中国联塑(2128.HK)业绩短暂承压，多元化业务布局前景可期.pdf

港股公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1中国联塑（02128）证券研究报告2024年04月02日投资评级行业地产建筑业/建筑6个月评级买入（维持评级）当前价格3.3港元目标价格4.62港元基本数据港股总股本(百万股)3,102.42港股总市值(百万港元)10,237.98每股净资产(港元)8.37资产负债率(%)59.50一年内最高/最低(港元)7.18/3.03作者鲍荣富分析师SAC执业证书编号：S1110520120003baorongfu@tfzq.com王涛分析师SAC执业证书编号：S1110521010001wangtaoa@tfzq.com王雯分析师SAC执业证书编号：S1110521120005wangwena@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《中国联塑-公司点评:业绩略有承压，看好下半年需求恢复及利润率提升》2022-09-052《中国联塑-公司点评:21h2盈利能力阶段承压，继续看好管材龙头再成长》2022-03-293《中国联塑-首次覆盖报告:工程塑管龙头，重视成长弹性及持续性》2022-01-17股价走势业绩短暂承压，多元化业务布局前景可期业绩短暂承压，看好公司中长期发展潜力公司发布23年年报，全年实现营收308.68亿，同比+0.3%；归母净利润为23.68亿，同比-6.1%。其中，23H2下半年实现营收155.71亿，同比-1.93%，归母净利润为8.7亿，同比-28.6%。利润下降主要系公司23年对客户应收账款计提减值以及借款利率上升致使利息支出增长，财务费用同比+63.38%，考虑到目前地产下行压力，我们将公司24-25年归母净利润从30.95/34.90亿调整为26.0/29.4亿，预估26年归母净利润为33.6亿元，对应PE为4.0/3.6/3.2倍，考虑到港股流动性较弱，给予公司24年6倍PE，对应目标价为4.62港元，维持“买入”评级。塑料管道毛利率逆势增长，区域拓展效果逐步显现分业务来看，23年全年塑料管道系统、建材家居产品、环保业务、供应链服务平台、新能源分别收入245.85、28.39、3.87、15.15、10.57亿元，同比分别为-4.0%、+5.0%、+11.21%、+58.14%、+79.46%；其中，新能源业务凭借集团主营业务管道的优势资源稳中求进，快速布局，实现了10.57亿元的收入，占集团总收入的3.5%。分地区来看，业务重心逐渐转移向华南以外地区进军，地区分布渐趋均衡。23年国内华南/除华南外和中国境外的收入分别为114.45/121.84/9.56亿元，同比分别为-10.9%/+3.7%/-6.1%。毛利率方面，公司在面对23年全球经济环境承压、原材料价格下滑、竞争趋烈的环境下，小幅下滑，综合毛利率26.3%，同比-0.4pct，主营收入管道毛利率完成逆势增长同比+1.00pct达到28.5%。23年ROE下降敞口收窄，减值风险释放利好后市业绩23年公司期间费用率为18.1%，同比增加2.01pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3pct/+0.3pct/+0.05pct/+1.4pct，其中财务费用上升较多主要系23年公司借款利率上升最高达到7.07%所致；其他三费占比较为稳定。资产及信用减值损失为8.58亿元，同比增加3.92亿元。综合影响下公司23年全年归母净利率为7.7%，同比下降0.4pct。23公司ROE下降敞口收窄，23年净资产收益率为9.54%，同比-1.59pct，上一期为-2.71pct。我们认为未来随着贸易环境稳定叠加国内基建政策利好，ROE有望企稳回升。新能源业务增长强劲，看好公司海外业务拓展前景联塑新能源卫浴顺德五沙工业园的生产基地已投产运营，海外生产基地即将在印尼建成，将进一步提升联塑新能源的组件产能以及加速海外市场开拓。同时联塑新能源与南德意志集团达成光伏产品的全方位合作，进一步加快联塑新能源走出海外。环保业务主要发力市政领域，聚焦水环境、水生态、土壤矿山治理、运营等范畴，夯实集团传统业务优势。供应链服务平台加速向海外渗透，重点面向东南亚区域，有望对公司主要业务实现赋能。多元化业务布局增强业务协同，为公司发展提供增长新动能。23年公司资产负债率良好，同比下滑0.82pct，达到37.31%，负债空间充足，或将持续扩张业务布局。风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；基建投资增速不及预期；竞争加剧风险；跨市场选取可比公司估值存在高估风险。-55%-47%-39%-31%-23%-15%-7%1%2023-042023-082023-12中国联塑恒生指数港股公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.核心数据表1：公司业绩拆分及盈利预测表2021A2022A2023A2024E2025E2026E收入合计（百万元）32,05830,76730,86833,09536,93741,508塑料管道274572560824584276633115435274PVC169491567613995154711711619110非PVC10508993210589121921403816163建材家居275127042839273127592786其他185024553446270030243448收入YoY14.2%-4.0%0.3%7.6%11.6%12.4%综合毛利率26.4%26.7%26.3%26.5%26.3%26.2%整体毛利润（百万元）8,4488,2418,1218,7669,71510,888其他收入及收益净额（百万元）1,433668718728813913其他收入及收益净额占收入比例4.5%2.2%2.3%2.2%2.2%2.2%销售费用（百万元）-1,493-1,462-1,573-1,554-1,734-1,949销售费用率-4.7%-4.8%-5.1%-4.7%-4.7%-4.7%管理费用（百万元）-1,507-1,569-1,664-1,781-1,950-2,192管理费用率-4.7%-5.1%-5.4%-5.4%-5.3%-5.3%财务费用（百万元）-546-681-1,113-1,094-1,221-1,372财务费用率-1.7%-2.2%-3.6%-3.3%-3.3%-3.3%其他支出-经营（百万元）-1,441-1,614-1,295-1,355-1,513-1,700其他支出-经营占收入比例-4.5%-5.2%-4.2%-4.1%-4.1%-4.1%应占联营公司损益24371324347388436应占联营公司损益占收入比例0.8%0.2%1.0%1.0%1.0%1.0%金融及合约资产减值亏损拨回/(减值亏损)-1,330-466-858-787-805-904减值占收入比例-4.1%-1.5%-2.8%-2.4%-2.2%-2.2%应占共同控制实体损益1.281.393.673.673.673.67除税前溢利3,8073,1902,6643,2753,6964,124所得税-789-670-344-655-739-742有效所得税税率-20.7%-21.0%-12.9%-20.0%-20.0%-