九号公司WD(689009)自主品牌高增长，费用管控优异.pdf

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|年报点评报告2024年04月02日九号公司-WD（689009.SH）自主品牌高增长，费用管控优异事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入102.22亿元，同比增长0.97%；实现归母净利润5.98亿元，同比增长32.50%；实现扣非后归母净利润4.13亿元，同比增长8.54%。其中，2023Q4单季营业收入为26.96亿元，同比增长8.18%；归母净利润为2.19亿元，同比增长279.88%。自主品牌高增长，ToB及小米业务承压。分渠道看：公司2023年自主品牌/ToB/小米定制产品分别实现收入81.89/15.97/4.36亿元，同比+31.36%/-39.57%/-65.03%，自主品牌收入高增。其中自主品牌分拆看：电动两轮车实现收入42.32亿元，同比增长74.1%（2023年对应销量147.15万台，均价约为2876元/台，均价同比下滑2.26%）；零售滑板车/全地形车/其他产品及配件实现收入21.12/6.98/9.23亿元。分区域看，公司2023年国内/国外分别实现收入54.13/48.09亿元，同比+23.44%/-16.21%，境内收入提升明显。盈利能力提升明显，费用管控优异。1）毛利率：2023年/2023Q4毛利率同比+0.92pct/-0.60pct至26.90%/27.68%（还原2023年电动两轮车系列建店补贴后2023年毛利率约提升1.75pct至27.72%），公司毛利率相对稳健。2）费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为12.69%/6.68%/5.48%/-0.60%，同比变动-0.61pct/0.8pct/-1.6pct/-0.26pct，其中研发费用率变动较大系人工成本上升及技术服务费增加所致。3）净利率：综上，2023年/2023Q4净利率同比+1.40pct/+5.85pct至5.83%/8.08%。全场景覆盖智能出行，品质铸就企业发展。报告期内，公司首发全场景出行新品，涵盖城市短途出行、日常通勤、旅游、户外等多场景。此外，2024年3月公司获广东质检院颁发的“广东质检中诚认证有限公司电动滑板车新国标首张自愿性认证证书”，旗下九号电动滑板车E2Pro也获得该院颁发的“电动滑板车新国标首张合格检测报告”，九号公司产品品质持续助力行业实现高质量发展。盈利预测与投资建议。随着公司持续研发收入和开拓市场，我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.25/8.75/10.59亿元，同增21.2%/20.8%/21.0%，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、地缘政治风险。财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10,12410,22212,28614,90517,906增长率yoy（%）10.71.020.221.320.1归母净利润（百万元）4515987258751,059增长率yoy（%）9.732.721.220.821.0EPS最新摊薄（元/股）6.308.3710.1412.2514.82净资产收益率（%）9.110.811.512.212.9P/E（倍）4.93.73.12.52.1P/B（倍）0.50.40.40.30.3资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月1日收盘价增持（维持）股票信息行业摩托车及其他前次评级增持4月1日收盘价(元)31.05总市值(百万元)22,196.75总股本(百万股)71.49其中自由流通股(%)72.1130日日均成交量(百万股)8.88股价走势作者分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com研究助理陈思琪执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com相关研究1、《九号公司-WD（689009.SH）：自主品牌高增长，ToB业务承压》2023-10-312、《九号公司-WD（689009.SH）：自主品牌高增长，盈利能力环比改善》2023-08-253、《九号公司-WD（689009.SH）：海外消费疲软，电动两轮车持续强劲》2023-04-27-46%-37%-27%-18%-9%0%9%2023-042023-082023-112024-03九号公司-WD沪深3002024年04月02日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产7209770691621091912890营业收入1012410222122861490517906现金30814974369470085457营业成本7495747292331130113605应收票据及应收账款1185995162515532264营业税金及附加4257606986其他应收款68589390130营业费用9251023115913611633预付账款108123155182222管理费用600676516630833存货18171108314816374368研发费用583616667780761其他流动资产950448448448448财务费用-171-136-179-146-140非流动资产21843143335535763815资产减值损失-152-104000长期投资140-14-28-43其他收益2945252932固定资产9371071124514551677公允价值变动收益79148728897无形资产3338479319721020投资净收益-24-42910-10其他非流动资产9001225119311781161资产处置收益24000资产总计939310850125171449516706营业利润56556493710361248流动负债42165147601971258279营业外收入17102364149短期借款00000营业外支出2025182121应付票据及应付账款28973669444354866467利润总额56364195510571276其他流动负债13191478157616391811所得税11445232185220非流动负债232169170171172净利润4495967238721055长期借款230123少数股东损益-2-2-2-4-4其他非流动负债209169169169169归属母公司净利润4515987258751059负债合计44475316618972968451EBITDA632689103111281363少数股东权益4977757167EPS（元）6.308.3710.1412.2514.82股本00717171资本公积77027866786678667866主要财务比率留存收益-2621-2018-1296-424631会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益48975457625371298188成长能力负债和股东权益939310850125171449