煤电盈利大幅改善，清洁能源转型有望加速.pdf

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1大唐发电（601991）证券研究报告2024年04月02日投资评级行业公用事业/电力6个月评级买入（维持评级）当前价格3元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)12,396.09流通A股股本(百万股)12,396.09A股总市值(百万元)37,188.27流通A股市值(百万元)37,188.27每股净资产(元)1.48资产负债率(%)70.90一年内最高/最低(元)3.72/2.19作者郭丽丽分析师SAC执业证书编号：S1110520030001guolili@tfzq.com王钰舒联系人wangyushu@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《大唐发电-季报点评:煤价下行叠加电量上涨，前三季度归母净利同比高增》2023-11-032《大唐发电-半年报点评:煤电盈利能力修复，新能源业绩贡献持续提升》2023-09-113《大唐发电-季报点评:一季度业绩同比由亏转盈，能源转型持续推进》2023-05-05股价走势煤电盈利大幅改善，清洁能源转型有望加速事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1224亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比提高435%。点评：火电：燃料成本压力减弱，盈利能力大幅改善截至2023年末，公司煤机装机45.6GW，燃机6.6GW。收入端，2023年公司煤机利用小时同比提高374小时至4599小时，燃机利用小时同比提高91小时至3039小时，带动火电发电量同比增长6%至2266亿千瓦时；火电电价同比略增。成本端，2023年公司火电发电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，叠加电量增长影响，公司电力燃料费同比下降2.25%至665.53亿元。综合来看，公司2023年煤机（含热）实现利润总额-1.33亿元，亏损额大幅收窄；燃机（含热）实现利润总额3.92亿元，扭亏为盈。风光：23年新增装机3.6GW，贡献利润总额30亿元公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司风电新增装机2GW、光伏新增1.6GW。截至2023年底，公司风电装机7.5GW，约占10.18%；光伏发电4.4GW，约占5.96%。从2023年实际运营情况来看，公司风资源较好，利用小时同比提高，2023年公司完成风电发电量144.8亿千瓦时，同比增长16.95%；光伏装机增速较高，带动光伏发电量同比提高60.79%至41.11亿千瓦时。综合来看，公司2023年风光合计贡献利润总额30.36亿元，同比提高11%。水电：来水较弱，利润总额同比有所下滑公司水电装机较为稳定，大多位于西南地区，截至2023年末，公司水电装机约9.2GW。2023年来水较弱，公司水电利用小时同比下降370小时，并带动水电发电量同比下降10.31%。水电成本端较为稳定。综合来看，公司水电贡献利润总额13.83亿元，同比降幅约15%。投资建议：考虑到公司23年期间费用情况、煤价下行幅度、23年新增风光装机容量、2024年1-2月全国风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为43、54、63亿元（2024-2025年前值为49、64亿元），对应PE13、10、9倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)116,828.04122,404.47123,084.37125,902.59128,528.12增长率(%)12.974.770.562.292.09EBITDA(百万元)20,020.3427,009.5929,070.4331,333.1434,109.59归属母公司净利润(百万元)(410.17)1,365.134,319.015,350.636,287.67增长率(%)(95.57)(432.82)216.3823.8917.51EPS(元/股)(0.02)0.070.230.290.34市盈率(P/E)(135.36)40.6712.8510.388.83市净率(P/B)0.890.750.820.770.72市销率(P/S)0.480.450.450.440.43EV/EBITDA10.577.598.258.378.52资料来源：wind，天风证券研究所-25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2023-042023-082023-12大唐发电沪深300公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金10,141.569,016.679,846.7510,072.2110,282.25营业收入116,828.04122,404.47123,084.37125,902.59128,528.12应收票据及应收账款18,136.6319,638.3519,318.2420,049.6320,128.09营业成本108,512.03108,024.50105,752.89106,186.98105,875.46预付账款5,159.412,937.433,930.913,713.973,764.21营业税金及附加1,270.111,222.461,229.251,257.391,283.61存货4,282.763,634.615,540.833,558.375,114.43销售费用113.69124.09124.78127.63130.29其他5,368.885,068.186,663.424,904.216,493.59管理费用3,642.273,963.353,985.364,076.614,161.62流动资产合计43,089.2440,295.2345,300.1542,298.3945,782.57研发费用24.6127.0427.1927.8128.39长期股权投资19,739.7420,059.3820,059.3820,059.3820,059.38财务费用6,612.575,667.706,162.557,060.428,026.60固定资产191,387.44193,314.48179,862.49166,410.50152,958.51资产/信用减值损失(421.25)(1,381.25)(516.43)(520.88)(518.66)在建工程24,857.0226,372.2561,372.25101,372.25146,372.25公允价值变动收益157.6760.710.000.000.00无形资产4,724.504,692.984,503.504,314.034,124.56投资净收益2,960.512,947.832,964.062,965.512,919.39其他21,254.5419,264.6118,774.8519,420.3618,728.55其他(5,863.89