健康元(600380)业绩符合预期，大单品妥布霉素有望放量.pdf

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|年报点评报告2024年04月02日健康元（600380.SH）业绩符合预期，大单品妥布霉素有望放量事件：健康元发布2023年年报。2023年公司实现营业收入166.46亿元，同比下滑2.90%，归母净利润14.43亿元，同比下滑3.99%，扣非归母净利润13.74亿元，同比下滑3.18%。单看Q4，实现营业收入39.95亿元，同比下滑3.28%，归母净利润3.59亿元，同比下滑4.54%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长7.28%。观点：业绩符合预期，大单品妥布霉素放量在即。分板块来看：➢丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入125.21亿元，同比增长0.78%，贡献归母净利润11.30亿元。其中制剂主要因医保降价、医药反腐影响略下滑；➢丽珠单抗：影响归母净利润-6.09亿元；➢健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入45.56亿元，同比下滑5.72%；实现归母净利润9.24亿元，同比下滑0.55%；扣非归母净利润9.03亿元，同比增长4.56%。健康元本体收入拆分：➢处方药实现收入19.88亿元，同比下降6.20%。其中呼吸制剂产品实现收入17.41亿元，同比增长48.35%，我们认为主要由于呼吸道感染持续导致呼吸科用药需求提升；抗感染产品实现收入2.24亿元，同比下降75.64%，主要由于美罗培南集采影响。➢原料药及中间体实现收入20.79亿元，同比下降11.89%，主要由于7-ACA、美罗培南混粉价格下降。➢保健品收入4.53亿元，同比增长46.31%，数字营销体系有力驱动销售增长。财务指标方面，公司2023年毛利率62.44%相比2022年下降1.35pp；销售费用率为26.64%，相比2022年的28.88%下降2.24pp，绝对额同比下降10.43%，我们认为主要受反腐影响，学术推广活动减少而支出缩减；研发费用率9.98%，相比2022年的10.16%下降0.18pp，绝对额同比下降4.61%；管理费用率5.59%，相比2022年的5.79%下降0.20pp，绝对额同比下降6.25%；经营性现金流同比下降1.23%。公司各项财务指标表现良好。呼吸科重点布局、极具特色，潜在大单品妥布霉素即将放量。马来酸茚达特罗、沙美特罗氟替卡松已完成一次发补，预计2024年Q2-3有望获批；妥布霉素为国内唯一获批吸入抗生素，并全球首次获批用于成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症控制感染和改善症状。随着妥布霉素纳入医保，我们预计2024年有望快速上量。重点推进BD工作，多疾病领域全面补齐。公司持续引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等领域创新产品，目前抗流感药TG-1000已完成3期临床入组；M受体&β受体双靶点新药DBM-1152A、哮喘口服药GSNOR抑制剂N91115已进入1期临床；二代Nav1.8抑制剂已获得临床批件。公司关注创新技术引进，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素大单品迎来放量，呼吸科研发管线持续推进。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.64亿元、17.53亿元、19.91亿元，增长分别为8.4%、12.1%、13.6%，对应PE分别为13x，12x，10x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）17,14316,64616,84618,80421,173增长率yoy（%）7.8-2.91.211.612.6归母净利润（百万元）1,5031,4431,5641,7531,991增长率yoy（%）13.1-4.08.412.113.6EPS最新摊薄（元/股）0.810.770.840.941.07净资产收益率（%）13.112.612.512.112.2P/E（倍）13.814.413.211.810.4P/B（倍）1.61.51.41.31.1资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月2日收盘价买入（维持）股票信息行业化学制药前次评级买入4月2日收盘价(元)11.10总市值(百万元)20,707.31总股本(百万股)1,865.52其中自由流通股(%)100.0030日日均成交量(百万股)10.54股价走势作者分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com分析师宋歌执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com相关研究1、《健康元（600380.SH）：宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期》2023-10-262、《健康元（600380.SH）：呼吸科增速亮眼，特色研发持续推进》2023-08-243、《健康元（600380.SH）：Q1业绩符合预期，呼吸科保持快速增长趋势》2023-04-25-32%-16%0%16%2023-042023-082023-112024-03健康元沪深3002024年04月02日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2317823875257593004932583营业收入1714316646168461880421173现金1480815692173582007122009营业成本62526298589665817411应收票据及应收账款50644634518057756560营业税金及附加200203200222251其他应收款5346545868营业费用49514434459952655886预付账款364280372356464管理费用992930101111281270存货25622656222932232916研发费用17421662168518802117其他流动资产327567567567567财务费用-352-405-278-365-455非流动资产1255812483120881226112456资产减值损失-143-312000长期投资14201411144514851535其他收益290259000固定资产52655664527854115595公允价值变动收益-76-25-29-38-42无形资产12301167119712231229投资净收益5679434959其他非流动资产46424241416841424097资产处置收益-10000资产总计3573536358378474231045039营业利润34803507374841034709流动负债9755986191951111010825营业外收入88988短期借款21262076207620762076营业外支出3249384040应付票据及应付账款25802