百果园集团(2411.HK)2023年年报点评：降本增效显成效，优化架构释放增长动力.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]百果园集团（2411）降本增效显成效，优化架构释放增长动力——百果园集团2023年年报点评刘越男(分析师)陈笑(分析师)021-38677706021-38677906liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880518020002本报告导读：业务结构、组织架构持续优化，精益增长是主基调。公司推进三大战役以构筑护城河，看好未来高质量发展。摘要：[Table_Summary]维持增持。2023年营收113.9亿元/+0.7%，经调整净利3.42亿元/+1.1%略低此前预期。考虑到未来2年推进三大战役对费用端有一定的影响，下调预测2024-25年经调整净利至3.32/3.66亿元人民币(原3.94/4.6亿元)增速-2.8/10.1%，预测2026年经调整净利为4.2亿元增速14.7%；给予22倍估值，下调目标价至4.6元港币，维持增持。门店、付费会员数稳健扩张，招牌及A级水果表现亮眼。1)截止2023年末门店6093家，较上年末+443家(备注：下同)，其中加盟门店6081家/+450家(自行管理的加盟门店4818家/+241家)，直营门店12家/-7家，门店网络遍布国内超22个省/直辖市的170多座城市；2)截止2023年末会员人数超8390万人/+13%，其中付费会员人数117万人/+21%；3)截止2023年末自有产品37个，较上年末+6个，销售占比达14%，其中水果玉米销售额增长3076%、黄金维纳斯苹果增长515%，自有产品对收入的贡献望持续提升；4)招牌级及A级水果销售额占比达66.5%。2B及OMO持续发力，费用优化凸显精益增长。1)按收入结构，加盟门店收入占比76.8%/yoy-3.8pct(下同)，区域代理占比11.2%/+1.5pct，直销占比9.3%/+2.7pct；2)门店收入降低4%、单店收入180万元/-9.8%，主要因居民出游增多及消费环境变化等因素导致以社区店为基础的门店客流下降；3)直销收入增长约42.5%，其中对海外增长62%、对国内增长37.2%；4)OMO持续发力，通过抖音下单的消费者增长190%，微信群粉丝1620万名/+25.6%；5)毛利率11.5%/-0.1pct，净利率2.98%/+0.27pct，经调整净利率3%/+0.01pct；6)销售费用率4.23%/-0.18pct，管理费用率2.75%/-0.09pct，研发费用率1.28%/+0.1pct，财务费用率0.14%/-0.15pct。优化组织结构，三大战役推进构筑长坡厚雪。1)优化业务运营的组织结构，为即零售事业群、2B事业群、品类事业群三大事业群，将更专注核心业务、提高效率、挖掘新的收入来源；2)完成对深圳般果的进一步股权收购，目前持有51%的股权，2023年般果GMV达30.7亿元，未来望提升供应链效率及扩大2B领域的市场份额；3)发布黄金十年战略，即战略焕新、全面推广全球招牌果、发力礼品市场，2024年春节礼盒同比增长40%+；4)强化智能仓储及供应链管理，夯实底层基础设施建设。风险提示：加盟店管理风险、门店扩张低于预期、食品安全等[Table_Invest]评级：增持当前价格（港元）：3.152024.04.02[Table_Market]交易数据52周内股价区间（港元）2.43-6.56当前股本（百万股）1,589当前市值（百万港元）5,004[Table_PicQuote][Table_Report]相关报告2024年1月16日《发布黄金十年战略，四大机遇共推成长》2023年8月23日《盈利能力显著提升，三大亮点助发展加速》2023年3月30日《品类优化叠加渠道扩张，业绩望延续高增》2023年1月28日《品类渠道双驱动，供应链铸就水果零售龙头》2022年5月7日《产业链布局立标准，一体化零售筑龙头》海外公司（中国香港）[Table_Finance]财务摘要（百万人民币）20202021202220232024E2025E2026E营业收入8,85410,28911,31211,39212,11513,17714,683(+/-)%-1.4%16.2%9.9%0.7%6.3%8.8%11.4%毛利润807115613141314.83140715331710净利润65251338342332366420(+/-)%-74.2%284.3%34.9%1.1%-2.8%10.1%14.7%PE70.4518.3313.5913.5313.8312.5610.95PB1.981.841.501.361.301.181.03-59%-45%-31%-17%-3%10%52周内股价走势图百果园集团恒生指数股票研究证券研究报告[Table_industryInfo]批零贸易业百果园集团（2411）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨