云南白药(000538)2023年年报点评：聚焦主业，“增长”·“增效”协同推进.pdf

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司点评|云南白药聚焦主业，“增长”·“增效”协同推进云南白药（000538.SZ）2023年年报点评核心结论公司评级买入股票代码000538.SZ前次评级买入评级变动维持当前价格50.13近一年股价走势分析师杨欢S080052312000117326949583yanghuan@research.xbmail.com.cn相关研究云南白药：投资风险出清，经营企稳向好—云南白药（000538.SZ）2023年第三季度报告点评2023-11-02云南白药：减值风险基本出清，公司经营步入正轨—云南白药（000538.SZ）2023年半年度报告点评2023-08-30云南白药：百年品牌内求外修，持续探索新增长—云南白药（000538.SZ）首次覆盖报告2023-07-02事件：云南白药发布2023年年报，报告期内公司实现营收391.11亿元（同比+7.19%），归母净利润40.94亿元（同比+36.41%）；扣非归母净利润37.64亿元（同比+16.45%）；23Q4公司实现营收94.23亿元（同比-1.57%），归母净利润-0.30亿元（同比-104.27%），扣非归母净利润-0.90亿元（同比-116.99%），2023年实现稳健增长。四大事业群稳中求进。1）药品事业群实现主营收入64.81亿元（同比+8.16%），保持较好增长态势，其中白药气雾剂销售超17亿元（同比+15.27%），宫血宁恢复上市，销售收入同比+47%，气血康实现销售收入2.31亿元（同比+15%）；2）健康品事业群实现主营收入64.22亿元（同比+6.50%），其中养元青加速成长，销售收入突破3亿元（同比+36%）；3）中药资源事业群实现主营收入17.1亿元（同比+22%），其中三七外销收入同比+81%，且有效抑制公司投料药材价格上涨；4）省医药公司实现主营收入244.90亿元（同比+5.63%），运营效率提升，订单综合满足率提高7.4%。综合毛利率提升，多重因素作用下，23Q4表观利润下滑。2023年销售毛利率为26.51%（同比+0.19pcts），预计受益于提质增效及医药工业占比提升。23Q4公司净利润率为0%（前三季度为13.89%），主要是由于23Q4促销活动及应付职工薪酬计提等较前三季度更为集中，且上海医药投资收益下降、交易性金融资产公允价值变动收益下降。23Q4销售费用率为17.38%（同比+6.13pcts），销售费用的增加预计将为24年营销奠定基础。稳定分红回报投资者。根据2023年分红预案（尚需提交股东大会审议），公司分红37.06亿元，占归母净利润90.53%，股息率4.09%（按照3月29日收盘价计算）。此外，公司将对以集中竞价交易回购的12,599,946股变更用途为“用于注销以减少注册资本”。维持“买入”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为45.01/49.61/54.84亿元，分别同比增长10.0%/10.2%/10.5%，EPS分别为2.51/2.76/3.05元，目前股价对应估值分别为20.0x/18.2x/16.4x。鉴于公司为中药龙头，减值和投资风险基本出清，积极寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。风险提示：原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。核心数据202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）36,48839,11140,98642,95345,065增长率0.3%7.2%4.8%4.8%4.9%归母净利润(百万元)3,0014,0944,5014,9615,484增长率7.0%36.4%10.0%10.2%10.5%每股收益（EPS）1.672.282.512.763.05市盈率（P/E）30.022.020.018.216.4市净率（P/B）2.32.32.22.22.2数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2023-042023-082023-12云南白药中药Ⅲ沪深300证券研究报告2024年04月02日公司点评|云南白药西部证券2024年04月02日2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物13,05614,21815,38216,14216,597营业收入36,48839,11140,98642,95345,065应收款项10,54110,61010,39910,96810,769营业成本26,88328,74530,01831,39932,807存货净额7,9936,4428,3828,3808,423营业税金及附加210211216230244其他流动资产4,0875,0453,9643,5104,123销售费用4,1664,9925,1235,1975,228流动资产合计35,67736,31638,12739,00139,912管理费用1,1711,3951,3771,4431,514固定资产及在建工程2,9183,1942,8832,5662,281财务费用(343)(259)(120)(133)(145)长期股权投资11,31911,53711,53711,53711,537其他费用/（-收入）1,030(802)(950)(949)(1,022)无形资产597598579519483营业利润3,3714,8315,3225,7676,439其他非流动资产2,8102,1412,5652,4512,328营业外净收支6(12)(12)(12)(12)非流动资产合计17,64417,46917,56417,07216,628利润总额3,3774,8185,3095,7546,426资产总计53,32153,78455,69056,07356,540所得税费用5376958859011,002短期借款1,8511,7471,8721,7911,770净利润2,8404,1234,4244,8535,425应付款项11,32610,45811,85412,29212,533少数股东损益(161)29(77)(108)(59)其他流动负债381533384433450归属于母公司净利润3,0014,0944,5014,9615,484流动负债合计13,55812,73814,11014,51514,753长期借款及应付债券648634644642640财务指标202220232024E2025E2026E其他长期负债587507499531513盈利能力长期负债合计1,2361,1411,1431,1731,153ROE7.8%10.4%11.2%12.2%13.5%负债合计14,79413,87915,25315,68815,906毛利率26.3%26.5%26.8%26.9%27.2%股本1,7971,7971,7971,7971,797营业利润率9.2%12.4%13.0%13.4%14.3%股东权益38,52739,90540,43740,3854