3个会计年度考核，考核目标以2023年为基准，2024/2025/2026年分别需实现12%/32%/95%营收增长。此计划深度绑定公司高管及核心骨干，保证各方利益一致，提升公司凝聚力，提振发展信心。且为实现前低后高的增速规划，公司也在积极寻找合适并购目标，进一步打开业绩天花板。此外，公司制定了美味鲜未来三年战略规划方案，提出三年再造一个厨邦的愿景，力争于2026年美味鲜实现营收100亿元、营业利润15亿元的目标。持续看好公司机制改革带来的机会，公司管理边际向好，未来随着收入增速的爬坡，弹性空间仍大。投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收58.27/68.72/82.45亿元，同比+13.39%/17.93%/19.97%，归母净利润7.81/9.59/12.66亿元，同比-54.00%/+22.91%/+32.00%，EPS分别为0.99/1.22/1.61元，对应PE分别为27.94/22.73/17.22X，维持公司“增持”评级。风险提示：新政策落地不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。-43%-33%-24%-14%-4%5%中炬高新沪深300谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评/证券研究报告盈利预测：[Table_FinchinaSimple]2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)53415139582768728245收入增长率(%)4.41-3.7813.3917.9319.97归母净利润(百万元)-59216977819591266净利润增长率(%)-179.82386.53-54.0022.9132.00EPS(元/股)-0.772.200.991.221.61PE—12.7727.9422.7317.22ROE(%)-19.6836.0715.2916.7919.34PB9.624.694.273.823.33数据来源：wind数据（以2024年4月2日收盘价计算），财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评/证券研究报告公司财务报表及指标预测[Table_FinchinaDetail]利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入5341.045139.095827.386872.238244.85成长性减:营业成本3647.883458.223892.694576.905392.13营业收入增长率4.4%-3.8%13.4%17.9%20.0%营业税费88.3760.9680.4298.27123.67营业利润增长率-19.6%-10.3%34.7%24.7%32.3%销售费用472.90457.26526.21597.20688.44净利润增长率-179.8%386.5%-54.0%22.9%32.0%管理费用323.54377.34371.79415.77493.87EBITDA增长率-16.7%-6.4%29.4%20.8%28.3%研发费用178.60180.64185.31222.66259.71EBIT增长率-22.2%-9.6%39.2%24.1%32.4%财务费用-4.19-6.04-4.77-9.43-14.98NOPLAT增长率1.7%-25.4%36.4%22.5%32.4%资产减值损失-0.04-33.21-6.78-6.65-6.20投资资本增长率-18.5%52.9%7.8%11.2%14.2%加:公允价值变动收益0.000.480.000.000.00净资产增长率-18.5%50.1%8.1%11.2%14.0%投资和汇兑收益32.2837.9043.7151.5457.71利润率营业利润705.69632.83852.651062.851406.21毛利率31.7%32.7%33.2%33.4%34.6%加:营业外净收支-1180.101168.76-5.50-8.23-6.97营业利润率13.2%12.3%14.6%15.5%17.1%利润总额-474.411801.59847.151054.621399.24净利润率-10.4%33.8%13.7%14.3%15.8%减:所得税80.1564.5546.5970.6693.75EBITDA/营业收入15.9%15.5%17.6%18.1%19.3%净利润-592.251696.95780.54959.361266.32EBIT/营业收入12.5%11.8%14.5%15.2%16.8%资产负债表(百万元)2022A2023A2024