泉峰控股(2285.HK)渠道库存逐步下行，预期盈利持续改善向上.pdf

证券研究报告|公司点评报告2024年04月02日强烈推荐（维持）渠道库存逐步下行，预期盈利持续改善向上消费品/轻工纺服目标估值：NA当前股价：22.35港元❑公司发布23年度业绩公告。1）收入端：整体收入由22年19.89亿美元降至23年13.75亿美元，同比下滑30.9%，主要由于面临宏观经济的不确定性时，主要客户偏向更为保守的库存政策。2）利率端：23年毛利率为28.1%，同比下滑2.3pct，主要系存货减值造成损失；23年净利润亏损0.37亿美元。3）成本端：研发成本增加至0.71亿美元，同比上升7.5%，主要由于公司持续投资商业化产品和研发人员数目增加；财务成本净额为0.03亿美元，同比下降85.2%，主要系以美元计值的存款利息上升和以人民币计值的银行借款利息下降所致。❑OPE增长不及预期，电动工具面临住房需求放缓和行业去库存周期、销售收入减少。1）从产品类别来看，OPE产品营业收入由22年12.24亿美元下滑至23年8.11亿美元，同比下降33.7%，主要由于客户保守的库存政策叠加北美不利天气对消费者OPE相关需求产生的负面影响；电动工具经历多年快速增长后迎来下跌，23年实现营收5.49亿美元，同比下降27.3%。2）从业务来看，OBM业务23年收入为10.06亿美元，同比下降27.2%，总收入占比由69.5%小幅增长至73.2%。3）从地理位置来看：公司23年中国地区收入同比增加1.1%，北美、欧洲地区同比下降37.3%、11.0%。❑“创新”为航，实现品牌百花齐放。1）EGO：公司持续开发推广旗舰EGO品牌产品，进一步扩大EGO56V生态系统的范围；加强相关销售渠道，与JohnDeere展开战略合作，通过其强大的销售网络拓展EGO锂电池产品的销售范围，持续渗透北美市场。2）FLEX：坚持创新，在全球推出40余种新型产品，旨在为从业人员量身定制适用工具，例如专为工作现场、车间和运输途中的使用而设计的STACKPACK。3）SKIL：下半年业务反弹实现增长，在多平台推出的新产品获得2023年电动工具创新奖、2023年红点奖等国际知名奖项。4）DEVON：业务实现高双位数增长，创新的特色产品增长迅速，20V锂电池包在中国市场销量超400万；同时注重开展新媒体营销活动，曝光量超10亿次。❑内外双方面持续改善，未来盈利空间静待修复。1）内部：公司23年采用先进的管理工具、聘用顶级咨询服务，战略规划决策能力得到加强；泉峰新能源工业园二期已竣工投产，生产效率和工业版图双双提升，利于未来营业长期可持续增长。2）外部：客观市场经济情况改善、锂电产品市场渗透率提高叠加去库存周期逆转以及客户需求回升，预计公司未来财务表现恢复并实现增长。❑维持“强烈推荐”投资评级。公司作为电动工具及OPE龙头，产品技术积淀深厚，EGO/FLEX等锚定高端消费人群，由于2023年面临宏观经济的不确定性时，主要客户偏向更为保守的库存政策，2023年收入及利润端低于预期，因此调降24-25年的盈利预测，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.25、9.84和11.07亿元，同比增长+376%、+36%和+13%，当前股价对应2024年PE为15.8X。❑风险提示：渠道补库需求低于预期、原材料价格波动、国际局势变动造成贸易摩擦基础数据总股本（百万股）511香港股（百万股）511总市值（十亿港元）11.4香港股市值（十亿港元）11.4每股净资产（港元）14.7ROE（TTM）-3.9资产负债率46.5%主要股东德润控股有限公司主要股东持股比例50.92%股价表现%1m6m12m绝对表现19-18-41相对表现19-13-24资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《泉峰控股（02285）—EGO品牌市场份额进一步扩大，OPE产品超预期增长》2023-04-292、《泉峰控股（02285）—22年OPE收入同比高增41.5%，持续推新提高品牌认知度》2023-03-303、《泉峰控股（02285）—配售增强流动性，坚定产品研发&渠道拓展》2023-01-29赵中平S1090521080001zhaozhongping@cmschina.com.cn史晋星S1090522010003shijinxing@cmschina.com.cn王月S1090523080003wangyue20@cmschina.com.cn闫哲坤S1090523070001yanzhekun@cmschina.com.cn-80-60-40-20020Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)泉峰控股恒生指数泉峰控股（02285.HK）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E主营收入(百万元)139069778114031322214939同比增长24%-30%17%16%13%营业利润(百万元)1683-13486311301275同比增长78%-108%744%31%13%净利润(百万元)971-2637259841107同比增长5%-127%376%36%13%每股收益(元)1.94-0.501.421.922.17P/E(倍)11.3-43.415.811.610.3P/B(倍)1.71.71.51.41.3资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产9987931691701051911924现金32502099242327683168交易性投资15518181818应收票据00000应收款项15342543136315811786其它应收款584580677785887存货41793761432249425584其他285315367426481非流动资产29843408333032613200长期股权投资785661661661661固定资产16241959188118121751无形资产商誉319417417417417其他256371371371371资产总计1297112724125001378015124流动负债49514699376042744806短期借款20511593183120932365应付账款146161161161161预收账款13431404000其他14111541176820202280长期负债14311221122112211221长期借款951889889889889其他480332332332332负债合计63825920498154956027股本35014263426342634263储备22473089254232574023少数股东权益(1)(1)(1)(1)(1)归属于母公司所有者权益65906805752082869098负债及权益合计129711272412500137801512420232024E2025E2026E现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流104910491913693823净利润9929927259841107折旧摊销212212