中药高速增长，毛利率持续提升.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年03月29日证券研究报告•2023年年报点评买入（维持）当前价：33.88元太极集团（600129）医药生物目标价：——元（6个月）中药高速增长，毛利率持续提升投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn分析师：阮雯执业证号：S1250522100004电话：021-68416017邮箱：rw@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：Wind基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)5.57流通A股(亿股)5.5752周内股价区间(元)31.75-67.29总市值(亿元)188.67总资产(亿元)144.12每股净资产(元)6.50相关研究[Table_Report]1.太极集团（600129）：收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间(2023-10-31)2.太极集团（600129）：业绩符合预期，盈利能力持续恢复(2023-05-05)[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报，实现营业收入156.23亿元（+10.6%），归母净利润为8.2亿元（+132%），扣非归母净利润为7.7亿元（+111.4%）。收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。2023年工业收入103.9亿元（+19.4%），医药商业77.3亿元（-3.3%）。具体来看，现代中药收入66亿元（+31.6%），化药收入37.8亿元（+2.7%）。核心品种实现高速增长，太极藿香正气口服液22.7亿元，同比增长45%；急支糖浆8.8亿元，同比增长67%；通天口服液3.2亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.6亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入1.6亿元，同比增长55%。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现50%/37%/30%的高速增长，西南地区收入占比下降至53%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司2023年毛利率为49%，同比提升4pp。其中工业毛利率64.7%，同比提升1.1pp，商业毛利率为9.6%，同比下降0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。费用端：整体费用率有所下降，研发费用持续增长。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为33.5%/4.7%/1.0%/1.5%，同比变化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp，销售费用有所回落，研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用2.3亿元，同比增长113.5%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。全年新增以1类创新药为主的新药立项21项，其中中药13项，化学药7项，生物药1项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。同时进一步开拓中药材资源业务，支撑中长期业绩增长。看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。推进西南医药产业基地项目建设工程，项目投入金额16.2亿元，盐酸利多卡因注射液研发投入615万元。同时推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化。2023年公司实现分红，派发现金股利共1.7亿元。盈利预测与投资建议。预计公司未来利润率将逐步改善，对应2024-2026年净利润为11.3亿元、16.6亿元和22.3亿元，对应PE分别为17倍、11倍和8倍，维持“买入”评级。风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）15622.6518492.2322069.7426569.44增长率11.19%18.37%19.35%20.39%归属母公司净利润（百万元）822.121134.391656.982228.19增长率135.09%37.98%46.07%34.47%每股收益EPS（元）1.482.042.984.00净资产收益率ROE22.79%21.07%23.70%24.89%PE2317118PB5.043.842.932.20数据来源：Wind，西南证券-40%-20%0%20%40%60%80%100%23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03太极集团沪深300太极集团（600129）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测与估值假设条件：条件1：工业考虑到公司持续推进省外扩张，主力品种藿香正气口服液2024-2026年销量增长分别为40%、30%和30%，2024-2026年价格增长5%。急支糖浆2024-2026年销量增长分别为50%、40%和40%，2024-2026年价格增长10%。通天口服液2024-2026年销量增长分别为40%、30%和30%，2024-2026年价格增长10%。条件2：商业部分2024-2026年销量增速分别为5%、5%和5%，其中中药材种植板块近几年处于快速放量阶段，销量增长分别为50%、50%和50%。流通板块2024-2026年销量增速分别为10%、10%和10%。表1：公司主营业务拆分单位：亿元2022A2023A2024E2025E2026E工业收入87.9103.9125.6153.3188.9增速14%18%21%22%23%成本32.036.645.253.764.2毛利率64%65%64%65%66%商业收入80.177.381.185.289.4增速10%5%5%5%5%成本72.069.872.676.179.0毛利率10%10%11%11%12%中药材资源收入10.213.317.222.4增速30%30%30%成本9.411.915.520.2毛利率8%10%10%10%服务业收入0.50.50.50.50.5增速0%0%0%0%0%成本0.40.40.40.40.4毛利率24%16%15%15%15%其他收入1.01.31.31.31.3增速0%0%0%0%0%成本0.50.51.11.11.1毛利率48%61%10%10%10%分部抵消收入-28.6-36.8-36.8-36.8-36.8增速-3%29%0%0%0%成本-28.5-36.5-37.0-37.0-37.0毛利率0%-1%0%0%0%合计收入140.5156.2184.9220.7265.7增速16%11%18%19%20%成本76.780.394.5110.0128.1毛利率45%49%49%55%57%毛利率42%45%48%50%52%数据来源：w