汇通达网络(09878.HK)公司点评报告：用户数量显著增长，收入结构调整下归母净利4.48亿／+41.7%.pdf

公司研究2024.04.011敬请关注文后特别声明与免责条款汇通达网络（09878）公司点评报告用户数量显著增长，收入结构调整下归母净利4.48亿/+41.7%分析师王泽华登记编号：S1220523060002联系人张其超推荐(首次)公司信息行业IT服务Ⅲ最新收盘价(港元)30.65总市值(亿)(港元)172.4352周最高/最低价(港元)34.40/25.00历史表现数据来源：wind方正证券研究所相关研究经营业绩：归母净利提升显著。公司2023年收入824亿元/+0.4%，毛利27.40亿元/+5.9%，归母净利润4.48亿元/+41.7%。运营数据：用户数量整体增长，会员零售服务能力持续强化。注册会员零售门店总数达到23.7w/+15%，活跃会员零售门店数达到9.07w/+19.1%，活跃渠道合作客户1.25w/-25.1%，SaaS+订阅用户总数达到13.18w/+15.6%，其中付费SaaS+用户4.81w/+61.4%。交易服务板块：收入816亿/+0.5%，收入结构有一定调整。其中：①消费电子产品板块增长19.0%，公司与行业头部品牌保持战略合作，进一步深化销售渠道拓展；②农业生产资料收入减少22.3%，23年种植和养殖板块市场波动较大，本集团主动调整了化肥和饲料的业务结构。③家用电器收入下降11.5%，23年家电市场疲软，公司聚焦维护与头部品牌的合作；④交通出行收入下降6.5%，公司优化业务结构，主动收缩部分低毛利的传统汽车零部件业务，逐步聚焦新能源汽车业务；⑤家居建材收入下降6.3%，主要受房地产市场及建筑行业周期影响；⑥酒水饮料收入下降32.0%，23年白酒市场产销量呈下降趋势，公司对产品结构进行了调整。服务业务板块：收入6.55亿/-17.6%。其中门店SaaS+订阅收入5.62亿/+5.3%。商家解决方案收入0.93亿/-64.5%，主要由于商家解决方案业务策略调整，减少了部分低毛利的精准营销及软件订制业务。品牌合作持续推进：消费电子板块深化与苹果的合作；家电板块与美的、格力、九阳的合作继续深化；农业生产资料板块掌握了氮、磷、钾、粮等供应链源头资源；交通出行板块与比亚迪、广汽埃安、哪吒持续深度合作；酒水板块连接五粮液、洋河、今世缘等知名品牌；洗化板块继续深耕联合利华等品牌。自有品牌方面，建立了如聚焦极致性价比产品的中汇达空调、汇种涂肥等，产销一体化取得突破。渠道布局：线上与主流平台建立了良好合作，帮助小店拓展销售渠道，线下拓展了超23.7万家会员零售门店、2万多服务商及渠道合作伙伴，如山东三联等地标性连锁企业，形成了线上线下全渠道布局。费用：2023年销售费用率1.7%，管理费用率0.5%，费用率基本持平；研发费用绝对值0.94亿/-17.4%。盈利预测与估值：综合预计2024-2025公司归母净利润6.09/8.06亿元，对应当前26x/19xPE，给予“推荐”评级风险提示：消费复苏不及预期、品类拓展不及预期、用户付费不及预期方正证券研究所证券研究报告-27%-19%-11%-3%5%23/4/123/7/123/9/3023/12/3024/3/30汇通达网络恒生指数汇通达网络(09878)公司点评报告2敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_ProFitForecast]盈利预测(人民币)单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入82449864199081295436(+/-)%2.604.825.085.09归母净利润448609806932(+/-)%56.0635.8432.3115.70EPS(元)0.801.081.431.66ROE(%)5.777.278.779.21PE34.4425.6719.4016.77PB1.991.861.701.54数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄汇通达网络(09878)公司点评报告3敬请关注文后特别声明与免责条款图表1:营收拆分（亿元）资料来源：公司公告，方正证券研究所由于汇通达的业务既涉及商品销售和供应链，也涉及数字化信息化服务，选取相应的可比港股公司作为可比公司，其中中国民航信息网络和中国软件国际偏向软件服务，东方甄选主要是商品销售相关的公司。由于汇通达网络公司账面现金较多，因此PE估值的数字会略偏高。图表2:可比公司资料来源：wind，方正证券研究所注：除了汇通达网络之外，其他公司数据来自2024年4月1日收盘后的wind一致预期202220232024E2025E2026E交易业务板块（亿元）794.4816.2857.0899.8944.8yoy3%5%5%5%服务业务板块（亿元）7.96.57.28.39.5yoy-18%10%15%15%合计802.3822.7864.2908.1954.4yoy3%5%5%5%2023A/E2024E2025E0696.HK中国民航信息网络9.4827725.612.010.50354.HK中国软件国际4.7213722.411.79.61797.hk东方甄选20.8021427.430.021.525.117.913.89878.HK汇通达网络30.6517234.425.719.4可比公司平均PE证券代码公司名称收盘价（元）总市值（亿元）PE汇通达网络(09878)公司点评报告4敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_HKForcast]附录：公司财务预测表单位:百万元(人民币)资产负债表2023A2024E2025E2026E利润表2023A2024E2025E2026E流动资产27449346393357136652营业总收入82449864199081295436现金3749913671498678营业成本79693837768787092105应收账款2831327233643476销售费用1381146015351613存货2581296929063098管理费用0000其他18288192622015121400财务费用-4-51-156-116非流动资产1661165216501649营业利润63381610201305固定资产82787470利润总额797105313931611无形资产78706357所得税100116153177其他1501150315131522净利润69793712401434资产总计29110362913522038301少数股东损益249328434502流动负债19317255602325124897归属母公司净利润448609806932短期借款385429523462EBITDA862101412471505应付账款15516170971730018288EPS（元）0.801.081.431.66其他3416803554276147主要财务比率2023A2024E2025E2026E非流动负债298298298298成长能力(同比增长率%)长期借款242242242242营业收入2.604.825.085.09其他57575757营业利润39.3428.9724.9327.96负债合计19615258592354925195归属母公司净利润56.06