无锡振华(605319)客户订单放量+毛利率提升，一季度业绩显著改善.pdf

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]无锡振华(605319)投资评级上次评级[Table_Author]陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]无锡振华(605319.SH)：客户订单放量+毛利率提升，一季度业绩显著改善[Table_ReportDate]2024年4月3日[Table_Summary]事件：公司发布2024年第一季度业绩预增公告，公司24Q1预计实现归母净利润6650-7600万元，同比增长79.5%-99.9%；预计实现扣非净利润6350-7300万元，同比增长97.0%-126.5%。点评：➢一季度业绩同比显著改善。公司24Q1预计实现归母净利润6650-7600万元，同比增长79.5%-99.9%；预计实现扣非净利润6350-7300万元，同比增长97.0%-126.5%。➢公司一季度业绩高增主要系：1）随中国汽车出海提速，客户订单放量，规模效应带来毛利率提升。公司深度绑定上汽集团，公司郑州和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，据公司2023年半年度报告，2023H1两基地合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％，合计实现营收2.36亿元，同比+56.0%。随着上汽集团出口持续提速，公司有望持续受益。➢2）公司主要原材料价格较上年同期有所下降，毛利率提高带动公司利润增长。公司主要原材料包括钢、铁、铝等上游大宗原材料。根据Mysteel钢材综合指数，24年Q1钢材相对价格指数相比23年Q1有所下降，毛利率提升逐步带动公司盈利回暖。➢3）无锡开祥业务提振公司整体盈利能力。无锡开祥主营选择性精密电镀业务，2023年2月公司完成无锡开祥全部股权收购，纳入公司合并报表范围，有望为公司带来业绩新增量。2023年上半年，选择性精密电镀业务实现营收5859万元，净利润3284亿元。➢切入新能源客户，有望带来全新增量。除上汽体系客户外，公司正逐渐切入理想汽车、特斯拉、上汽智己等新能源客户。参控股公司上海恒伸祥目前为特斯拉、智己提供配套服务，根据公司公告，23H1上海恒伸祥实现营收1.03亿元，占公司营收10.6%。2023年，特斯拉中国、智己、理想分别实现销量60.4万、3.8万、37.6万，同比+37.3%、+665.1%、+182.2%，随着新能源客户持续放量，公司业绩有望进一步增长。➢盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.8亿元、3.7亿元和4.6亿元，对应PE分别为21、16和13倍。➢风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)1,5821,7472,2932,8673,440增长率YoY%11.6%10.4%31.3%25.0%20.0%归属母公司净利润(百万元)9181276365455增长率YoY%-13.7%-11.1%240.8%32.3%24.6%毛利率%15.8%15.4%22.1%22.4%22.6%净资产收益率ROE%5.2%4.5%12.9%14.9%15.9%EPS(摊薄)(元)0.360.321.101.461.81市盈率P/E(倍)64.0071.9721.1215.9712.81市净率P/B(倍)3.313.222.722.372.03资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月2日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,3881,4341,7822,2192,848营业总收入1,5821,7472,2932,8673,440货币资金217505586257营业成本1,3321,4781,7872,2252,664应收票据10111营业税金及附加1114252628应收账款7489561,1871,4691,808销售费用32222预付账款3854557188管理费用687787105124存货296300356463542研发费用5054577283其他8774128129151财务费用1210111010非流动资产1,7231,9082,1812,3592,491减值损失合计-5-9000长期股权投资00000投资净收益00000固定资产（合计）1,1861,4431,6631,7981,935其他110131724无形资产187183181178175营业利润111103336445555其他350282338383381营业外收支2-1000资产总计3,1113,3423,9634,5785,339利润总额114102336445554流动负债1,2681,4501,7352,0342,380所得税23216180100短期借款200370337309345净利润9181276365455应付票据2020172832少数股东损益00000应付账款9949931,2891,5871,871归属母公司净利润9181276365455其他546692109132EBITDA288309532669809非流动负债8382919191EPS（当年）（元）0.520.401.101.461.81长期借款00000其他8382919191现金流量表单位:百万元负债合计1,3511,5321,8262,1252,471会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000经营活动现金流233-55426509561归属母公司股东权益1,7591,8102,1372,4532,868净利润9181276365455负债和股东权益3,1113,3423,9634,5785,339折旧摊销167196185214244财务费用1211111010重要财务指标单位:百万元投资损失00000主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-39-347-34-80-147营业总收入1,5821,7472,2932,8673,440其它24-1200同比(%)11.6%10.4%31.3%25.0%20.0%投资活动现金流-381-241-440-392-377归属母公司净利润9181276365455资本支出-381-241-415-386-369同比(%)-13.7