人福医药(600079)非手术科室高速增长，宜昌人福稳健前行.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/医药与健康护理/化学制药证券研究报告人福医药（600079）公司年报点评2024年04月03日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]04月02日收盘价（元）19.2552周股价波动（元）17.85-28.92总股本/流通A股（百万股）1632/1536总市值/流通市值（百万元）31423/29574相关研究《经营平稳有序，毛利率略有提高》2023.12.25《需求刚性较大，关注麻醉药领域恢复性增长》2023.04.01《资产出售收到银保监会批复，人福医药轻装上阵》2022.12.05市场表现[Table_QuoteInfo]-29.75%-22.75%-15.75%-8.75%-1.75%5.25%2023/42023/72023/102024/1人福医药海通综指沪深300对比1M2M3M绝对涨幅（%）-11.92.6-22.6相对涨幅（%）-13.2-10.0-28.4资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:余文心Tel:(8610)58067941Email:ywx9461@haitong.com证书:S0850513110005分析师:孟陆Tel:010-58067975Email:ml13172@haitong.com证书:S0850522070002非手术科室高速增长，宜昌人福稳健前行[Table_Summary]投资要点：扣非归母净利润高速增长。公司2023年总营收245.25亿元（同比增长9.79%），扣非归母净利润18.22亿元（同比增长17.72%），归母净利润21.34亿元（同比下降14.07%），单Q4总营收64.13亿元（同比增长5.44%），扣非归母净利润3.19亿元（同比增长12.89%），归母净利润3.66亿元（同比增长41.04%）。非手术科室高速增长，宜昌人福稳健前行。宜昌人福2023年营收80.6亿元（同比增长14.97%），净利润24.3亿元（同比增长16.88%）。2023年宜昌人福继续推进多科室临床应用工作，2023年麻醉药产品实现销售收入约67亿元，较上年同期增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元，较上年同期增长约39%。稳步推进国际化发展战略，积极布局海外市场。2023年，EpicPharma、武汉普克、美国普克、宜昌人福等子公司持续拓展国际业务，公司美国仿制药业务实现销售收入约20.30亿元，较上年同期增长约14%；人福非洲、人福马里、人福埃塞等子公司加强资源整合联动，充分发挥本土化生产优势，在非洲市场实现销售收入约2.73亿元，较上年同期增长约36%。公司积极推进归核聚焦，资产负债率由23年初的50.19%降至23年末的44.49%。公司拟以实施权益分派股权登记日登记的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.60元（含税），占归母净利润35.18%，2023年度不实施资本公积金转增股本方案。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.50、1.66、1.85元，归母净利润增速分别为14.3%、11.3%、11.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处的麻醉药行业的稳定性及其领先地位，我们给予公司2024年15-19倍PE，对应合理价值区间22.43-28.41元，给予“优于大市”评级。风险提示。部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低，有息负债过多带来财务风险，大股东股权被司法拍卖等。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）2233824525267802957332641(+/-)YoY(%)8.7%9.8%9.2%10.4%10.4%净利润（百万元）24842134244127163014(+/-)YoY(%)88.6%-14.1%14.3%11.3%11.0%全面摊薄EPS(元)1.521.311.501.661.85毛利率(%)43.5%45.8%45.0%45.2%45.3%净资产收益率(%)16.5%12.5%12.5%12.2%11.9%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃人福医药（600079）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1人福医药收入拆分及预测20232024E2025E2026E宜昌人福（亿元）80.5993.67107.57123.27EpicPharma（亿元）10.5812.1713.9916.09葛店人福（亿元）11.9413.7015.6917.92新疆维药（亿元）10.0213.0216.2819.54武汉人福（亿元）6.897.397.908.44北京巴瑞（亿元）17.3319.4121.3523.48人福湖北（亿元）85.6389.9194.4199.13其他（亿元）18.5418.5418.5418.54合计（亿元）245.25267.80295.73326.41表2可比公司估值表股票代码可比公司收盘价（元）每股收益(元）市盈率（倍）20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E600276.SH恒瑞医药45.46-0.881.06--5243-002262.SZ恩华药业21.541.031.311.621.8521161312平均-1.091.34--3428-注：收盘价为2024年4月2日价格，EPS为wind一致预期，恩华药业为2023年实际值资料来源：wind，海通证券研究所公司研究〃人福医药（600079）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E每股指标（元）营业总收入24525267802957332641每股收益1.311.501.661.85营业成本13291147291620617855每股净资产10.4411.9913.6915.57毛利率%45.8%45.0%45.2%45.3%每股经营现金流1.210.471.601.97营业税金及附加192214237261每股股利0.460.520.580.65营业税金率%0.8%0.8%0.8%0.8%价值评估（倍）营业费用4398482053235875P/E14.7212.8711.5710.43营业费用率%17.9%18.0%18.0%18.0%P/B1.841.611.411.24管理费用1770187520702285P/S1.281.171.060.96管理费用率%7.2%7.0%7.0%7.0%EV/EBITDA10.699.098.007.12EBIT3460379342784770股息率%2.4%2.7%3.0%3.4%财务费用305000盈利能力指标（%）财务费用率%1.2%0.0%0.0%0.0%毛利率45.8%45.0%45.2%45.3%资