短期需求承压，光纤光缆以外的新业务占收比超30%.pdf

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1长飞光纤（601869）证券研究报告2024年04月03日投资评级行业通信/通信设备6个月评级买入（维持评级）当前价格29.02元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)406.34流通A股股本(百万股)406.34A股总市值(百万元)11,791.94流通A股市值(百万元)11,791.94每股净资产(元)14.92资产负债率(%)50.60一年内最高/最低(元)43.30/20.61作者唐海清分析师SAC执业证书编号：S1110517030002tanghaiqing@tfzq.com康志毅分析师SAC执业证书编号：S1110522120002kangzhiyi@tfzq.com王奕红分析师SAC执业证书编号：S1110517090004wangyihong@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《长飞光纤-季报点评:3Q业绩有压力，移动普缆集采份额继续领先》2023-11-112《长飞光纤-半年报点评:光纤光缆业务稳健，新业务正逐步突破》2023-08-283《长飞光纤-年报点评报告:业绩高速增长，完善多元化布局》2023-04-03股价走势短期需求承压，光纤光缆以外的新业务占收比超30%四季度扣非净利润表现不佳公司发布2023年年报，2023年实现营业收入133.5亿元，同比减少3.5%，归母净利润12.97亿元，同比增长11%，扣非归母净利润7.3亿元，同比减少26%，非经常收益主要来自政府补助以及云晖光电的股权出售。4Q23单季实现营业收入33.2亿元，同比减少7%，归母净利润4.17亿元，同比增长43%，扣非归母净利润1995万元，同比减少90%，主要是因为毛利率同比下降4.1个百分点、环比下降5.7个百分点。光纤光缆需求放缓，但盈利水平提升分业务看：1）光纤预制棒及光纤收入31.72亿元，同比减少17%，毛利率同比提升5.6个点；2）光缆收入53.58亿元，同比减少7.6%，毛利率同比提升2.6个点；3）光器件及模块收入14.7亿元，同比增长2.4%；4）其他收入33.52亿元，同比增长21%。23年8月长飞先进半导体完成A轮股权融资，公司持有其股权比例下降至22.9%，成为公司的联营公司，不再纳入合并报表范围。光纤光缆以外的新业务占收比超30%，多元化更进一步2023年光纤光缆以外的新业务占收比超30%，其中与博创科技的业务及管理协同，并完成了博创科技与长芯盛的整合，博创向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆、400G-DR4硅光模块已实现量产出货；长飞先进半导体启动了年产可达36万片SiCMOSFET晶圆的功率器件项目建设；长飞宝胜已具备施工服务能力，2024年有望实现规模销售。移动招标份额领先，空芯光纤具备竞争力在中国移动2023年普通光缆采购中，长飞、烽火、中天、亨通、富通依然保持着中标的第一梯队，长飞以19.36%的份额位居榜首。公司与中国移动合作进行了全球首次四芯光纤与七芯光纤同缆的现网试验，公司是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一。盈利预测与投资建议根据公司经营情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为12.33亿元、13.52亿元、15.08亿元，分别同比增长-5%、10%、12%，对应2024-2026年PE为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,830.3213,352.7513,579.6515,445.6417,324.42增长率(%)45.03(3.45)1.7013.7412.16EBITDA(百万元)2,756.813,087.892,578.992,872.943,211.18归属母公司净利润(百万元)1,167.001,297.441,232.871,351.881,507.51增长率(%)64.7111.18(4.98)9.6511.51EPS(元/股)1.541.711.631.781.99市盈率(P/E)18.8516.9517.8416.2714.59市净率(P/B)2.171.951.821.681.56市销率(P/S)1.591.651.621.421.27EV/EBITDA10.488.3410.458.837.62资料来源：wind，天风证券研究所-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2023-042023-082023-12长飞光纤沪深300公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金4,323.893,895.844,073.904,633.695,197.33营业收入13,830.3213,352.7513,579.6515,445.6417,324.42应收票据及应收账款5,733.865,923.396,298.306,573.066,131.51营业成本10,587.0910,080.8010,424.8711,912.9013,391.58预付账款188.72125.17202.06170.38249.13营业税金及附加86.3494.2196.42109.66123.00存货3,158.722,941.352,560.663,594.343,250.25销售费用413.58502.29420.97447.92485.08其他2,009.681,670.551,685.431,732.701,723.73管理费用778.801,048.11839.22934.461,039.47流动资产合计15,414.8714,556.2914,820.3516,704.1716,551.94研发费用783.89774.99677.62740.62814.25长期股权投资1,828.163,303.333,303.333,303.333,303.33财务费用82.88127.3395.8285.0885.20固定资产5,749.366,731.886,907.096,903.286,742.37资产/信用减值损失(203.87)(237.85)(221.89)(252.38)(283.08)在建工程1,644.13965.541,235.871,355.111,312.58公允价值变动收益9.4710.77(0.00)0.000.00无形资产1,732.371,610.641,448.701,286.551,124.28投资净收益112.30534.42352.00304.00310.00其他1,834.411,974.661,940.091,938.171,920.09其他9.59(801.05)0.000.00(0.00)非流动资产合计12,788.4414,586.0514,835.0914,7