科前生物(688526)2023年年报点评：计提减值拖累业绩，核心大单品推出在即.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1科前生物（688526.SH）2023年年报点评计提减值拖累业绩，核心大单品推出在即2024年04月02日➢事件：公司于2024年4月1日发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入10.6亿元，同比+6.3%；实现归母净利润4.0亿元，同比-3.3%。其中，Q4实现营业收入2.4亿元，同比-24.8%，环比-20.0%；实现归母净利润0.4亿元，同比-69.5%，环比-67.4%。➢养殖行情低迷影响盈利能力，计提减值拖累业绩。2023年，公司猪用疫苗实现营收9.7亿元，同比+3.9%，其中猪用活疫苗为主要驱动，销量同比+22.6%，猪用灭活苗销量同比-9.2%；禽用疫苗销量增长迅速，其中禽用活疫苗销售同比+17.2%，禽用灭活苗销量同比+57.5%，营收同比大幅增长44.6%。2023年生猪养殖行情低迷，行业竞争加剧影响疫苗产品价格，公司毛利率同比下滑1.2%。2023Q4公司业绩下滑明显，主要原因是生猪养殖持续亏损导致下游回款不及时，公司计提了资产减值损失0.1亿元，同比+589.9%，信用减值损失0.6亿元，同比+275.6%。➢研发创新持续发力，核心大单品推出在即。2023年，公司研发投入8850.5万元，开展具体研发项目7个，有力保障了公司新型疫苗的研发和生产技术的创新。猪用疫苗方面，猪丁型冠状病毒灭活苗、圆支二联苗和支原体副猪二联苗3个新品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书；伪狂犬（HB-98株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活苗已进入复核检验阶段。禽用疫苗方面，鸡新城疫（VII）、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗和禽流感（HB19株+DF株）已完成临床试验。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件。后续新品的推出有望助力公告业绩持续释放。➢完善工艺技术提升产品质量，深化精准营销策略。公司通过连续制造等先进工艺逐步取代传统的分段式生产方式，进一步提高了产品质量、降低了成本，减少了交叉污染的风险，实现猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒和猪丁型冠状病毒2500L大型反应器全悬浮无血清培养工艺，抗原效价高且稳定。营销方面公司开展差异化定制服务，对于大型养殖集团（存栏母猪5000头以上），执行13111和“三见”工作模式，采取一对一的精准服务；对于中型养猪场（存栏母猪500-5000头），选择有实力的经销商加强合作，通过组织行业技术论坛、线上交流、猪场团队内训等一系列工作，增强客户粘性；对于小型养殖户（存栏母猪500头以下），广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇。➢投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.52、6.24、7.15亿元，EPS分别为1.19、1.34、1.53元，对应PE分别为17、15、13倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。➢风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,0641,3941,5191,684增长率（%）6.331.09.010.8归属母公司股东净利润（百万元）396552624715增长率（%）-3.339.513.014.6每股收益（元）0.851.191.341.53PE23171513PB2.42.11.91.7资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月2日收盘价）推荐维持评级当前价格：19.64元[Table_Author]分析师徐菁执业证书：S0100523120004邮箱：xujing@mszq.com相关研究1.科前生物（688526.SH）2023年三季报点评：生产经营维持稳定，猫三联成功通过应急评价-2023/10/272.科前生物（688526.SH）2023年中报点评：猪苗业务逆势大幅增长，多款大单品上市可期-2023/08/303.科前生物（688526.SH）2022年年报及2023年一季报点评：一季度业绩表现亮眼，看好公司未来产研制胜-2023/04/184.科前生物（688526.SH）2022年度业绩快报点评：业绩拐点已现，看好未来产研制胜-2023/02/285.科前生物（688526.SH）2022年三季报点评：三季度业绩大超预期，加大研发支撑长期发展-2022/10/30科前生物(688526)/农业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入1,0641,3941,5191,684成长能力（%）营业成本297332361399营业收入增长率6.2730.979.0110.84营业税金及附加7788EBIT增长率-2.9767.8912.0012.80销售费用155202213227净利润增长率-3.3239.5212.9614.56管理费用678491101盈利能力（%）研发费用89111122135毛利率72.0976.2176.2676.32EBIT383644721813净利润率37.2139.6441.0842.46财务费用-661-3-14总资产收益率ROA8.4810.7511.1711.52资产减值损失-16-8-7-6净资产收益率ROE10.3212.9113.0413.33投资收益20000偿债能力营业利润459635717822流动比率3.383.874.795.37营业外收支-2-1-1-1速动比率2.212.724.184.77利润总额458634717821现金比率0.771.162.523.12所得税628293107资产负债率（%）17.8516.6814.3813.58净利润396552623714经营效率归属于母公司净利润396552624715应收账款周转天数113.68110.00105.00105.00EBITDA498770861968存货周转天数177.99170.00170.00170.00总资产周转率0.230.280.280.29资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E每股指标（元）货币资金5829101,8372,396每股收益0.851.191.341.53应收账款及票据331454444497每股净资产8.239.1810.2611.51预付款项8889每股经营现金流1.151.251.701.81存货145147161180每股股利0.430.260.290.33其他流动资产1,5001,5041,0371,039估值分析流动资产合计2,5663,0233,4884,121PE23171513长期股权投资0000PB2.42.11.91.7固定资产799809817823EV/EBITDA17.8111.5210.309.16无形资产60606060股息收益率（%）2.191.